ASPECTOS REGULATORIOS Y DE ESTRUCTURA DE MERCADO DE LAS PRESIONES
Aprenda cómo se producen las restricciones del mercado y cómo responden los reguladores
Las expresiones no son inherentemente ilegales, pero pueden cruzar los límites legales dependiendo de la intención y el resultado. Si una contracción se orquesta deliberadamente para distorsionar el mercado, puede infringir las regulaciones relacionadas con la manipulación del mercado.
Históricamente, los mercados han sido testigos de contracción notoria, como el intento de los hermanos Hunt de monopolizar el mercado de la plata en la década de 1980 o la más reciente contracción de posiciones cortas de GameStop en 2021. Estos eventos desencadenaron un importante escrutinio e intervención regulatoria, destacando las vulnerabilidades estructurales y el papel de las plataformas de negociación modernas.
La anatomía de una contracción incluye:
- Restricciones de oferta: La disponibilidad limitada del activo aumenta la susceptibilidad.
- Alto interés abierto: Un gran volumen de posiciones pendientes, especialmente posiciones cortas.
- Compra/venta coordinada: Acciones intencionales para forzar los movimientos de precios.
- Apalancamiento: Intensifica los efectos cuando las posiciones se deshacen. Rápidamente.
Las constricciones del mercado sirven tanto como advertencias como oportunidades para la evaluación sistémica. Para el correcto funcionamiento de los mercados financieros, es fundamental mantener un acceso justo y prevenir la manipulación. Comprender qué define y motiva una constricción es esencial tanto para los operadores como para los reguladores.
Estos eventos suelen actuar como pruebas de estrés para la infraestructura del mercado, incluyendo los sistemas de liquidación, las normas de margen y la eficacia de la vigilancia del mercado.
En las siguientes secciones, profundizamos en las respuestas regulatorias a estos eventos y en la dinámica cambiante de la estructura del mercado que facilita o impide futuras constricciones.
Los reguladores de los mercados globales desempeñan un papel fundamental a la hora de abordar las cuestiones legales y éticas relacionadas con las presiones de mercado. Desde las comisiones de valores hasta las bolsas, existe un sistema multicapa de vigilancia, información y cumplimiento para mitigar posibles abusos y mantener la integridad del mercado.
El núcleo del desafío regulatorio reside en distinguir entre estrategias comerciales lícitas y conductas manipuladoras. La manipulación del mercado se define generalmente como la interferencia intencional en el funcionamiento libre y justo del mercado. Cuando una presión se orquesta para engañar o engañar, puede infringir las normas contra la manipulación.
En Estados Unidos, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) aplica las normas de la Ley de Bolsa de Valores de 1934, en particular la Regla 10b-5, que aborda las actividades fraudulentas. En el Reino Unido, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) aplica el Reglamento sobre Abuso de Mercado (MAR), que también abarca la distorsión del mercado.
Las principales respuestas regulatorias suelen incluir:
- Vigilancia: Monitoreo de las operaciones para detectar patrones anormales o concentración de propiedad.
- Divulgación: Exigir a los grandes accionistas que informen sobre sus posiciones para aumentar la transparencia.
- Aplicación: Investigar sospechas de mala conducta y sancionar las infracciones.
- Disyuntores: Interrupciones temporales de las operaciones para reducir la volatilidad extrema.
Incidentes recientes, como el rally de GameStop en 2021, han impulsado a los organismos reguladores a reexaminar sus marcos regulatorios. Si bien no se demostró ninguna ilegalidad, el evento puso de relieve las deficiencias en la supervisión del mercado, en particular en relación con las estrategias de negociación impulsadas por las redes sociales y el diseño de plataformas minoristas.Otro caso histórico fue el episodio de Amaranth Advisors en 2006, donde una posición especulativa en futuros de gas natural provocó un colapso masivo, lo que provocó el escrutinio de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) y la exigencia de reformas en la negociación de derivados.Los reguladores también se enfrentan a límites jurisdiccionales en los mercados globales. Las acciones coordinadas entre agencias como la SEC, la FCA y la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) son cada vez más comunes en lo que respecta a las infracciones de comercio transfronterizo.Sin embargo, las medidas de cumplimiento suelen ser reactivas. El reto reside en elaborar soluciones regulatorias preventivas que no obstaculicen la actividad comercial legítima. El exceso de regulación corre el riesgo de obstaculizar la eficiencia del mercado. La falta de regulación deja resquicios para la manipulación.
