CARTERAS DE BAT VS. CRECIMIENTO: CUANDO LAS ACCIONES DE PECADO SUPERAN EL RENDIMIENTO

En el mundo de la inversión, la batalla entre el valor —a menudo representado por "acciones de riesgo" como las de British American Tobacco (BAT)— y el crecimiento ha fascinado a los analistas desde hace tiempo. Las acciones de riesgo, que incluyen empresas de tabaco, alcohol, juegos de azar y defensa, suelen generar dividendos estables y cuentan con modelos de negocio resilientes. Por el contrario, las carteras de crecimiento tienden a centrarse en empresas que se espera que muestren una expansión de ingresos superior a la media, a menudo reinvirtiendo las ganancias en lugar de devolverlas a los accionistas.

El rendimiento superior de BAT y otras acciones de riesgo similares sobre las de crecimiento no se debe simplemente a la inmoralidad, sino a las relaciones económicas subyacentes. En distintos momentos del ciclo del mercado, cada estrategia disfruta de una ventaja relativa. Comprender cuándo y por qué las acciones de riesgo superan las expectativas puede ayudar a los inversores a lograr una cartera más equilibrada y ágil.

La naturaleza defensiva de las acciones de riesgo

Las acciones de riesgo tienden a pertenecer a sectores de consumo no discrecional, lo que significa que sus productos tienen una demanda continua independientemente de la salud económica. Los fumadores fuman, los bebedores beben, incluso durante las recesiones. Esto hace que estas acciones sean relativamente estables durante las crisis. BAT, por ejemplo, históricamente ha generado ganancias y flujos de caja consistentes, lo que se traduce en pagos de dividendos predecibles y una menor volatilidad. Las acciones de crecimiento, como las de tecnología o biotecnología, pueden ser más susceptibles a los cambios cíclicos y a las fluctuaciones en la confianza de los inversores.

Cuando la confianza del mercado se deteriora

En períodos de incertidumbre en el mercado, los inversores suelen cambiar de acciones de crecimiento, más riesgosas y de alta valoración, a valores más seguros y con mayor rentabilidad por dividendos. Las acciones de riesgo pueden ganar popularidad en estos tiempos debido a sus características similares a las de los bonos: ingresos constantes, liquidez y resistencia a las recesiones. La pandemia de COVID-19, por ejemplo, provocó un aumento temporal del interés en las acciones defensivas, como BAT.

La prima de valor y las ineficiencias del mercado

El mundo financiero académico ha estudiado desde hace tiempo el concepto de "prima de valor": la tendencia de las acciones con bajo precio/valor contable o precio/beneficio a obtener un rendimiento superior durante largos periodos. Las acciones de riesgo encarnan esencialmente este estilo de valor: se negocian a bajo precio debido a la aversión de los inversores o a exclusiones ESG a pesar de sus sólidos fundamentos. Con el tiempo, esta ineficiencia del mercado conduce a un rendimiento superior. De hecho, numerosos estudios empíricos de instituciones como la London Business School han indicado que las acciones de riesgo han superado históricamente al mercado en general debido a su exclusión de muchos fondos éticos o ESG.

Rendimiento Ajustado al Riesgo

Una métrica esencial para evaluar el rendimiento de una cartera es el ratio de Sharpe, que mide el rendimiento por unidad de riesgo. BAT ha mostrado consistentemente ratios de Sharpe más altos en comparación con muchas empresas tecnológicas de alto crecimiento. Si bien las acciones de crecimiento pueden ofrecer picos de rendimiento atractivos, las acciones de riesgo ofrecen rendimientos más suaves y predecibles con menor volatilidad, lo que resulta cada vez más atractivo en mercados bajistas prolongados o ciclos de ajuste de tipos.

Estabilidad de Dividendos y Capitalización

El atractivo de BAT reside en la consistencia de sus dividendos. Con rendimientos a menudo superiores al 7% y ratios de pago mantenidos en niveles sostenibles, los inversores aprovechan el poder de la capitalización. A lo largo de 10 a 20 años, los dividendos reinvertidos influyen drásticamente en la rentabilidad total. En comparación, las acciones de crecimiento no suelen ofrecer dividendos, sino que dependen de la apreciación del capital, un modelo que depende en gran medida del optimismo del mercado y una ejecución consistente.

Anclajes de valoración

La valoración también desempeña un papel vital. Las empresas de crecimiento suelen cotizar a múltiplos elevados, justificados únicamente por el potencial de ganancias futuras. Si no se cumplen las expectativas, estas acciones pueden caer estrepitosamente. BAT cotiza a múltiplos más modestos, lo que proporciona un margen de seguridad. Incluso en condiciones macroeconómicas adversas, estas acciones rara vez se ven completamente desoladas en las carteras de los inversores.

