ETF DE BONOS VS BONOS INDIVIDUALES: ¿CUÁL FUNCIONA MEJOR ANTE UN CHOQUE DE TIPOS?

Introducción a la inversión en bonos y a las fluctuaciones de los tipos de interésPara los inversores en renta fija, elegir entre fondos cotizados en bolsa (ETF) y bonos individuales puede tener un impacto significativo en la rentabilidad a largo plazo, especialmente cuando los mercados experimentan fluctuaciones bruscas en los tipos de interés, comúnmente conocidas como "shocks de tipos". Un shock de tipos, como un aumento repentino de los rendimientos de 100 puntos básicos o más, afecta a los precios de los bonos de forma generalizada. Sin embargo, la forma en que estos cambios se traducen en rendimiento, exposición al riesgo y resultados de la cartera puede variar drásticamente entre los ETF de bonos y los bonos individuales.Ambos instrumentos son la base de la inversión en renta fija y cada uno presenta características particulares que pueden mitigar o exacerbar las pérdidas en entornos de tipos volátiles. Este artículo explora estos matices, centrándose en su respuesta a las fluctuaciones de los tipos de interés, con el fin de aclarar qué instrumento puede ser más resiliente y cuándo.

Entendiendo los ETF de Bonos

Los ETF de bonos son valores diversificados que cotizan en bolsa y replican índices compuestos por diversos bonos: corporativos, gubernamentales, municipales o internacionales. Estos fondos ofrecen liquidez diaria, diversificación instantánea y accesibilidad, lo que los hace populares tanto entre inversores minoristas como institucionales. Sin embargo, debido a su estructura, los ETF pueden conllevar ciertos riesgos durante periodos de tensión en el mercado, como la sensibilidad a los tipos de interés y las primas de liquidez.

Dado que los ETF de bonos incluyen diversos valores con distintos vencimientos, tipos de interés y calidad crediticia, su duración media influye en su respuesta a las fluctuaciones de los tipos de interés. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos tienden a bajar, lo que afecta negativamente al valor liquidativo (VAN) del ETF. Y dado que los ETF se negocian activamente en las bolsas, pueden experimentar una mayor volatilidad a medida que los inversores buscan salir de posiciones o protegerse del riesgo de las tasas de interés.

Características de los Bonos Individuales

Los bonos individuales, como los bonos del Tesoro, las obligaciones corporativas o las emisiones municipales, son valores de renta fija que pagan intereses periódicos y devuelven el capital al vencimiento, siempre que el emisor no incurra en impago. Los inversores que compran y mantienen bonos individuales hasta el vencimiento están protegidos de la volatilidad de precios durante ese período, lo que significa que pueden capear las fluctuaciones de las tasas sin cristalizar pérdidas.

A diferencia de los ETF, poseer un bono individual permite un resultado predecible si se mantiene hasta el vencimiento. Si las tasas de interés suben durante la vigencia del bono, su precio de mercado puede bajar, pero el inversor sigue recibiendo los pagos de intereses acordados y el valor nominal al vencimiento. Por lo tanto, el impacto de un shock de tasas solo se siente si el bono se vende prematuramente, potencialmente con pérdidas.

Cómo la Duración y la Liquidez Impactan Cada Opción

El concepto de duración —una medida de la sensibilidad de un bono a las variaciones de las tasas de interés— es crucial para evaluar el rendimiento de cada enfoque durante un shock de tasas. Una mayor duración implica una mayor susceptibilidad a las subidas de tasas. Los ETF de bonos, dependiendo de la composición del índice, pueden tener duraciones intermedias o largas, lo que los hace más vulnerables a menos que se gestionen activamente para reducir la exposición. Por el contrario, los inversores que controlan una cartera escalonada de bonos individuales pueden ajustar mejor la duración a las necesidades de ingresos o a las condiciones del mercado.

La liquidez también varía entre estas opciones. Los ETF de bonos ofrecen alta liquidez debido a su negociación en bolsa y pueden comprarse o venderse rápidamente. Sin embargo, durante subidas bruscas de tipos o tensiones en el mercado, los mercados de bonos subyacentes pueden volverse ilíquidos, lo que provoca que los VNA de los ETF se desvíen de sus precios de negociación (lo que genera descuentos o primas).

La negociación de bonos individuales puede ser más difícil, especialmente en épocas de baja demanda, y los diferenciales entre oferta y demanda pueden ampliarse considerablemente. Aun así, para un inversor que compra y mantiene y no busca vender, esta iliquidez no supone una gran preocupación.

ETFs de bonos: Efectos inmediatos de valoración a valor de mercado

Cuando suben los tipos de interés, los ETFs de bonos experimentan ajustes de valoración casi instantáneos. Los gestores de fondos deben valorar la cartera a valor de mercado diariamente y, dado que los ETFs cotizan en bolsa, su precio suele desplomarse en respuesta al aumento de los rendimientos. Esto significa que los inversores ven una disminución en el valor de mercado de sus inversiones casi inmediatamente, tengan o no intención de vender.

Algunos ETFs pueden ajustar sus carteras para reflejar las nuevas curvas de rendimiento, pero esto suele ocurrir tras una caída inicial. Los inversores pueden optar por vender a precios reducidos o mantener la inversión con la esperanza de una futura apreciación cuando los tipos se estabilicen o bajen. Esta realidad hace que los ETF de bonos sean menos permisivos a corto plazo durante las fluctuaciones de los tipos de interés, especialmente para aquellos con exposición a plazos más largos, como los ETF de bonos del Tesoro a largo plazo o agregados.

