CREACIÓN DE UNA ASIGNACIÓN DE BONOS BASURA: LÍMITES SECTORIALES, LIQUIDEZ Y DIMENSIONAMIENTO

Comprensión de la asignación sectorial en carteras de bonos de alto rendimiento

Al construir una cartera de bonos basura o de alto rendimiento, establecer límites sectoriales adecuados es fundamental para gestionar el riesgo crediticio, la diversificación y la volatilidad del rendimiento. Los bonos basura (con calificación inferior al grado de inversión) pueden abarcar una amplia gama de sectores corporativos, cada uno con diferentes perfiles de riesgo, sensibilidad a los ciclos económicos y probabilidad de impago.

Por qué es importante la asignación sectorial

A diferencia de los bonos con grado de inversión, los bonos basura conllevan un mayor riesgo crediticio, incluyendo la posibilidad de impago. Este riesgo no es uniforme en todos los sectores. Por ejemplo, los sectores de energía, telecomunicaciones y consumo discrecional han mostrado históricamente una mayor volatilidad y comportamientos cíclicos. Asignar una proporción demasiado grande a un solo sector puede exponer la cartera al riesgo de concentración. La diversificación entre industrias puede ayudar a mitigar las recesiones o los eventos crediticios específicos de cada sector.

Rangos típicos de asignación sectorial

• Energía: Suele representar entre el 10% y el 20% de los índices de alto rendimiento, pero la exposición debe gestionarse con cuidado debido a la sensibilidad de los precios a los mercados del petróleo crudo.
• Salud: Defensivo y estable, generalmente entre el 5% y el 15% en asignaciones, lo que ofrece una menor ciclicidad.
• Telecomunicaciones: Representa entre el 5% y el 10%, pero puede incluir operadores con un alto nivel de apalancamiento.
• Bienes de consumo y discrecionales: Varía entre el 10% y el 20%, es cíclico y depende de la demanda del consumidor.
• Industria y materiales: Suele representar el 10% en conjunto; La exposición introduce ciclicidad industrial y riesgos de materias primas.

Establecimiento de límites sectoriales

La mayoría de los gestores de cartera aplican límites sectoriales internos, que suelen limitar las exposiciones entre el 15 % y el 25 % por sector, para mantener el equilibrio. Los límites deben adaptarse al apetito de riesgo del inversor, su horizonte de inversión y sus perspectivas macroeconómicas. Por ejemplo, durante un repunte del sector energético, un inversor podría optar por superar el límite normal con cautela, pero debería aplicar un seguimiento riguroso y estrategias de salida.

Función de las calificaciones crediticias dentro de los sectores

Además, incluso dentro de un sector, es fundamental diferenciar entre créditos con calificación BB, B y CCC. Los bonos de mayor riesgo con una exposición sectorial similar podrían amplificar las posibles caídas. Por lo tanto, la asignación sectorial también debe considerar la dispersión de las calificaciones crediticias dentro de cada sector.

Ponderación Dinámica por Sectores

El posicionamiento sectorial debe revisarse trimestralmente o cuando se produzcan eventos crediticios importantes o cambios económicos. La asignación dinámica permite a los gestores aprovechar las oportunidades de valor relativo y evitar la sobreexposición durante períodos de estrés sectorial.

En resumen, la asignación sectorial es fundamental en la construcción de una cartera de bonos basura. La mitigación del riesgo mediante límites de exposición y una selección cuidadosa entre sectores mejora la resiliencia y la consistencia de la rentabilidad en la inversión de alto rendimiento.

Consideraciones de liquidez en la inversión en bonos de alto rendimientoLa liquidez desempeña un papel fundamental en el diseño y la ejecución de estrategias de bonos de alto rendimiento. A diferencia de los instrumentos tradicionales de grado de inversión, los bonos basura suelen carecer de un sólido respaldo en el mercado secundario. La profundidad del mercado, la participación de los intermediarios y las características específicas de cada valor, como la posibilidad de rescate o los convenios, influyen considerablemente en la liquidez.Riesgo de liquidez en los bonos basuraEl riesgo de liquidez se refiere a la dificultad de comprar o vender un valor sin afectar significativamente su precio. En el sector de alto rendimiento, este riesgo es elevado debido a:

• Emisiones de menor tamaño y volúmenes de negociación limitados
• Restricciones en el balance de los intermediarios
• Fragmentación del mercado y heterogeneidad de los emisores

En momentos de tensión en el mercado, como la crisis de liquidez causada por la COVID-19 en marzo de 2020, los diferenciales entre la oferta y la demanda de bonos basura se ampliaron drásticamente y el volumen de negociación disminuyó, lo que demuestra la vulnerabilidad de esta clase de activo.

Métricas para evaluar la liquidez

Los gestores de cartera utilizan varios indicadores para supervisar la liquidez de los bonos:

• Diferencial entre la oferta y la demanda: Los diferenciales más amplios sugieren una menor liquidez
• Volumen diario promedio: Un mayor volumen indica una mayor comercialización
• Tiempo de ejecución: Refleja la eficiencia de la ejecución en condiciones normales de negociación.

Monitorear estos indicadores ayuda a los gestores a ajustar activamente el tamaño de las posiciones o a rotar hacia valores más líquidos cuando las condiciones de liquidez disminuyen.

