SOSTENIBILIDAD DE DIVIDENDOS PREFERENTES: RATIOS DE COBERTURA QUE IMPORTAN BAJO ESTRÉS

¿Qué es la sostenibilidad de los dividendos preferentes?La sostenibilidad de los dividendos preferentes se refiere a la capacidad continua de una empresa para pagar dividendos fijos sobre sus acciones preferentes, incluso durante períodos de estrés financiero o recesiones. A diferencia de los dividendos de las acciones ordinarias, que las empresas pueden suspender sin consecuencias legales, los dividendos preferentes suelen ser fijos y deben pagarse antes de cualquier distribución a los accionistas comunes.Los accionistas preferentes se consideran una clase prioritaria de inversores en la estructura de capital, a menudo ubicándose justo por encima de los tenedores de bonos en términos de derechos. Por lo tanto, preservar sus pagos de dividendos es imperativo no solo para evitar situaciones similares a las de un impago, sino también para mantener la credibilidad y el acceso a los mercados de capitales.La sostenibilidad en situaciones de estrés es fundamental, especialmente en sectores propensos a recesiones cíclicas, como el financiero, el de servicios públicos y el de los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT). Los inversores evalúan si los dividendos preferentes son realmente seguros revisando ratios financieros clave que indican suficientes ganancias y reservas de efectivo, incluso en condiciones adversas.

En esta sección, analizaremos la importancia del análisis de la cobertura de dividendos preferentes, especialmente en tiempos de crisis económica, y presentaremos los indicadores financieros comúnmente utilizados para dichas evaluaciones. Estas métricas revelan no solo la capacidad de pago, sino también su resiliencia ante presiones.

Por qué es importante la sostenibilidad de los dividendos preferentes

La prioridad de los accionistas preferentes no los protege completamente del impacto de los problemas de flujo de caja o el deterioro de los balances. Durante crisis como la pandemia de COVID-19 o la inestabilidad financiera mundial, las empresas a menudo redirigieron el efectivo hacia necesidades operativas o relacionadas con la deuda, lo que ejerció presión sobre las obligaciones de dividendos preferentes.

Por lo tanto, no basta con que una empresa tenga un historial de pagos consistentes de dividendos preferentes sin realizar pruebas de estrés a sus reservas financieras. Las agencias de calificación, los inversores institucionales y los reguladores suelen examinar los ratios de cobertura para determinar la probabilidad de pagos continuos en entornos de mercado con dislocaciones. Mantener una sólida cobertura de dividendos preferentes es especialmente importante para las empresas que utilizan el capital preferente como colchón de capital con fines regulatorios (por ejemplo, el capital de nivel 1 en bancos y aseguradoras). La suspensión de un dividendo puede resultar en un daño reputacional, una menor confianza en el precio de las acciones y un acceso restringido al capital. Por lo tanto, los inversores y analistas deben realizar una debida diligencia exhaustiva sobre los indicadores de solidez financiera que pueden detectar riesgos latentes incluso cuando los beneficios generales parecen sólidos. La siguiente sección profundiza en estas métricas.

Ratios Esenciales para la Cobertura de Dividendos

Para evaluar exhaustivamente la capacidad de una empresa para continuar con el pago de dividendos preferentes, especialmente en situaciones de estrés, los inversores se basan en varios ratios de cobertura. Cada uno ofrece una perspectiva distinta sobre la solvencia, la rentabilidad y la liquidez:

1. Ratio de Cobertura de Ganancias

Este es quizás el ratio más sencillo y ampliamente utilizado. Normalmente se calcula como:

Ratio de Cobertura de Ganancias = Utilidad Neta / Dividendos Preferentes

Un ratio superior a 1,0 indica que la empresa gana más de lo que paga en dividendos preferentes, lo que proporciona un colchón útil. Los ratios inferiores a 1,0 sugieren que la empresa podría necesitar recurrir a reservas u otra financiación solo para realizar los pagos, una posible señal de alerta durante las tensiones económicas. Durante las recesiones, este ratio suele disminuir, lo que requiere el análisis de fuentes de capital adicionales o de las ganancias retenidas históricas.

