BONOS DIM SUM VS BONOS PANDA: COMPARACIÓN DE LA EXPOSICIÓN AL CRÉDITO DE CHINA

Tanto los bonos Dim Sum como los bonos Panda son instrumentos de renta fija que ofrecen a los inversores exposición a los mercados crediticios chinos. Sin embargo, difieren significativamente en cuanto a las entidades emisoras, la denominación de la moneda y los marcos regulatorios. Esta distinción los hace adecuados para diversas estrategias de inversión y preferencias de los inversores en cuanto a riesgo y rentabilidad.

Los bonos Dim Sum son bonos denominados en yuanes emitidos fuera de China continental, generalmente en Hong Kong. Son utilizados principalmente por empresas extranjeras y chinas para acceder a fondos de liquidez en renminbi (RMB) en el extranjero. El término se originó en 2007 tras la aparición de mercados de RMB en el extranjero en Hong Kong. Desde entonces, los bonos Dim Sum se han convertido en un instrumento vital para los inversores que buscan exposición a la moneda china sin tener que lidiar con las regulaciones financieras locales.

Por otro lado, los bonos Panda son bonos denominados en yuanes emitidos en China por entidades no chinas. El primer bono Panda se emitió en 2005, lo que marcó un avance en los esfuerzos de China por liberalizar sus mercados de capitales. Estos bonos están sujetos a un estricto escrutinio regulatorio por parte del Banco Popular de China (PBOC) y la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero (NAFMII), lo que los hace más accesibles para los inversores institucionales autorizados para invertir onshore en China.

La principal distinción, por lo tanto, radica en la ubicación de la emisión: los bonos Dim Sum son offshore, mientras que los bonos Panda son onshore. Esta separación geográfica afecta a todos los aspectos de la mecánica de los bonos, desde el cumplimiento normativo hasta el entorno de los tipos de interés y la accesibilidad de los inversores. Para los inversores internacionales, obtener exposición al crédito chino a través de los bonos Dim Sum o Panda es una cuestión de equilibrar la flexibilización regulatoria, la liquidez del mercado, el riesgo cambiario y las expectativas de rendimiento.

Los bonos Dim Sum ofrecen un acceso relativamente más sencillo a los inversores internacionales, ya que no requieren la aprobación de las autoridades chinas para cada emisión. Suelen emitirse bajo estándares internacionales, a menudo regidos por la legislación de Hong Kong. Los bonos Panda, en cambio, requieren un riguroso proceso de aprobación, se rigen por la legislación china y pueden requerir información financiera y auditorías que cumplan con las normas contables chinas.

La denominación de la moneda es otro factor importante. Si bien ambos tipos de bonos se emiten en renminbi, los inversores en bonos Dim Sum están expuestos al RMB offshore (CNH), mientras que los bonos Panda se liquidan en RMB onshore (CNY). La disparidad entre los tipos de cambio del CNH y el CNY, influenciada por los controles de capital y las políticas monetarias, puede afectar tanto a los rendimientos como a los riesgos cambiarios.

En resumen, los bonos Dim Sum y Panda desempeñan funciones distintas en la financiación transfronteriza en RMB. Para los inversores extranjeros, comprender sus diferencias estructurales y regulatorias es vital para una exposición específica a los mercados crediticios de China.

Al comparar los bonos Dim Sum y Panda, las diferencias estructurales y regulatorias son cruciales. Estos factores configuran el panorama de inversión e influyen en todos los aspectos, desde los marcos legales y las normas contables hasta la elegibilidad de los emisores y la protección de los inversores.

Lugar de emisión y regulación:

• Bonos Dim Sum: Se emiten en mercados extranjeros de RMB, principalmente en Hong Kong, sin necesidad de la aprobación de los reguladores de China continental.
• Bonos Panda: Se emiten en el mercado interno de bonos de China, sujetos a la aprobación de autoridades chinas como el Banco Popular de China y la NAFMII.

Cada tipo de emisión se rige por marcos legales diferentes. Los bonos Dim Sum se rigen por jurisdicciones como la legislación de Hong Kong o la legislación inglesa, lo que ofrece a los inversores recursos legales dentro del territorio legal habitual. En cambio, los bonos Panda se rigen por la legislación china, lo que podría suponer riesgos de interpretación para los inversores extranjeros que no estén familiarizados con las sutilezas legales locales.

Normas financieras y divulgación:

• Los emisores de bonos Dim Sum suelen proporcionar informes financieros según normas contables internacionales como las NIIF o los PCGA de EE. UU.
• Los emisores de bonos Panda podrían estar obligados a convertir sus estados financieros a los PCGA chinos y someterse al escrutinio regulatorio nacional.

Ajustarse a estas normas financieras puede disuadir a algunos emisores extranjeros de acceder al mercado de bonos Panda. Los emisores que entran al mercado de Dim Sum se enfrentan a menos obstáculos, lo que lo convierte en una opción atractiva para quienes buscan eficiencia y rapidez.

Perfil del emisor:

• Los bonos Panda son los preferidos por los gobiernos, los bancos de desarrollo y las corporaciones multinacionales con una sólida reputación internacional.
• Los bonos Dim Sum atraen tanto a instituciones chinas como a entidades extranjeras, incluyendo multinacionales, promotores inmobiliarios y bancos.

