CÓMO CALCULAR EL VEHÍCULO VEHÍCULO CORRECTAMENTE: EFECTIVO, ARRENDAMIENTOS, MINORÍAS Y ERRORES COMUNES

¿Qué es el Valor Empresarial (VE)? El valor empresarial (VE) es una métrica financiera clave que se utiliza para medir el valor económico total de una empresa. A diferencia de la capitalización bursátil, que solo refleja el valor patrimonial de una empresa, el VE considera tanto la deuda como el capital, lo que proporciona una medida más completa del valor de una empresa. Los analistas suelen considerar el VE como un reflejo más preciso del valor de una empresa en el contexto de fusiones, adquisiciones y comparaciones de rendimiento. ¿Por qué es importante el VE? El VE se utiliza ampliamente en métricas como el VE/EBITDA, que comparan la valoración de una empresa con sus ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Esta visión holística factoriza cómo se financia una empresa, eliminando las distorsiones creadas por las diferentes estructuras de capital. Los inversores, analistas y directores financieros corporativos utilizan con frecuencia el valor de la empresa (VE) para evaluar los valores de adquisición y comparar el rendimiento operativo entre empresas con diferente apalancamiento financiero.

Fórmula básica para el VE

La fórmula convencional para calcular el valor de la empresa es:

VE = Capitalización bursátil + Deuda total + Capital preferente + Interés minoritario – Efectivo y equivalentes de efectivo

Cada componente debe analizarse e interpretarse cuidadosamente para obtener un VE preciso. Si bien la fórmula parece sencilla, pueden surgir imprecisiones debido a una clasificación errónea o la inclusión incompleta de elementos financieros relevantes, que detallamos en las siguientes secciones.

Casos de uso comunes para el valor de la empresa (VE)

• Fusiones y adquisiciones: El VE representa el precio teórico de adquisición.
• Valoración relativa: Estandariza las valoraciones mediante los ratios VE/EBITDA o VE/Ventas.
• Asignación de capital: Ayuda a los directores financieros a priorizar áreas de inversión y desinversión.

Efectivo y equivalentes de efectivo en el valor de la empresa (VE)

Un error común en los cálculos del VE es no comprender el papel del efectivo. En la fórmula, el efectivo y los equivalentes de efectivo se restan del valor total porque son activos no operativos. Esto se debe a que cualquier adquirente de una empresa, en realidad, "pagaría" por la empresa, pero también heredaría el efectivo del balance general. Por lo tanto, el coste neto de adquisición debe ajustarse en consecuencia.

¿Qué se considera equivalente de efectivo? Estos suelen incluir:

• Efectivo en cuentas corrientes y de ahorro
• Valores negociables como letras del Tesoro de EE. UU. o bonos gubernamentales a corto plazo
• Papel comercial y otros instrumentos cuasiefectivo

Sin embargo, los analistas deben verificar que los elementos clasificados como equivalente de efectivo cumplan realmente con los criterios de alta liquidez y riesgo mínimo. La clasificación errónea de inversiones a corto plazo o efectivo restringido puede distorsionar significativamente el valor de la empresa (VE).

Deuda: Qué incluir

Todos los tipos de deuda con intereses deben incluirse en el cálculo del VE. Esto abarca:

• Préstamos a corto plazo
• Bonos o préstamos a largo plazo
• Arrendamientos financieros

Es importante evaluar si la deuda es realmente de naturaleza financiera. Ciertos pasivos operativos, como las cuentas por pagar o los ingresos diferidos, generalmente se excluyen. La NIIF 16 mejoró la metodología, ajustando el tratamiento contable de los arrendamientos. Bajo estas normas, muchos arrendamientos, que antes no figuraban en el balance general, ahora se capitalizan. Actualmente, estos suelen incluirse como pasivos con intereses en los cálculos del valor de la empresa (VE). Arrendamientos y la NIIF 16: La NIIF 16 ha cambiado significativamente la forma en que los analistas contabilizan los arrendamientos en el valor de la empresa. Los arrendamientos operativos, que antes se dejaban fuera de balance, ahora deben reconocerse como pasivos por arrendamiento con los correspondientes activos por derecho de uso. Este cambio introduce una capa adicional de complejidad: Si se utilizan cifras que cumplen con la NIIF 16, se debe incluir la deuda por arrendamiento como parte de la "deuda total" en el VE. Asegúrese de que el EBITDA se haya ajustado para incluir los gastos por arrendamiento y así lograr una comparación correcta entre el VE y el EBITDA. No alinear el tratamiento de los arrendamientos tanto en el VE como en el EBITDA da lugar a múltiplos de valoración distorsionados. El VE debe reflejar la totalidad de las obligaciones financieras de la empresa, incluidas las derivadas de los compromisos de arrendamiento.

Participaciones Minoritarias en el Valor de Emisión

Las participaciones minoritarias, también conocidas como participaciones no controladoras, representan la parte de las filiales consolidadas que no pertenece a la matriz. Según las normas contables, una matriz consolida el 100% de los datos financieros de una filial (ingresos, EBITDA, activos), incluso si posee menos del 100%. Por lo tanto, un cálculo preciso del Valor de Emisión debe reflejar esto añadiendo las participaciones minoritarias al valor para que la valoración sea totalmente representativa.

Si se excluyen las participaciones minoritarias, los múltiplos de valoración (como el Valor de Emisión/EBITDA) pueden estar sesgados al alza porque el numerador del EBITDA refleja las ganancias totales de la filial, mientras que el denominador del Valor de Emisión no coincide completamente con la base operativa.

Capital Preferente

El capital preferente es una forma híbrida de capital. Si bien representa la propiedad, a menudo conlleva pagos fijos de dividendos y puede tener derechos prioritarios sobre el capital común en caso de liquidación. Para los cálculos de EV, el capital preferente se trata más como una deuda porque debe honrarse antes que los accionistas comunes durante una venta. Incluya siempre el valor de mercado o contable de las acciones preferentes en circulación en su cálculo de EV.

Errores comunes que se deben evitar

A pesar de la popularidad del EV como herramienta de valoración, los errores a menudo comprometen su integridad:

• Doble contabilización de equivalentes de efectivo: Asegúrese de que las inversiones no se vuelvan a agregar por error en otro lugar.
• Exclusión de las obligaciones de arrendamiento según la NIIF 16: Realice los ajustes necesarios después de la implementación de las nuevas normas.
• Ignorar los intereses minoritarios al utilizar cifras consolidadas: Sea coherente con el tratamiento del EBITDA.
• Utilizar el valor contable de la deuda en lugar del valor de mercado: Si bien el valor contable es más accesible, el valor de mercado proporciona un reflejo más fiel en algunos casos.
• Ajustes incorrectos del EBITDA: Asegúrese de que el EBITDA utilizado se alinee con la forma en que se estructura el EV (por ejemplo, contabilizando correctamente los gastos de arrendamiento).

Reflexión final

Calcular correctamente el valor empresarial requiere un enfoque detallado y consistente. Cada componente, desde el efectivo y la deuda hasta los intereses minoritarios, debe analizarse minuciosamente para determinar su clasificación, base de valoración y comparabilidad con las métricas financieras. Cuando se ejecuta con precisión, el valor empresarial se convierte en una herramienta indispensable para analistas de renta variable, inversores y profesionales financieros que buscan evaluar el valor total de una empresa de forma imparcial y completa.