2. Coeficiente de Cobertura del Flujo de Caja

El flujo de caja es vital durante las crisis de liquidez. Una empresa que parece sólida en términos de ingresos netos puede, sin embargo, ser ilíquida. El coeficiente de cobertura del flujo de caja se centra específicamente en el efectivo generado por las operaciones:

Cobertura del Flujo de Caja = Flujo de Caja Operativo / Dividendos Preferentes

Este coeficiente ayuda a confirmar si la empresa cuenta con flujos de caja operativos recurrentes y fiables para cumplir con sus obligaciones preferentes. Los flujos de caja son más difíciles de manipular que las ganancias, lo que aumenta la transparencia para la evaluación de escenarios de estrés.

3. Coeficiente de Cobertura de Cargos Fijos

Este índice, que se utiliza a menudo en empresas con grandes estructuras de deuda, incluye en su análisis los pagos de intereses y arrendamientos:

Cobertura de Cargos Fijos = (EBIT + Pagos de Arrendamiento) / (Intereses + Pagos de Arrendamiento + Dividendos Preferentes)

Al incorporar todos los cargos fijos, este índice proporciona una visión más amplia de la capacidad de la empresa para gestionar sus gastos no negociables. Para empresas con financiación estratificada, como las del sector energético o de servicios públicos, esta métrica es especialmente útil en tiempos de tensión macroeconómica.

4. Ratios de Capital Ajustados (Para Empresas Financieras)

Para bancos, aseguradoras y REIT, las medidas de adecuación de capital ofrecen información sobre la sostenibilidad:

• Ratio de Capital Común de Nivel 1 (CET1) – Bancos
• Ratio de Capital Basado en el Riesgo – Aseguradoras
• Fondos de Operaciones (FFO) a Deuda – REIT

Estos ratios garantizan que las empresas mantengan capital suficiente para cubrir sus activos u obligaciones ponderados por riesgo. Cuando las reservas de capital se reducen, aumenta la probabilidad de suspender los dividendos no obligatorios, incluidos los preferentes, especialmente para conservar la liquidez o cumplir con los umbrales regulatorios.

Tendencias de ratios en mercados en tensión

Los ratios de cobertura deben evaluarse a lo largo de varios trimestres y ciclos. Una cobertura de beneficios temporalmente débil puede ser tolerable si el flujo de caja operativo se mantiene sólido o si las reservas son abundantes. Por el contrario, las disminuciones simultáneas en todos los ratios implican un mayor riesgo para la sostenibilidad. Los inversores también deben considerar las directrices y la información sobre pruebas de estrés de la dirección, que suelen presentarse durante los informes trimestrales de resultados o las presentaciones regulatorias.

Consideraciones complementarias

Además de los ratios financieros básicos, los analistas también examinan:

• Historial de suspensión de dividendos durante crisis anteriores
• Política del consejo o cláusulas estatutarias sobre la priorización de dividendos
• Calificaciones crediticias y perspectivas de las principales agencias

Todos estos factores influyen en la formación de una visión holística del compromiso y la capacidad de una empresa para mantener sus dividendos preferentes en situaciones de estrés.

Sectores más vulnerables a la presión sobre los dividendos

No todas las industrias están en la misma posición en cuanto a la sostenibilidad de los dividendos preferentes. Algunos sectores conllevan una mayor exposición inherente a los ciclos económicos o a las restricciones regulatorias, lo que puede afectar directamente su capacidad para mantener distribuciones consistentes. Repasemos los principales factores de riesgo específicos de cada industria.

1. Instituciones financieras

Los bancos y las compañías de seguros mantienen estrictos requisitos de capital para mantener su solvencia en diversos escenarios de pruebas de estrés emitidos por los reguladores. Si los ratios de capital caen por debajo de los mínimos prescritos, estas instituciones a menudo se ven obligadas a suspender pagos discrecionales, como los dividendos preferentes. Por ejemplo, durante la respuesta al estrés regulatorio de 2020 a la COVID-19, varios bancos europeos suspendieron temporalmente estas distribuciones a pesar de sus sólidas ganancias, simplemente para reforzar sus reservas de capital.

