ACCIONES PREFERENTES EXPLICADAS: PRIORIDAD, RENTABILIDAD Y DÓNDE AÚN EXISTE EL RIESGO

Entendiendo las Acciones Preferentes

Las acciones preferentes, también conocidas como acciones preferentes en algunas regiones, son un tipo híbrido de título financiero que combina elementos de capital y deuda. Estas acciones otorgan a sus tenedores un trato preferencial en relación con el pago de dividendos y la distribución de activos durante la liquidación de una empresa. Sin embargo, no suelen tener derecho a voto, lo que las diferencia de las acciones ordinarias.

Las acciones preferentes suelen ser atractivas para los inversores que buscan flujos de ingresos estables y predecibles, especialmente para aquellos que priorizan los ingresos sobre la revalorización del capital. Las empresas se benefician de la emisión de acciones preferentes al captar capital sin diluir el control ni aumentar excesivamente su ratio de endeudamiento.

Características clave de las acciones preferentes:

• Prioridad de dividendos: Los dividendos de las acciones preferentes se pagan antes que los de las acciones ordinarias.
• Tasa de dividendo fija: La mayoría de las acciones preferentes tienen una rentabilidad por dividendo predeterminada, lo que las hace similares a los valores de renta fija.
• Sin derecho a voto: Normalmente, los titulares no pueden votar sobre asuntos de la empresa a menos que se produzcan desviaciones específicas.
• Antigüedad en la liquidación: En un escenario de liquidación, los accionistas preferentes reciben el pago antes que los accionistas ordinarios.
• Convertibilidad: Algunas acciones preferentes pueden convertirse en acciones ordinarias bajo ciertas condiciones.
• Características de rescate y amortización: Los emisores pueden tener derecho a Recomprar las acciones después de una fecha determinada a un valor predeterminado.

Tipos de acciones preferentes

Existen varias clases de acciones preferentes, cada una con derechos y privilegios específicos:

• Acciones preferentes acumulativas: Si no se pagan dividendos en un año determinado, estos se acumulan y deben liquidarse antes de distribuir cualquier dividendo común.
• Acciones preferentes no acumulativas: Estas no acumulan dividendos no pagados. Si no se declara un dividendo, se pierde.
• Acciones preferentes con participación: Además del dividendo fijo, los accionistas también pueden participar en las ganancias excedentes junto con los accionistas ordinarios.
• Acciones preferentes convertibles: Permiten la conversión en un número predeterminado de acciones ordinarias, generalmente a discreción del accionista o bajo condiciones específicas.
• Acciones preferentes rescatables: Se emiten con la condición de que la empresa pueda recomprarlas después de una fecha específica.

Acciones preferentes vs. acciones ordinarias

En comparación con las acciones ordinarias, las acciones preferentes son menos volátiles y están diseñadas para una inversión estable y de menor riesgo. Mientras que los accionistas ordinarios disfrutan de las ventajas de las ganancias de capital y el poder de voto, los accionistas preferentes las cambian por la fiabilidad de los dividendos y la preservación del capital. Es importante destacar que las acciones preferentes rara vez se revalorizan significativamente, excepto en circunstancias específicas, como posibles adquisiciones o reorganizaciones corporativas.

Por qué las empresas emiten acciones preferentes

Las empresas prefieren las acciones preferentes por varias razones estratégicas:

• Capital sin dilución de control: Útil para obtener financiación sin renunciar al derecho de voto.
• Estructuración flexible: Las empresas pueden adaptar las condiciones (por ejemplo, dividendos, convertibilidad) a las diferentes clases de inversores.
• Mejor solvencia: Dado que las acciones preferentes se sitúan por detrás de la deuda pero por delante del capital, su emisión puede mejorar los perfiles crediticios.

En definitiva, las acciones preferentes ofrecen un equilibrio entre la renta variable y la renta fija, lo que las hace adecuadas para inversores y emisores que buscan soluciones de capital personalizables sin adoptar plenamente las condiciones de la deuda.

Las acciones preferentes ofrecen una serie de beneficios tanto para inversores como para emisores corporativos. Estas ventajas explican por qué siguen siendo un componente fundamental de las estructuras de capital a nivel mundial. Si bien sus características pueden variar ligeramente según la jurisdicción, ciertas las convierten constantemente en instrumentos financieros atractivos.

