CASCADAS DE DISTRIBUCIÓN EXPLICADAS: CÓMO SE DIVIDEN LOS RETORNOS DE LPS Y GPS

Una cascada de distribución es un modelo financiero utilizado en fondos de capital privado, inmobiliarios y otras sociedades de inversión para determinar cómo se distribuyen las ganancias disponibles entre los inversores de un fondo, comúnmente conocidos como socios comanditarios (LP), y sus gestores, generalmente conocidos como socios generales (GP). Estas estructuras no solo desempeñan un papel fundamental en la alineación de incentivos entre las partes, sino que también influyen en el atractivo general y el rendimiento para los inversores.En esencia, una cascada de distribución describe los pasos ordenados —a menudo denominados "niveles" o "tramos"— mediante los cuales se asignan los ingresos en efectivo de las inversiones. Los inversores destinan capital a fondos cerrados con el entendimiento de que, una vez realizadas las inversiones y generadas las ganancias, estos se distribuirán en cascada, lo que garantiza que ciertos rendimientos se paguen primero a los LP antes de que los GP reciban una compensación basada en el rendimiento.

La lógica de la cascada es salvaguardar el capital de los inversores y recompensar a los gestores solo después de alcanzar los umbrales financieros previamente acordados. Si bien existen variaciones, la mayoría de las cascadas siguen una estructura similar que consta de los siguientes niveles:

• Rendimiento del capital: Reembolso de las inversiones originales de los LP.
• Rendimiento preferente (tasa crítica): Los LP reciben una tasa mínima de rendimiento de sus inversiones, que suele oscilar entre el 6 % y el 10 % anual.
• Tramo de recuperación: Permite a los GP recuperar su participación acordada en el carry share después de que los LP reciban sus rendimientos preferentes.
• Participación en el carry share (carry): Los GP reciben una parte de las ganancias que excede la tasa crítica, generalmente alrededor del 20 % de las ganancias totales.

Estos pasos están diseñados para garantizar que los LP reciban una compensación adecuada por los riesgos financieros que asumen, a la vez que se les ofrece un incentivo significativo por rendimiento. Las cascadas de distribución mal estructuradas pueden distorsionar la dinámica riesgo-recompensa y generar intereses desalineados entre inversores y gestores de fondos. Por lo tanto, comprender las complejidades de la mecánica de la cascada de distribución es crucial tanto para los patrocinadores de fondos como para los inversores que se desenvuelven en el mundo de los mercados de capital privado.

Las rentabilidades dentro de una cascada de distribución siguen un orden definido que refleja el perfil de riesgo de cada parte. Los socios comanditarios aportan la mayor parte, si no la totalidad, del capital de inversión del fondo, asumiendo así la mayor parte de la exposición financiera. Para compensar esto, la cascada garantiza que los socios comanditarios sean reembolsados ​​primero y reciban una rentabilidad competitiva antes de que los socios generales puedan compartir el potencial de crecimiento mediante mecanismos de compensación basados ​​en el rendimiento, como la participación en beneficios.El flujo básico de fondos funciona de la siguiente manera:

1. Rentabilidad del capital: Todos los ingresos distribuibles provenientes de ventas de inversiones o eventos de liquidez se destinan primero al reembolso del capital aportado por los socios comanditarios.
2. Rentabilidad preferente (obstáculo): Tras la plena rentabilidad del capital, los socios comanditarios suelen recibir una rentabilidad anualizada preferente. Este suele establecerse entre el 6 % y el 10 %.
3. Tramo de recuperación: Una vez que los LP han obtenido la rentabilidad deseada, esta siguiente fase permite a los GP recibir una mayor proporción de las ganancias hasta alcanzar su parte designada, lo que garantiza una alineación equitativa con los beneficios anteriores de los LP.
4. División de la participación en beneficios: Finalmente, todas las ganancias restantes se distribuyen entre los LP y los GP según una distribución fija, generalmente 80/20, que favorece a los LP proporcionalmente, pero recompensa significativamente a los GP por su rendimiento.