Si bien no hay un ganador en todos los ciclos de mercado, la tendencia de las acciones de riesgo, como las de BAT, a obtener un rendimiento superior en ciertos entornos económicos las convierte en un contrapeso esencial en las carteras diversificadas. Su capacidad para generar rentabilidades reales con menor riesgo resulta especialmente atractiva para los inversores conservadores y centrados en los ingresos.

La inversión en crecimiento se centra en empresas que prevén un crecimiento de ingresos y beneficios superior al promedio. Estas empresas reinvierten sus beneficios en la ampliación de sus operaciones en lugar de distribuir dividendos. Los sectores comúnmente representados incluyen tecnología, software, energías renovables y biotecnología. Si bien pueden generar rentabilidades impresionantes durante los mercados alcistas, no están exentas de riesgos significativos.

Expansión de ingresos y beneficios

La base de la inversión en crecimiento es la sólida progresión de las ventas y los beneficios. Los inversores están dispuestos a pagar múltiplos premium sobre la rentabilidad futura, suponiendo innovación continua, ventajas competitivas y liderazgo del mercado. Empresas como Amazon, Nvidia o Tesla han atraído este tipo de capital debido a su capacidad para transformar industrias enteras.

Si la narrativa de crecimiento se mantiene, las valoraciones parecen justificadas. Cuando no es así, la reacción del mercado puede ser dura. A diferencia de BAT, que respalda su valoración con un flujo de caja libre estable y pagos, las empresas de crecimiento operan con promesas que no siempre se materializan en beneficios tangibles, especialmente en las primeras etapas.

Liquidez y participación minorista

Otro factor que impulsa el crecimiento es el entusiasmo de los inversores y los flujos de capital institucional. En entornos prolongados de tipos bajos, los flujos de caja futuros se descuentan a tipos más bajos, lo que hace que los activos de larga duración, como las acciones de crecimiento, sean más atractivos. Durante la década de 2010, los tipos de interés ultrabajos impulsaron un auge en los precios de los activos que benefició desproporcionadamente a las acciones de crecimiento tecnológico.

Los inversores minoristas también desempeñan un papel importante. Plataformas como Robinhood y eToro permitieron a una nueva generación de inversores independientes seguir las tendencias de impulso, lo que a menudo resultó en valoraciones sobreinfladas. Las acciones meme y los repuntes impulsados ​​por las redes sociales agravaron las distorsiones de valoración, desvinculando temporalmente el precio del valor fundamental.

Ciclos económicos y liderazgo sectorial

El liderazgo del mercado rota con el tiempo. La expansión temprana favorece el crecimiento a medida que el capital se vuelve más barato, mientras que en los entornos de ciclo tardío y contracción, se suele observar un giro hacia la calidad y el valor, como BAT. En los períodos de ciclo tardío, el énfasis se desplaza de la apreciación del capital a la preservación del efectivo y la generación de ingresos, de ahí el regreso del interés en los sectores defensivos.

El dilema de la duración

Se dice que las empresas de crecimiento son activos de "larga duración", lo que significa que gran parte de su flujo de caja esperado se encuentra en un futuro lejano. Esto las hace particularmente sensibles al aumento de las tasas de interés y al riesgo de inflación. A medida que aumenta la tasa de descuento utilizada en los modelos, los beneficios futuros valen menos hoy, lo que comprime las valoraciones. Las recientes subidas de tipos de interés de la Reserva Federal fueron un factor clave en el drástico bajo rendimiento de las carteras de crecimiento en 2022.

Volatilidad y equilibrio riesgo-recompensa

Aunque ofrecen un alto potencial alcista, las acciones de crecimiento conllevan una mayor volatilidad. Las fluctuaciones bruscas de precios durante los anuncios de resultados o eventos geopolíticos pueden ser perjudiciales para las posiciones sin cobertura. Si bien BAT puede experimentar fluctuaciones moderadas, empresas como las de pequeña capitalización y alto crecimiento pueden experimentar movimientos intradía del 10 % o más. Esta variación puede erosionar la rentabilidad si no se gestiona con cuidado.

Falta de rentabilidad en efectivo

Las acciones de crecimiento rara vez ofrecen dividendos. Su atractivo reside en la apreciación, más que en la rentabilidad directa. Esto requiere paciencia y disciplina de mercado. Los inversores podrían pasar años sin obtener rentabilidades tangibles, lo que los expone a una mayor tensión psicológica durante las recesiones. Por el contrario, BAT y acciones similares generan ingresos regulares, amortiguando el impacto negativo de las caídas del mercado. En general, la inversión en crecimiento puede ser muy rentable durante períodos de auge económico y en entornos de tipos bajos. Sin embargo, su éxito está estrechamente vinculado a la confianza económica general, la confianza de los inversores y la política monetaria. Comprender estas variables ayuda a los inversores a determinar cuándo priorizar el crecimiento sobre las estrategias defensivas o basadas en el valor.

