SEÑALES DE SEÑAL DE EPS DILUIDAS: SBC AGRESIVO, CONVERTIBLES Y VOLADIZO OCULTO

El beneficio por acción (BPA) diluido es una métrica clave que utilizan inversores y analistas para evaluar la rentabilidad de una empresa. A diferencia del BPA básico, que divide el beneficio neto entre el número de acciones ordinarias en circulación, el BPA diluido se ajusta a todas las acciones potenciales que podrían crearse mediante instrumentos financieros como opciones sobre acciones, valores convertibles y otros instrumentos vinculados al capital. Esta visión ajustada refleja el peor escenario de dilución, lo que proporciona una comprensión más completa del impacto en el valor para el accionista.

Las empresas con estructuras de capital complejas suelen informar tanto del BPA básico como del diluido. La diferencia entre ambos puede indicar en qué medida los posibles instrumentos de capital pueden diluir la participación de los accionistas existentes. Si bien la dilución es una parte normal de la estructuración financiera, especialmente en empresas de rápido crecimiento o aquellas que dependen en gran medida de la compensación basada en acciones, ciertas señales de alerta en el EPS diluido pueden indicar problemas subyacentes o tácticas financieras agresivas que podrían perjudicar a los inversores. En este artículo, nos centramos en tres señales de advertencia críticas: el uso agresivo de la compensación basada en acciones (SBC), la presencia de valores convertibles con potencial dilutivo futuro y los excesos de capital ocultos que pueden no ser visibles de inmediato en los estados financieros actuales. Comprender estos riesgos es esencial para evaluar la verdadera salud financiera de una empresa y evitar posibles riesgos de inversión.

Conceptos Clave de Dilución

• Dilución de Acciones: Reducción del porcentaje de propiedad de los accionistas existentes debido a la emisión de acciones adicionales.
• Valores Convertibles: Instrumentos financieros como bonos convertibles o acciones preferentes que potencialmente pueden convertirse en acciones ordinarias, aumentando el número total de acciones.
• Compensación Basada en Acciones: Pago a empleados y ejecutivos en forma de opciones sobre acciones o acciones restringidas, que a menudo conduce a la creación futura de acciones.
• Excedente: Opciones sobre acciones, warrants u otros valores aprobados pero no emitidos que pueden ejercerse en el futuro, lo que potencialmente diluye a los accionistas.

Para cualquier inversor, es fundamental mirar más allá de las cifras de BPA y examinar las notas a los estados financieros de la empresa. Estados financieros, planes de compensación de acciones y condiciones de deuda convertible. Este análisis más profundo revela si las ganancias por acción diluidas se gestionan responsablemente o se utilizan para enmascarar las dificultades financieras subyacentes.

La compensación basada en acciones (SBC) es comúnmente utilizada por las empresas, particularmente en los sectores tecnológico y de crecimiento, como una forma de ahorrar efectivo mientras atraen y retienen talento clave. Si bien se considera un gasto no monetario en la cuenta de resultados, su impacto en las GPA diluidas es muy tangible. Las asignaciones de SBC, como las opciones sobre acciones y las unidades de acciones restringidas (RSU), eventualmente se convierten en acciones ordinarias, lo que aumenta el número total de acciones en circulación y diluye la propiedad de los accionistas existentes.

La señal de alerta surge cuando la SBC se vuelve excesiva, ya sea en términos de cantidad o de una mala alineación con el rendimiento a largo plazo. Indexados con respecto a los ingresos totales o los ingresos netos, los porcentajes altos de SBC pueden sugerir que una empresa depende excesivamente del capital para compensar a los empleados, lo que podría enmascarar ineficiencias operativas. En algunos casos, las empresas continúan cumpliendo con sus objetivos de ganancias ajustadas o EBITDA, mientras que reportan una disminución de las ganancias por acción diluidas debido a la creciente emisión de acciones, lo que indica una erosión del valor para los accionistas con el tiempo.

Indicadores clave de un SBC agresivo:

• SBC como un porcentaje alto de los ingresos: Si el SBC supera el 10%-15% de los ingresos totales de forma constante, puede indicar un modelo de compensación insostenible.
• Aumento del SBC en un contexto de rentabilidad decreciente: Sugiere una dependencia de las acciones en lugar de la remuneración en efectivo para retener el talento, a menudo en un escenario de debilitamiento empresarial.
• Concesiones excesivas de capital a ejecutivos: Las distribuciones significativamente sesgadas pueden no estar alineadas con los intereses de los accionistas y distorsionar los incentivos de gobernanza.