Más allá del modelo principal, existen dos variantes principales de la estructura en cascada:

• Cascada americana (operación por operación): Las ganancias se distribuyen a los LP y los GP por operación. Los gestores de fondos (GP) pueden recibir el carry de las operaciones exitosas sin esperar a que se concrete el rendimiento de todo el fondo.
• Cascada europea (fondo en su conjunto): Las distribuciones se realizan solo después de que los LP hayan recibido la totalidad de su capital y la rentabilidad preferente en toda la cartera. Esto es más conservador y favorece a los LP.

En los últimos tiempos, los LP se inclinan cada vez más por las cascadas de estilo europeo debido a la garantía adicional de que los GP reciben una compensación basada en el rendimiento solo después de que los inversores hayan recibido el reembolso completo en todo el fondo. Esta estructura reduce el riesgo de que los GP se beneficien de operaciones exitosas individuales mientras que el resto del fondo presenta un rendimiento inferior.

Algunos acuerdos también incluyen disposiciones como las cláusulas de recuperación, que exigen a los GP devolver el carry interest previamente distribuido si un rendimiento inferior posterior implica que los inversores recibieron una distribución excesiva en relación con los objetivos acordados. Aunque poco frecuentes, las recuperaciones sirven como una salvaguardia final que refuerza la alineación justa a lo largo del ciclo de vida del fondo.

Comprender las cascadas de distribución va más allá del marco básico; los profesionales también deben comprender la terminología clave y las decisiones de estructuración que impactan significativamente las distribuciones y la gobernanza. A continuación, se presentan los términos y características de diseño cruciales que los inversores y gestores de fondos deben conocer:

1. Participación en los beneficios

Se trata de la participación de los gestores de fondos en los beneficios que incentiva el rendimiento. Normalmente, representa el 20 % de los beneficios del fondo, pero esta cifra puede variar según el tipo de fondo, los umbrales de rendimiento y la dinámica del mercado. La participación en los beneficios suele estar disponible solo después de que los gestores de fondos reciben su capital y una rentabilidad preferente mínima.

2. Rentabilidad preferente (Tasa de Retorno)

Esta tasa anualizada es la rentabilidad mínima que los gestores de fondos deben recibir antes de que los gestores de fondos obtengan participación en los beneficios. Las tasas estándar oscilan entre el 6 % y el 10 %. Es importante tener en cuenta que esto no constituye una garantía, sino un parámetro de referencia que debe alcanzarse para que los socios de inversión participen en las ganancias.

3. Mecanismo de recuperación

Una parte a menudo malinterpretada de la cascada, el mecanismo de recuperación permite a los socios de inversión recibir rápidamente una mayor participación (potencialmente el 100%) de todas las distribuciones adicionales hasta que alcancen la totalidad de su derecho a participación. Por ejemplo, si la participación es del 20%, el socio de inversión podría recibir la siguiente porción de beneficios hasta que haya recibido el 20% de todas las distribuciones por encima del nivel de rendimiento preferente.

4. Cláusula de recuperación

Esta cláusula contractual protege a los socios de inversión al permitir la recuperación del exceso de participación pagada a los socios de inversión en años anteriores si las pérdidas o el bajo rendimiento en transacciones posteriores modifican significativamente los resultados generales del fondo. Esto garantiza una distribución equitativa en retrospectiva si se materializan riesgos imprevistos en las operaciones.

5. Tipos de obstáculos

• Obstáculo fácil: Los GP comienzan a obtener carry una vez que se alcanza la rentabilidad preferente, incluso si los LP aún no han recuperado el capital completo.
• Obstáculo difícil: Los GP solo pueden obtener carry después de que se les haya pagado el capital completo y la rentabilidad preferente.

6. Preferencias del modelo en cascada

Los LP conservadores suelen preferir los modelos en cascada europeos debido a su enfoque holístico y al riesgo limitado para el capital. Por el contrario, los GP con experiencia pueden preferir los modelos operación por operación (estadounidenses), especialmente si cuentan con una sólida trayectoria y una base de inversores sofisticada y susceptible a posibles variaciones.

Seleccionar el modelo en cascada adecuado requiere un equilibrio entre la competitividad del mercado, los objetivos de captación de fondos, las demandas de los inversores, la supervisión regulatoria y las estructuras de alineación específicas. Independientemente del modelo empleado, la transparencia en la definición de los términos de un acuerdo de sociedad limitada (LPA) es fundamental para evitar disputas y mantener la confianza de los inversores durante el ciclo de vida de la inversión.