Entre las propuestas recientes se incluyen la reducción de los ciclos de liquidación para reducir el riesgo de contraparte y el aumento de las obligaciones de información en tiempo real para las posiciones cortas. Algunos mercados también han considerado extender las responsabilidades fiduciarias a los fondos de cobertura durante episodios de volatilidad.
La legislación debe adaptarse a la innovación tecnológica y al comportamiento de los operadores. En última instancia, una regulación eficaz debe lograr un equilibrio que permita una liquidez y una competencia saludables, a la vez que erradica la manipulación y las amenazas sistémicas.
Estructura del Mercado y Factores de Riesgo Sistémico
La estructura de los mercados financieros desempeña un papel fundamental para facilitar o disuadir las restricciones del mercado. A medida que los mercados han evolucionado —mediante el trading algorítmico, las plataformas de inversión minorista y la conectividad global—, el perfil de riesgo de las restricciones ha cambiado en consecuencia.
La estructura del mercado se refiere al sistema interconectado de participantes, bolsas, intermediarios, protocolos de negociación, sistemas de liquidación y marcos regulatorios. Cada elemento puede influir en la susceptibilidad a las restricciones.
1. Liquidez y Fragmentación: Los activos con baja demanda, a menudo aquellos en plataformas de negociación alternativas, son más vulnerables. La oferta limitada y la fragmentación de los libros de órdenes aumentan la posibilidad de manipulación de precios.
2. Apalancamiento y Requisitos de Margen: Los ratios de apalancamiento elevados aumentan los riesgos sistémicos durante eventos de mercado repentinos. Si una contracción provoca pérdidas generalizadas, las llamadas de margen pueden desencadenar un efecto dominó, desencadenando la liquidación de todas las clases de activos.
3. Mecánica de las ventas en corto: Las contracciónes suelen tener como objetivo valores con fuertes posiciones cortas. La transparencia en torno a las posiciones cortas sigue siendo inconsistente. Algunas jurisdicciones exigen la divulgación periódica de información, pero a menudo se carece de datos en tiempo real, lo que reduce la visibilidad tanto para los participantes del mercado como para los reguladores.
4. Compensación y liquidación: Las cámaras de compensación centrales gestionan el riesgo, pero también pueden exacerbar la tensión durante las contracciónes. Por ejemplo, el aumento de los requisitos de margen durante la contracción de GameStop provocó que los brókeres minoristas aplicaran restricciones comerciales, lo que generó críticas sobre su imparcialidad y transparencia.
5. Plataformas minoristas y flujo de órdenes: El auge de las aplicaciones de trading sin comisiones ha democratizado considerablemente el acceso, pero también ha introducido nuevos riesgos. La gamificación del trading y la dependencia del pago por flujo de órdenes (PFOF) pueden priorizar la interacción sobre la toma de decisiones informada.
6. Redes sociales y coordinación: Los foros en línea han introducido un novedoso elemento estructural: movimientos de inversores descentralizados pero coordinados. Si bien no es intrínsecamente ilícito, la velocidad y la escala de dicha coordinación han puesto a prueba las barreras tradicionales del mercado.
Las vulnerabilidades del mercado se acentúan cuando:
- Un grupo ejerce una influencia desproporcionada sobre la oferta o la demanda.
- Los retrasos en la transparencia permiten la asimetría de la información.
- La liquidación inducida por márgenes acelera las caídas.
- Los operadores minoristas están expuestos a una alta volatilidad sin las salvaguardas adecuadas.
El riesgo sistémico surge cuando las restricciones afectan a más que activos aislados. Por ejemplo, las entidades vinculadas a derivados pueden enfrentarse a una exposición en cascada. Si las grandes instituciones se ven envueltas en una situación compleja, los efectos pueden extenderse a mercados más amplios.
Algunas soluciones en discusión incluyen:
- Mejorar los datos en tiempo real sobre posiciones cortas y concentración.
- Mejorar las pruebas de estrés para las plataformas que intermedian el flujo minorista.
- Desarrollar protocolos de interrupción de circuitos para instrumentos exóticos y mercados OTC.
- Herramientas de vigilancia intermercado que utilizan IA para detectar comportamientos coordinados.
En última instancia, fomentar la solidez de la estructura del mercado requiere no solo el establecimiento de normas, sino también inversión tecnológica y colaboración intersectorial. A medida que las restricciones evolucionan en carácter y complejidad, también deben evolucionar la arquitectura del mercado y los mecanismos de protección existentes.