Las acciones preferentes suelen estar diseñadas para calificar como capital adicional de nivel 1 (AT1), con desencadenadores de absorción de pérdidas opcionales u obligatorios. Al activarse, estos valores pueden renunciar al pago de dividendos sin que se produzca un evento de incumplimiento, lo que limita las posibilidades de recurso para los inversores. Por lo tanto, los inversores AT1 deben ser especialmente vigilantes con las métricas de adecuación de capital.

2. Empresas de servicios públicos y energía

Las empresas de los sectores de servicios públicos y energía operan negocios intensivos en capital con estructuras de costes relativamente fijas e ingresos regulados. Si bien esto proporciona cierto grado de estabilidad, las fluctuaciones en los precios de las materias primas o los cambios regulatorios inesperados pueden afectar los flujos de caja operativos y el acceso a los mercados de capital. En consecuencia, los ratios de cobertura basados ​​en el flujo de caja son cruciales al analizar la resiliencia de los dividendos preferentes en este segmento.

Además, muchas empresas energéticas emiten grandes volúmenes de capital preferente para financiar proyectos downstream. Si estas empresas obtienen un rendimiento inferior, los pagos de dividendos pueden verse presionados incluso si las ganancias contables se mantienen intactas. La revisión de la rentabilidad a nivel de proyecto y los planes de refinanciación de la deuda cobran importancia para evaluar la viabilidad de los dividendos.

3. Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces (REIT)

Los REIT están legalmente obligados a distribuir una parte significativa de sus ingresos imponibles, a menudo superior al 90%, a los accionistas. Esta estructura permite dividendos estables, pero deja poco margen para la reinversión o la retención de efectivo. En mercados con tensiones, como durante las fases iniciales de la COVID-19, los REIT con alto apalancamiento o exposición a inquilinos en los sectores de la hostelería y el comercio minorista se enfrentaron a fuertes dificultades, lo que provocó la suspensión o reducción de los dividendos preferentes.

Los ratios de deuda/EBITDA, FFO/deuda y cobertura de intereses son especialmente esenciales al evaluar la capacidad de los REIT para continuar con los dividendos preferentes. Además, los inversores deben monitorear las tendencias de ocupación, los vencimientos de arrendamientos y los incumplimientos de los inquilinos.

Escenarios de estrés y respuestas a dividendos

Los escenarios de estrés que comúnmente afectan el pago de dividendos preferentes incluyen:

• Caídas bruscas de los beneficios (por ejemplo, recesiones)
• Ampliación rápida de los diferenciales de crédito y restricciones de refinanciación
• Choques regulatorios que requieren preservación de capital
• Eventos legales de reestructuración o recapitalización

Cuando se producen estos eventos, las empresas suelen responder preservando la liquidez, renegociando las condiciones de la deuda y posiblemente aplazando pagos discrecionales, como dividendos comunes o preferentes. Los inversores deben evaluar si la empresa cuenta con precedentes históricos o disposiciones estatutarias que guíen dichas decisiones.

Mitigación del riesgo del inversor

Los accionistas preferentes pueden reducir la exposición al riesgo de suspensión de dividendos mediante:

• Diversificación entre sectores y regiones
• Priorización de las acciones preferentes acumulativas, donde se acumulan los dividendos no pagados
• Seguimiento de los informes de las agencias de calificación para detectar revisiones de alerta temprana
• Comprender las características de las opciones de compra, los rendimientos por incremento y los niveles de subordinación

En última instancia, la sostenibilidad de los dividendos preferentes no se trata solo de uno o dos ratios aislados. Implica la síntesis de múltiples variables financieras, operativas y sectoriales, especialmente en condiciones de estrés, para llegar a una perspectiva de inversión prudente.