Para inversores

Desde la perspectiva del inversor, las acciones preferentes ofrecen una atractiva combinación de previsibilidad y seguridad, especialmente en comparación con el capital estándar:

• Pago de dividendos prioritarios: Los accionistas preferentes reciben dividendos antes que los accionistas ordinarios. Esta prioridad reduce el riesgo de dividendos y genera un flujo de caja más fiable.
• Flujo de ingresos estable: Las tasas de dividendos fijas hacen que las acciones preferentes sean similares a los bonos, ideales para inversores centrados en los ingresos, como jubilados o instituciones que gestionan fondos de dotación.
• Menor riesgo de capital: En caso de liquidación de la empresa, los accionistas preferentes tienen mayor prioridad que los accionistas ordinarios, lo que ofrece mejores expectativas de recuperación.
• Características de la convertibilidad: La opción de convertir en acciones ordinarias puede ofrecer un potencial de revalorización del capital en condiciones de mercado sólidas.
• Eficiencia fiscal: En algunas jurisdicciones, los pagos de dividendos recibidos a través de acciones preferentes se benefician de ventajas fiscales o tasas reducidas, una consideración clave para inversores corporativos o de alto patrimonio.

En comparación con las acciones, la fiabilidad y la seguridad de los ingresos procedentes de las acciones preferentes las hacen especialmente atractivas durante las caídas del mercado o cuando los rendimientos de los bonos son bajos. Muchos de los mayores inversores (fondos de pensiones, aseguradoras y fondos de dotación universitarios) incluyen estos instrumentos en su asignación de capital para un posicionamiento defensivo.

Para empresas

La emisión de acciones preferentes puede ser ventajosa para las corporaciones de las siguientes maneras:

• Sin dilución del control: Dado que los accionistas preferentes generalmente no tienen derecho a voto, la emisión de acciones preferentes permite a una empresa captar capital sin afectar la gobernanza.
• Financiación flexible: Las acciones preferentes pueden estructurarse con disposiciones variables (redimibles, acumulables o rescatables), lo que ofrece mecanismos de financiación a medida.
• Mejora del balance: Si bien no se clasifican como deuda, las acciones preferentes pueden ofrecer características de cuasideudad sin aumentar los ratios de apalancamiento ni incumplir los convenios de deuda.
• Atractivo para inversores estratégicos: Las acciones preferentes atraen a inversores que desean apoyar a la empresa estratégicamente sin Participación mayoritaria: común en empresas conjuntas, escisiones y participaciones cruzadas.

Oportunidades de arbitraje de rendimiento

Tanto para inversores como para instituciones financieras, las acciones preferentes pueden representar una estrategia eficaz de arbitraje de rendimiento. Suelen ofrecer rendimientos superiores a los de los bonos emitidos por la misma empresa, lo que explica su naturaleza subordinada y sus características de capital. Por ejemplo, las acciones preferentes de un banco pueden tener un rendimiento del 6%, mientras que sus bonos senior ofrecen un 3%, lo que crea un diferencial atractivo para los inversores dispuestos a asumir un riesgo ligeramente mayor a cambio de una remuneración significativamente mejor.

Uso en la gestión de capital

Las instituciones financieras, en particular los bancos, emiten con frecuencia acciones preferentes para cumplir con los requisitos regulatorios de adecuación de capital. Estas acciones, especialmente si se clasifican como capital adicional de nivel 1 (AT1), contribuyen a los colchones regulatorios sin elevar el perfil de riesgo en las métricas crediticias tradicionales. Estas estructuras favorecen tanto la solvencia como los intereses de los accionistas.

Ejemplos internacionales

Las acciones preferentes siguen utilizándose ampliamente en los mercados globales. Por ejemplo, en el Reino Unido, bancos como Barclays y Lloyds han emitido acciones preferentes como parte de su estrategia de capital. En Estados Unidos, grandes corporaciones como JPMorgan Chase y General Electric han utilizado activamente las acciones preferentes para captar capital de forma eficiente, a la vez que respaldan las expectativas de rentabilidad de los inversores.

En general, las acciones preferentes logran un equilibrio funcional entre riesgo, rentabilidad y gobernanza, lo que resulta beneficioso para los inversores que priorizan el flujo de caja y útil para las empresas que gestionan estructuras de capital complejas.

A pesar de sus numerosas ventajas, las acciones preferentes no están exentas de riesgos. Si bien ofrecen una posición favorable en la estructura de capital entre la deuda y el capital, conllevan vulnerabilidades únicas que los inversores deben evaluar cuidadosamente. A pesar de su estabilidad, las acciones preferentes pueden comportarse de forma impredecible en determinadas condiciones de mercado o de dificultades corporativas.