Los inversores también deben evaluar si las empresas incluyen o excluyen el SBC en sus ganancias ajustadas o en sus estados financieros no GAAP. La práctica de excluir el SBC de las métricas de rentabilidad es controvertida y potencialmente engañosa, especialmente cuando la dilución no es trivial. El escrutinio de la SEC ha aumentado en torno a cómo las empresas divulgan estos ajustes, y múltiples grupos de defensa de los inversores han destacado cómo ignorar el SBC infravalora el coste para los accionistas.

Ejemplo de caso: Algunas empresas tecnológicas de alto perfil, si bien registran un sólido crecimiento de los ingresos, registran pérdidas netas recurrentes según los PCGA y dependen en gran medida de un BPA ajustado que excluye el SBC. Sin embargo, su número de acciones diluidas crece de forma constante cada año, lo que minimiza las ganancias por acción y diluye la rentabilidad a largo plazo para los accionistas. La brecha entre el crecimiento de la plantilla y la rentabilidad por acción suele ser un indicio de una emisión de capital insostenible.

Para proteger las inversiones, las partes interesadas deben examinar detenidamente las declaraciones de representación, la información sobre remuneración y las variaciones interanuales en el promedio ponderado de acciones diluidas. Este análisis puede ayudar a determinar si las políticas de SBC de una empresa están impulsando la productividad u ocultando el costo de retener operaciones no rentables a expensas de la dilución.

Los valores convertibles (normalmente bonos convertibles o acciones preferentes) son instrumentos híbridos que permiten a su titular convertirlos en un número predeterminado de acciones ordinarias, según las condiciones contractuales. Estos instrumentos no son problemáticos en sí mismos, pero generan un potencial de dilución futura, que debe vigilarse de cerca al analizar el BPA diluido.

Al emitirse, los instrumentos convertibles pueden mejorar la liquidez y reducir los costes del servicio de la deuda de una empresa, ya que suelen ofrecer tipos de interés más bajos que la deuda tradicional gracias a la conversión en acciones. Sin embargo, cuando estos convertibles finalmente alcanzan un precio de mercado (donde el precio de conversión es inferior al valor actual del mercado), es probable que se ejerzan, lo que aumenta el número total de acciones y reduce el BPA.

Señales de alerta para los inversores:

• Grandes volúmenes de convertibles en circulación: Especialmente si se acercan las fechas de vencimiento y los precios de las acciones se mantienen por encima de los umbrales de conversión.
• Uso de instrumentos contingentemente convertibles ("CoCos"): Estos pueden activarse en condiciones específicas, lo que genera eventos de dilución imprevistos.
• Divulgaciones opacas o colocaciones externas: La falta de transparencia sobre la cantidad de acciones adicionales que se pueden crear resulta en un perfil de capital impredecible.

La dilución de los convertibles a menudo pasa desapercibida hasta que se produce el evento financiero, como la conversión o el vencimiento. Por esta razón, la correcta aplicación del método de conversión para calcular las ganancias por acción (GPA) diluidas se vuelve crucial. Según los PCGA y las NIIF, el número de acciones que se emitirían tras la conversión debe incluirse en el recuento de acciones diluidas si esta se considera probable y dilutiva.Los inversores deben revisar las notas al pie sobre deuda y la sección de derivados de renta variable de los informes financieros para estimar el posible aumento del valor de las acciones en circulación. Además, las agencias de calificación y los analistas financieros suelen realizar un seguimiento de las métricas de deuda ajustadas por dilución para evaluar el verdadero apalancamiento de las empresas que utilizan financiación de capital encubierta mediante bonos convertibles.Caso práctico: Consideremos una empresa de biotecnología que emite bonos convertibles cuando sus acciones cotizan a 20 $ con un precio de conversión de 25 $. Si el precio de la acción supera posteriormente los 25 $, estos instrumentos se vuelven altamente dilutivos. Los inversores centrados únicamente en los beneficios a corto plazo pueden pasar por alto que el BPA se reducirá significativamente tras la conversión total, especialmente si la empresa ha incluido estas acciones en un recuento diluido minimizado o ajustado únicamente en las notas a pie de página.

Reconocer los convertibles como una herramienta de financiación y un riesgo latente de dilución permite a los inversores emitir juicios más precisos sobre las tendencias de rendimiento y la resiliencia de la estructura de capital. Para mitigar este riesgo, es necesario estar atento a las tendencias de emisión de convertibles, los cambios en la tasa de conversión y la posible cobertura mediante instrumentos derivados.