P/E 10 (CAPE) EXPLICADO: VALORACIÓN A LARGO PLAZO CON IMPORTANTES SALVEDADES

¿Qué es el ratio precio-beneficio 10 (CAPE)?El ratio precio-beneficio 10, o ratio precio-beneficio ajustado cíclicamente (CAPE), es una métrica de valoración desarrollada por el economista Robert Shiller. Modifica el ratio precio-beneficio (P/E) convencional promediando los beneficios durante un período de 10 años, ajustados a la inflación. Por ello, se le conoce a menudo como el PER de Shiller. Esta métrica está diseñada para proporcionar una visión más estable y menos ruidosa de la valoración del mercado, suavizando las fluctuaciones a corto plazo de los beneficios corporativos causadas por el ciclo económico.Fórmula del ratio CAPEEl ratio CAPE se calcula tomando el precio actual de una acción o índice bursátil y dividiéndolo entre el promedio de los beneficios ajustados a la inflación de los últimos diez años. La fórmula es:

Ratio CAPE = Precio actual / Ganancias promedio ajustadas a la inflación (10 años)

Este enfoque permite a los inversores y analistas comparar las valoraciones actuales de las acciones con las normas históricas, lo que reduce el efecto de los cambios transitorios en las ganancias corporativas o las tendencias macroeconómicas temporales.

¿Por qué usar el PER 10?

Las ratios PER tradicionales pueden verse distorsionadas por la volatilidad reciente de las ganancias, especialmente durante recesiones, auges o eventos corporativos inusuales. Al utilizar una década de datos, el ratio CAPE ayuda a revelar las tendencias subyacentes del mercado y proporciona a los inversores un contexto más amplio para la valoración:

• Suavizar las ganancias: Promediar los datos a lo largo de diez años elimina el carácter cíclico y ofrece una visión más clara a largo plazo.
• Identificar extremos: Los valores CAPE históricamente altos pueden indicar una sobrevaloración, mientras que los valores bajos sugieren una infravaloración.
• Herramienta de asignación estratégica: Los inversores institucionales utilizan el CAPE para evaluar el atractivo relativo de las acciones en comparación con otras clases de activos.

Importancia histórica

Robert Shiller popularizó el enfoque CAPE a finales de la década de 1990. Lo utilizó, en particular, para advertir sobre la sobrevaloración de los mercados de valores antes del crac de las puntocom del año 2000 y, de nuevo, antes de la crisis financiera de 2008. Si bien no es una herramienta precisa para predecir el momento oportuno del mercado, el índice CAPE tiene un sólido historial de indicar períodos en los que la rentabilidad futura de la renta variable a largo plazo puede ser inferior o superior a la media.

Uso global del CAPE

Si bien inicialmente se aplicó al mercado estadounidense (utilizando el índice S&P 500), el marco CAPE se ha adaptado también a los mercados internacionales. Los proveedores de datos y analistas calculan ahora los índices CAPE para los índices bursátiles globales, lo que permite realizar comparaciones de valoración entre países. Esto ayuda a los asignadores de activos a identificar oportunidades de valor relativo en todo el mundo.

Relación con la rentabilidad futura

Las pruebas retrospectivas y la investigación académica han demostrado una correlación negativa entre los niveles de CAPE y la rentabilidad futura de la renta variable a largo plazo. En resumen, las ratios CAPE más altas tienden a preceder a períodos de rentabilidad real más baja, y viceversa. Sin embargo, esta relación es más indicativa en horizontes de 10 a 15 años que en pronósticos a corto plazo.

Uso del CAPE para analizar valoraciones a largo plazo

El ratio CAPE ofrece una visión eficaz de las tendencias del mercado a largo plazo y sirve como guía para inversores estratégicos. Comprender cómo interpretar los valores del CAPE y reconocer sus implicaciones puede ser crucial para formar expectativas realistas sobre las rentabilidades futuras y para tomar decisiones de asignación de activos.

Rangos e interpretaciones típicas del CAPE

Como la mayoría de las métricas de valoración, la utilidad del CAPE se basa en el análisis comparativo más que en valores absolutos:

• CAPE 10-15: Históricamente bajo, lo que sugiere una infravaloración y una posible rentabilidad futura sólida.
• CAPE 15-25: Se considera un valor promedio o razonable, aunque sujeto a las tasas de interés vigentes y a las expectativas de crecimiento.
• CAPE superior a 25: A menudo se interpreta como un signo de sobrevaloración, aunque no siempre se acompaña de correcciones inmediatas.

Es importante tener en cuenta que lo que se considera "normal" puede cambiar con el tiempo en función de cambios estructurales en los mercados, como tasas de interés más bajas o alteraciones en Normas contables.

Implicaciones para la estrategia de inversión

Los inversores suelen utilizar el CAPE como parte de un marco más amplio de asignación macroeconómica:

• Gestión de riesgos: Un CAPE alto podría sugerir la necesidad de adoptar una postura defensiva o de cobertura.
• Búsqueda de oportunidades: Un CAPE bajo podría incitar a un posicionamiento más agresivo en renta variable.
• Diversificación: Comparar los ratios CAPE entre geografías podría orientar las decisiones de exposición internacional.

Si bien el CAPE no dicta señales de compra o venta, puede advertir a los inversores cuando los mercados se ven efervescentes, fomentando la inversión disciplinada en lugar del comportamiento gregario durante los auges especulativos.