Bonos Individuales: Caídas de Precio sin Pérdidas Realizadas

En marcado contraste, los bonos individuales ofrecen una protección única en entornos de tipos volátiles. Si bien sus precios también caen cuando suben los tipos de interés, esas pérdidas permanecen latentes a menos que el bono se venda antes del vencimiento. Tanto si el titular posee un bono corporativo a 5 años como un bono del Tesoro a 10 años, si lo mantiene hasta el vencimiento, recibirá el valor nominal completo y los pagos de cupón fijo, independientemente de las fluctuaciones intermedias del mercado.

Esta característica proporciona a los bonos individuales un colchón psicológico y financiero. Los inversores pueden contar con un eventual retorno del capital y utilizar los flujos de caja predecibles del bono para cubrir futuras necesidades de financiación. La contrapartida es la flexibilidad: los inversores pueden ser menos ágiles en condiciones de mercado rápidamente cambiantes, y construir manualmente una cartera diversificada de bonos puede ser lento y costoso, especialmente para quienes carecen de un capital considerable.

Impacto de la convexidad y los factores estructurales

La convexidad, o la relación no lineal entre el precio y el rendimiento de los bonos, puede amplificar aún más las diferencias entre los ETF y las tenencias individuales de bonos. Los ETF, en particular los que incluyen valores rescatables o respaldados por hipotecas, pueden presentar una convexidad negativa, lo que significa que sus precios caen más bruscamente que los bonos individuales a medida que suben los tipos de interés. Además, la calidad crediticia promedio de un ETF podría verse más afectada por la tensión del mercado a medida que aumenta la prima de liquidez, lo que afecta desproporcionadamente a los componentes con menor calificación crediticia en los índices pasivos.

Mantener bonos individuales permite a los inversores optar por emisores con mayor calidad crediticia, vencimientos fijos y duraciones manejables, lo que proporciona protección contra la volatilidad excesiva de los precios y las vulnerabilidades estructurales. En última instancia, la convexidad desempeña un papel más pronunciado en los instrumentos agrupados diversificados, lo que convierte a los bonos individuales en la opción preferida para las estrategias de ingresos resistentes a las fluctuaciones de los tipos de interés.

Horizonte de inversión y apetito por el riesgo

Su preferencia por los ETF de bonos o bonos individuales debe estar estrechamente alineada con su cronograma de inversión y su comodidad con la volatilidad. Los inversores a corto plazo o aquellos con necesidad de liquidez pueden inclinarse por los ETF de bonos debido a su negociabilidad y transparencia. Sin embargo, quienes tienen una estrategia de ingresos a largo plazo, en particular los inversores que se acercan a la jubilación o ya están jubilados, pueden priorizar la preservación del capital y los flujos de ingresos predecibles que ofrecen las escalas de bonos individuales.

Si su objetivo es el pago regular de intereses con un riesgo de capital mínimo, especialmente en entornos inciertos del mercado de bonos, los bonos individuales ofrecen mayor transparencia. Por el contrario, los inversores en ETF deben estar dispuestos a aceptar fluctuaciones de precios a corto plazo, mientras se benefician de los ingresos reinvertidos y de la rentabilidad a nivel de mercado a lo largo del tiempo.

Costos, impuestos y accesibilidad

Los costes asociados a los ETF tienden a ser menores por dólar invertido en comparación con la comisión de operaciones individuales. Los ETF de bonos pasivos suelen cobrar comisiones de gestión anuales de entre el 0,05 % y el 0,50 %, mientras que la creación de una cartera de bonos individuales puede generar costes de intermediación significativos y diferenciales de oferta y demanda más amplios, especialmente para inversores minoristas. Además, las inversiones mínimas más altas son habituales en los bonos de alta calidad, lo que reduce la accesibilidad para los pequeños inversores.Desde una perspectiva fiscal, los ETF pueden generar menos ganancias de capital realizadas, ya que los gestores rara vez venden sus participaciones, excepto en el reequilibrio del índice. Por otro lado, los inversores individuales en bonos que venden antes del vencimiento pueden incurrir en ganancias o pérdidas de capital a corto o largo plazo, dependiendo de los precios de mercado vigentes y las estrategias de selección de lotes fiscales.Diversificación estratégica y casos de usoLos ETF de bonos son ideales para la asignación táctica dentro de una cartera de inversión más amplia, ofreciendo exposición a segmentos específicos del mercado de bonos, como los bonos corporativos de alto rendimiento o la deuda local de mercados en alza. También permiten una diversificación inmediata en puntos de entrada más bajos. En cambio, los bonos individuales son ideales para la planificación del flujo de caja, la conciliación de pasivos y la preservación del capital en entornos de tipos de interés más altos, donde el riesgo de reinversión es elevado. Un enfoque combinado puede, en última instancia, funcionar mejor. Por ejemplo, los inversores pueden utilizar bonos individuales para pasivos a corto plazo y ETF para mejoras oportunistas de la rentabilidad o ajustes de la duración. La adaptabilidad sigue siendo la piedra angular de una gestión exitosa de la renta fija en entornos inciertos.