El mercado de Panda ha tenido tradicionalmente una expansión más lenta debido a los cuellos de botella regulatorios, aunque los intentos de China por internacionalizar el yuan y abrir los mercados de capital nacionales están mejorando gradualmente la accesibilidad.

Transparencia y protección del inversor:

Los inversores en bonos Panda pueden enfrentarse a fricciones debido a la limitación de sus derechos legales o a ambigüedades en la divulgación de información inherentes al mercado de bonos chino. A nivel mundial, los inversores suelen confiar más en los instrumentos de deuda offshore, dado su cumplimiento de las normas internacionales establecidas.

Liquidez y benchmarking:

Los bonos Dim Sum tienden a contar con una mayor participación de inversores internacionales, lo que favorece la profundización de los mercados secundarios. Los bonos Panda, si bien están ganando popularidad, aún carecen de la liquidez de los principales centros de bonos offshore, aunque la participación de bancos centrales, fondos soberanos y gestores de activos institucionales está impulsando su credibilidad.

En general, si bien los bonos Panda ofrecen una vía más directa de acceso a la economía china, los bonos Dim Sum ofrecen mayor flexibilidad en condiciones legales y financieras generalmente más familiares para los inversores internacionales.

Desde la perspectiva del inversor, evaluar los bonos Dim Sum y Panda requiere un análisis exhaustivo de la exposición al riesgo crediticio, las métricas de rendimiento, la volatilidad cambiaria y la rentabilidad relativa. Cada categoría de bono exhibe una dinámica única de riesgo-recompensa, influenciada por la política monetaria china y las condiciones financieras globales en general.

Exposición al Riesgo Crediticio:

Tanto los bonos Dim Sum como los Panda ofrecen a los inversores exposición al crédito chino, pero la naturaleza de esta exposición varía. Con los bonos Dim Sum, el riesgo crediticio suele provenir de prestatarios corporativos chinos o extranjeros que emiten deuda en el extranjero. Estas entidades pueden disfrutar de mayor flexibilidad y plazos de emisión más rápidos, pero presentan riesgos relacionados con un menor escrutinio regulatorio y posibles desajustes en las normas de información financiera.

Los bonos Panda permiten exposición a emisores extranjeros que obtienen préstamos en China. A pesar de estar sujetos a un escrutinio más estricto, los inversores asumen el riesgo crediticio de estas entidades internacionales bajo el marco legal chino. Esto subraya una divergencia fundamental: los bonos Dim Sum conllevan un mayor riesgo corporativo relacionado con China en términos de dependencia económica, mientras que los bonos Panda conllevan un riesgo soberano o corporativo extranjero multinacional dentro del entorno monetario chino.

Diferenciales de rendimiento e influencia monetaria:

Los rendimientos de los bonos Dim Sum y Panda pueden divergir debido a los diferenciales de tipos de interés y la demanda de los inversores. Las tasas offshore (Dim Sum) se ven influenciadas por las condiciones del mercado en Hong Kong y las tendencias globales de liquidez, mientras que las tasas onshore (Panda) responden más directamente a la política del Banco Popular de China y a los mercados de capitales internos de China.

En períodos de volatilidad, el mercado de Dim Sum puede generar primas de riesgo más altas debido a la inestabilidad monetaria percibida y a una liquidez más irregular, mientras que los rendimientos de los bonos Panda pueden mantenerse estables, lo que refleja las condiciones monetarias gestionadas centralmente.

Riesgo de Divisa:

Aunque ambos instrumentos están denominados en yuanes, el riesgo de divisa surge de la discrepancia entre el CNH (yuan offshore) y el CNY (yuan onshore). Estos dos no siempre están perfectamente alineados debido a los controles de capital de China y a las estrategias centralizadas de gestión de divisas. Los inversores en bonos Dim Sum podrían enfrentarse a desafíos relacionados con las limitadas herramientas de cobertura y las restricciones de convertibilidad, mientras que los ingresos de los bonos Panda generalmente se repatrian mediante procesos controlados.

Para los gestores de activos internacionales, la construcción de carteras requiere un seguimiento activo de estas fluctuaciones monetarias, especialmente en períodos de tensión económica o presión devaluatoria sobre el yuan.

Base de inversores y acceso al mercado:

• Los bonos Dim Sum son más accesibles a través de los sistemas de compensación globales y suelen ser atractivos para inversores minoristas e institucionales en el extranjero que buscan exposición indirecta al crédito chino.
• Los bonos Panda requieren el registro de cuentas en los sistemas de compensación de bonos de China, lo que los posiciona de forma más favorable para grandes inversores institucionales, soberanos e inversores institucionales extranjeros cualificados (IIEC).

La participación en ambos mercados está creciendo gracias a las reformas financieras más amplias de China, como Bond Connect y la flexibilización de las cuotas para la inversión onshore. Sin embargo, las barreras prácticas aún hacen que Dim Sum sea la vía de entrada más flexible para muchos inversores globales.

Conclusión:

Tanto los bonos Panda como Dim Sum sirven como instrumentos valiosos para diversificar carteras con exposición al crédito chino. Mientras que los bonos Dim Sum ofrecen mayor liquidez y familiaridad regulatoria, los bonos Panda brindan acceso directo a la curva de rendimiento impulsada por las políticas de China. Para una exposición óptima, los inversores suelen utilizar una estrategia combinada, aprovechando la accesibilidad de los bonos Dim Sum y la diversificación que ofrecen los bonos Panda ante la evolución de las condiciones macroeconómicas globales.