Creación de reservas de liquidez

Los gestores de activos suelen mantener reservas de liquidez en sus carteras, incluyendo:

• Posibilidades de efectivo: Normalmente, entre el 2 % y el 5 % para cubrir reembolsos o aprovechar oportunidades.
• Bonos de alta liquidez: Créditos con calificación BB o frecuentemente negociados.
• Exposición a ETF: Permite una reasignación acelerada de activos durante períodos de estrés.

Perfiles de liquidez por sector y calificación

Sectores como las telecomunicaciones o la tecnología tienden a tener una mayor actividad. Emisiones negociadas, mientras que sectores como la manufactura o las finanzas especializadas pueden presentar una menor rotación. Generalmente, los bonos BB con calificación más alta son más líquidos que los valores CCC con calificación más baja, principalmente debido a las limitaciones de la demanda institucional.

No existe una solución universal

Las necesidades de liquidez de la cartera varían en función de los horizontes de reembolso del inversor, la estructura del fondo (abierto o cerrado) y si la estrategia opera de forma activa o pasiva. Los fondos abiertos deben priorizar la liquidez diaria, mientras que los fondos cerrados o las cuentas gestionadas por separado pueden tolerar una menor liquidez para obtener un mayor potencial de rentabilidad.

En conclusión, gestionar la liquidez en una asignación de bonos basura no se trata únicamente de mantener reservas de efectivo, sino de comprender las características de las emisiones de deuda, la estructura del mercado y la interacción de los activos en regímenes de mercado dinámicos.

Determinación del tamaño de las posiciones en carteras de alto rendimiento

El arte y la ciencia de dimensionar las posiciones en una cartera de bonos basura es fundamental para el rendimiento, el control de riesgos y el cumplimiento de los mandatos internos y los requisitos regulatorios. Dada la alta volatilidad y el riesgo idiosincrásico de esta clase de activos, un dimensionamiento correcto ayuda a mitigar las pérdidas y permite una acumulación constante de rentabilidad a lo largo del tiempo.

Principios básicos del dimensionamiento de las posiciones

Un dimensionamiento eficaz de las posiciones equilibra el potencial de rentabilidad con la posibilidad de pérdidas específicas del emisor. Varios principios guían las decisiones de dimensionamiento:

• Convicción y calidad crediticia: Una mayor convicción y balances más sólidos pueden justificar mayores asignaciones.
• Correlación sectorial: Las posiciones altamente correlacionadas deben mantenerse colectivamente dentro de los límites para evitar picos de exposición agregada.
• Normas de concentración de emisores: Los organismos reguladores como la SEC limitan la exposición a emisores individuales para reducir el riesgo sistémico.

Técnicas de dimensionamiento de posiciones

Los gestores de cartera utilizan diversos modelos o reglas generales para dimensionar las posiciones:

• Ponderación equitativa: Simplifica la construcción de la cartera, pero puede pasar por alto los matices individuales del riesgo crediticio.
• Ponderación por paridad de riesgo: Asigna capital basándose en la inversa de la volatilidad, penalizando más Bonos volátiles.
• Ponderación basada en convicciones: Asigna mayores tamaños a valores con mejores métricas crediticias o características técnicas.

Los gestores pueden combinar estos enfoques dinámicamente basándose en la investigación crediticia específica de cada emisor y las tendencias macroeconómicas.

Rangos típicos de tamaño

Para carteras de gestión activa:

• Nombres principales: Las posiciones pueden oscilar entre el 1% y el 3% del total de activos.
• Inversiones especulativas de mayor riesgo: Suelen tener un límite del 0,25% al ​​0,75% para limitar el impacto negativo en caso de incumplimiento.
• Límites máximos del emisor: Los mandatos institucionales suelen restringir las participaciones en un solo emisor a menos del 5%.

Presupuesto de Riesgo y Prueba de Escenarios

El dimensionamiento también se vincula con el presupuesto de riesgo general de la cartera. Los gestores pueden aplicar el Valor en Riesgo (VaR), el análisis de escenarios de incumplimiento o las pruebas de estrés para garantizar que el riesgo agregado se mantenga dentro de límites aceptables. Por ejemplo, un escenario de estrés de incumplimiento simulado podría ayudar a recalibrar el dimensionamiento en bonos con calificación CCC.

Ejecución de Operaciones y Restricciones de Liquidez

Las posiciones más grandes requieren una planificación cuidadosa de la ejecución, especialmente en títulos con baja cotización. La interrupción de operaciones entre sesiones, el uso de órdenes limitadas o la contratación a través de múltiples intermediarios son prácticas comunes en la ejecución de estrategias ajustadas al tamaño.

Monitoreo y Reequilibrio

La volatilidad en las valoraciones puede desviar rápidamente las ponderaciones de los objetivos. Por lo tanto, los procesos de revisión sistemática, ya sean mensuales o trimestrales, son esenciales para reequilibrar las posiciones que superan los límites máximos o caen por debajo de su relevancia debido al deterioro crediticio o al vencimiento de los bonos.En definitiva, el dimensionamiento de las posiciones en las carteras de bonos basura combina el rigor cuantitativo con la evaluación cualitativa. Alinear los tamaños con la convicción, el riesgo y la liquidez mantiene las carteras resilientes y adaptables a la dinámica cambiante del mercado crediticio.