Riesgo de crédito e impago

Quizás el riesgo más significativo asociado a las acciones preferentes sea el riesgo crediticio. A diferencia de los bonos, que suelen estar protegidos por cláusulas estrictas y un estatus de antigüedad, las acciones preferentes se encuentran subordinadas a todas las obligaciones de deuda. En caso de quiebra, los tenedores de bonos son los primeros en la fila, dejando a menudo poco o nada para los accionistas preferentes una vez liquidadas las deudas. Esto los hace susceptibles a eventos crediticios específicos de la empresa.

Aplazamiento y cancelación de dividendos

Las empresas pueden suspender o cancelar el pago de dividendos de las acciones preferentes, especialmente en el caso de emisiones no acumulativas. Esto puede provocar caídas inmediatas de valor e interrupciones del flujo de caja. Por ejemplo, los reguladores pueden exigir a las instituciones financieras que suspendan el pago de dividendos durante períodos de crisis, como ocurrió durante la crisis financiera mundial de 2008 y, más recientemente, durante la fase inicial de la pandemia de COVID-19.

Sensibilidad del mercado y de los tipos de interés

Las acciones preferentes son muy sensibles a las variaciones de los tipos de interés. A medida que suben los tipos, los valores de renta fija, incluidas las acciones preferentes, suelen perder valor debido a su naturaleza de dividendo fijo. Por lo tanto, pueden tener un rendimiento inferior en entornos de tipos al alza, lo que hace que la gestión del momento oportuno y la duración sean consideraciones cruciales.

Además, al negociarse principalmente en mercados secundarios con volúmenes inferiores a los de las acciones ordinarias, las acciones preferentes pueden sufrir iliquidez, ampliando los diferenciales entre oferta y demanda y creando fricción de venta durante la volatilidad del mercado.

Riesgo de rescate y amortización

Muchas acciones preferentes son rescatables, lo que significa que el emisor puede rescatarlas a un precio fijo después de un período específico. Si bien la bajada de los tipos de interés resulta beneficiosa para las empresas, esto genera un riesgo de reinversión para los inversores, quienes podrían tener dificultades para encontrar rendimientos comparables en un entorno diferente. Además, estas decisiones suelen ocurrir precisamente cuando los inversores prefieren la estabilidad a la reinversión, lo que perjudica las estrategias de ingresos a largo plazo.

Falta de derecho a voto

Los accionistas preferentes suelen carecer de derechos de voto sustanciales, lo que significa que tienen una influencia limitada en las decisiones empresariales, incluso en situaciones de crisis. Por lo tanto, podrían no poder proteger su posición frente a ofertas públicas de adquisición, reestructuraciones o cambios organizativos importantes.

Erosión por inflación

Las estructuras de dividendos fijos no se ajustan a la inflación. En horizontes de inversión largos, esto puede provocar una erosión significativa de los ingresos reales. Si bien algunas emisiones más recientes de acciones preferentes incorporan características vinculadas a la inflación, estas son relativamente poco frecuentes y, a menudo, complejas.

Consideraciones regulatorias y fiscales

La tributación de los dividendos de las acciones preferentes puede variar sustancialmente según la jurisdicción. En algunos casos, los dividendos pueden no disfrutar de las mismas exenciones fiscales que las acciones ordinarias. Además, los cambios en los marcos regulatorios, especialmente en el sector financiero, pueden hacer que ciertas estructuras de acciones preferentes se vuelvan obsoletas o menos atractivas. Por ejemplo, la normativa de Basilea III alteró el panorama de los instrumentos de capital como las acciones preferentes AT1, lo que dio lugar a nuevos formatos de emisión y cancelaciones.

Riesgo en entornos recesivos

Las recesiones económicas afectan desproporcionadamente a los accionistas preferentes. A medida que disminuyen los beneficios, las empresas pueden recortar los dividendos, y la falta de potencial alcista de las acciones preferentes dificulta la recuperación. A diferencia de las acciones ordinarias, no se benefician significativamente del repunte de la renta variable, ya que su valor está más ligado a la rentabilidad por dividendo y a la solidez crediticia que a las sólidas expectativas de crecimiento.

En conclusión, las acciones preferentes siguen siendo una clase de inversión con matices. Su combinación de características de renta fija y renta variable proporciona utilidad en una cartera equilibrada. Sin embargo, a pesar de su priorización y claridad estructural, las acciones preferentes requieren una rigurosa diligencia debida, en particular en lo que respecta a la sostenibilidad de los pagos, la calidad crediticia del emisor y los cambios macroeconómicos. Como ocurre con todos los instrumentos financieros, su idoneidad depende, en última instancia, de la tolerancia al riesgo del inversor, sus necesidades de flujo de caja y su horizonte temporal.