CAPE y ciclos de mercado seculares

El ratio CAPE es especialmente útil para identificar regímenes de valoración a largo plazo, como mercados alcistas o bajistas seculares. Por ejemplo:

• Los bajos ratios CAPE a principios de la década de 1980 precedieron a uno de los mercados alcistas más largos de la historia de EE. UU.
• Los niveles excepcionalmente altos de CAPE a finales de la década de 1990 y mediados de la década de 2000 se produjeron antes de caídas significativas.

Sin embargo, estas tendencias generales se consideran mejor como guías generales que como fórmulas predictivas. Los mercados pueden, y con frecuencia lo hacen, permanecer sobrevalorados durante muchos años sin correcciones bruscas.

Comparación entre activos

En un mundo de bajos rendimientos, el CAPE puede servir para comparar la rentabilidad potencial de la renta variable con la de otros activos, como bonos, bienes raíces o materias primas. Si bien no sustituye los fundamentos ni los modelos de flujo de caja, ofrece un contexto valioso para la valoración relativa:

• ¿Vale la pena el riesgo de la prima de renta variable en comparación con el rendimiento de los bonos?
• ¿Debería reasignarse el capital a acciones extranjeras con ratios CAPE más bajos?

Responder a estas preguntas requiere un marco que incorpore el CAPE junto con otras herramientas, como la rentabilidad por dividendo, las previsiones de crecimiento de las ganancias y las directrices políticas de los bancos centrales.

Rol en la planificación financiera

Para los asesores financieros y los planificadores de jubilación, el CAPE puede ser fundamental para establecer expectativas de rentabilidad realistas. Por ejemplo, cuando el ratio CAPE es significativamente superior a su promedio histórico, es posible que sea necesario ajustar a la baja las suposiciones de rentabilidad futura para la planificación de la cartera. Esto es especialmente relevante para las personas que obtienen ingresos de sus inversiones, donde el riesgo de secuenciación es una preocupación.

Advertencias y limitaciones del ratio CAPESi bien el ratio CAPE es una herramienta respetada en el mundo financiero, no está exento de limitaciones. Los inversores y analistas deben comprender estas advertencias antes de confiar demasiado en sus lecturas. El uso excesivo o la interpretación errónea de la métrica pueden llevar a decisiones erróneas o a la pérdida de oportunidades.Normas contables y problemas con los datosUna de las principales críticas al ratio CAPE es su sensibilidad a los cambios en las normas contables. Por ejemplo, la introducción de la contabilidad a valor de mercado o los cambios en el reconocimiento de ingresos pueden afectar las ganancias históricas. En consecuencia, las comparaciones a lo largo de décadas pueden ser menos consistentes de lo que parecen.Además, a medida que las empresas evolucionan, también lo hace la dinámica de las ganancias. Mercados maduros como el estadounidense pueden obtener más ganancias de la tecnología o los servicios, que pueden diferir estructuralmente de las empresas de la era industrial. Esta evolución cuestiona si las normas de ganancias pasadas siguen siendo puntos de referencia relevantes.

Tasas de interés y modelos de valoración modernos

Los críticos argumentan que el CAPE carece de conocimiento contextual de las tasas de interés vigentes. En un entorno de tasas de interés bajas, las acciones pueden parecer sobrevaloradas según el CAPE, pero siguen siendo atractivas en comparación con los bonos. Sin tener en cuenta las tasas de descuento ni el coste del capital, el CAPE puede indicar una sobrevaloración prematuramente:

• En la década de 2010, a pesar de las altas cifras del CAPE, las acciones continuaron subiendo debido a los bajos rendimientos de los bonos y a una política monetaria expansiva.
• Algunos analistas proponen CAPE ajustados que incorporan los rendimientos de los bonos o las primas de riesgo.

Efectos de la composición sectorial

La composición del mercado ha cambiado significativamente con el tiempo. Por ejemplo, las empresas de tecnología y salud ahora representan una proporción mucho mayor de la capitalización bursátil que en décadas anteriores. Estos sectores tienden a tener márgenes y múltiplos de ganancias más altos, lo que justificadamente puede elevar los ratios CAPE en contextos modernos.No ajustar la dinámica del sector puede distorsionar las interpretaciones. Comparar el CAPE actual con períodos históricos sin tener en cuenta estos cambios estructurales puede llevar a los inversores a concluir erróneamente que los mercados están "sobrevalorados".Limitaciones del Market TimingEl CAPE no está diseñado para el Market Timing y puede permanecer elevado o deprimido durante períodos prolongados. Depender del CAPE como punto de entrada o salida puede llevar a resultados subóptimos:

• De 1995 a 2000, el ratio CAPE sugería una sobrevaloración extrema; sin embargo, los mercados se dispararon durante el auge de las puntocom.
• A partir de 2010, los altos niveles de CAPE no impidieron un mercado alcista que duró una década.

Estos episodios subrayan el riesgo de usar el CAPE para predecir el mercado. En cambio, se considera mejor como una herramienta de gestión de riesgos para definir expectativas y asignar capital de forma juiciosa.

Alternativas y mejoras

Para abordar estas deficiencias, algunos analistas proponen modelos mejorados, como:

• CAPE relativo a las tasas de interés
• Modelos de PER adelantado o de ganancias combinadas
• Ratios CAPE ajustados por sector

Si bien estas mejoras ofrecen información con matices, pueden sacrificar la simplicidad y la transparencia, una característica clave del diseño original del CAPE.

Conclusión

El CAPE sigue siendo una herramienta valiosa, pero incompleta. Destaca en la planificación estratégica a largo plazo, especialmente cuando se utiliza junto con métricas complementarias. Los inversores deben evitar ver el CAPE como una bola de cristal y, en cambio, considerarlo como una lente más entre muchas en el conjunto de herramientas de valoración.