Construcción de carteras con acciones de crecimiento y de alto riesgo

Dadas las características contrastantes de las acciones de alto riesgo de tipo BAT y las carteras de alto crecimiento, construir una estrategia de inversión óptima implica combinar elementos de ambas. La diversificación de la cartera no solo mejora el potencial de rentabilidad, sino que también protege contra los riesgos sectoriales y las crisis macroeconómicas.

Diversificación estratégica

Implementar una estrategia diversificada implica mantener activos en diferentes estilos, geografías y sectores. Asignar una proporción de la cartera a acciones de alto riesgo como BAT proporciona dividendos fiables que ayudan a estabilizar la rentabilidad general. Las acciones de crecimiento, por otro lado, contribuyen a la apreciación del capital y al rendimiento durante los auges económicos. Equilibrar ambas permite a los inversores beneficiarse del potencial alcista sin sobreexponerse a la volatilidad ni al riesgo de caída.

Inversión en rentas vs. Mentalidad de ganancia de capital

Los inversores deben examinar sus objetivos personales. Quienes requieren flujos de ingresos estables, como los jubilados, pueden preferir las acciones de riesgo por su atractivo en dividendos. Los inversores más jóvenes con horizontes temporales más amplios podrían inclinarse por carteras de crecimiento para obtener mayores rendimientos potenciales. Sin embargo, incluso los inversores con mentalidad de crecimiento pueden beneficiarse de la inclusión de acciones con dividendos estables para un aislamiento cíclico.

Reequilibrio basado en los ciclos del mercado

La asignación de activos no es estática. A medida que cambian los tipos de interés, la inflación y los indicadores económicos, también deberían cambiar las estrategias de asignación. Durante períodos de ajuste de tipos o temores de recesión, aumentar la exposición a sectores defensivos como el tabaco y los productos básicos de consumo ayuda a preservar el capital. Por el contrario, las expansiones al inicio del ciclo favorecen una inclinación hacia el crecimiento.

Consideraciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG)

Una nueva faceta en el debate entre riesgo y crecimiento es la ESG. Muchos inversores institucionales ahora descartan las acciones de tabaco, defensa o juegos de azar de sus carteras por motivos éticos. Esta supresión artificial puede llevar a una infravaloración a largo plazo, lo que mejora el potencial de rentabilidad para los inversores no sujetos a las restricciones de los mandatos ESG. Dicho esto, es fundamental equilibrar cuidadosamente las convicciones éticas con los objetivos financieros. Algunos gestores de fondos incorporan versiones optimizadas ESG de acciones de riesgo, priorizando a las empresas que mejoran la divulgación de información o reducen los perjuicios.Consideraciones fiscalesLas implicaciones fiscales varían según el país y el perfil del inversor. Los dividendos de las acciones de riesgo pueden tributar de forma menos favorable que las ganancias de capital derivadas de activos de crecimiento apreciados. La ubicación estratégica de las inversiones, por ejemplo, en envoltorios optimizados fiscalmente como las cuentas ISA o los planes de pensiones, puede mitigar el lastre. Comprender las normas fiscales de su jurisdicción sobre la renta y las ganancias de capital es esencial para maximizar la rentabilidad neta.Gestión de la volatilidad y acceso a la liquidezLas acciones de crecimiento pueden requerir una supervisión más activa debido a la volatilidad. Los inversores deberían considerar órdenes limitadas, órdenes de stop-loss o coberturas de derivados en inversiones con beta alta. En el caso de las acciones de alto riesgo, el enfoque se centra en la reinversión y la capitalización de ingresos. La liquidez también es importante: las acciones de alto riesgo de gran capitalización suelen ser más fáciles de negociar que las innovadoras de microcapitalización con baja flotación.

Asignaciones prácticas de cartera

Para un perfil de riesgo moderado, una distribución 60/40 entre acciones de alto riesgo y de crecimiento podría ofrecer una exposición ideal. Como alternativa, una estrategia de barra —que combina acciones de renta ultradefensivas con acciones de crecimiento agresivas— puede resultar atractiva para quienes buscan asimetría de riesgo. Las revisiones periódicas y las pruebas de estrés ayudan a refinar las ponderaciones a medida que evolucionan las condiciones.

En resumen, si bien las acciones de alto riesgo y otras acciones de bajo riesgo pueden obtener un rendimiento superior en condiciones específicas, las carteras de crecimiento ofrecen un potencial alcista a largo plazo difícil de ignorar. La estrategia más inteligente radica en comprender cuándo cada una ofrece una ventaja y combinar ambas de forma alineada con el apetito de riesgo, el horizonte temporal y los objetivos financieros de cada uno.