MUNICIPALIDADES Y EMPRESAS CON VOLUMEN DE LLAMADA: COMPARACIÓN DE ESTRUCTURAS DE VOLUMEN DE LLAMADA Y DESENCADENANTES

¿Qué son los bonos rescatables?

Los bonos rescatables son valores de renta fija que incluyen una cláusula que permite al emisor rescatar, o "llamar", el bono antes de su fecha de vencimiento programada. Esta característica brinda a los emisores flexibilidad financiera (a menudo para refinanciar deuda si bajan las tasas de interés), pero introduce riesgos de reinversión y de tasa de interés para los inversores.

Tipos de Bonos Rescatables

• Bonos Municipales Rescatables (Muni): Emitidos por gobiernos estatales y locales, estos suelen incluir características de rescate adaptadas a las necesidades de financiamiento público.
• Bonos Corporativos Rescatables: Emitidos por empresas, ofrecen mayores rendimientos para compensar a los inversores por el riesgo de rescate, pero pueden tener desencadenantes y plazos más complejos.

Características Generales de las Disposiciones de Rescate

Los bonos rescatables suelen incluir:

• Fecha de Rescate: El momento más temprano en que el emisor puede rescatar el bono (generalmente después de un período de bloqueo).
• Precio de Rescate: Suele fijarse ligeramente por encima del valor nominal (por ejemplo, 101 o 102) para compensar a los inversores.
• Calendario de rescate: Especifica múltiples fechas o períodos en los que el bono puede rescatarse.

Por qué los emisores utilizan opciones de rescate

Los emisores rescatan bonos por varias razones:

• Refinanciación: Si las tasas de interés bajan, pueden reemitir deuda a menores costos.
• Gestión de la deuda: Alineación de los pasivos con los cronogramas operativos o del proyecto.
• Flexibilidad: Adaptaciones estratégicas de la estructura de capital.

Consideraciones para los inversores

Para los inversores, los bonos rescatables implican mayores rendimientos para compensar:

• Riesgo de reinversión: Reemplazar un bono rescatado puede implicar aceptar rendimientos más bajos.
• Tasa de interés Riesgo: La actividad de compra de bonos se intensifica en entornos de tipos de interés a la baja, cuando las condiciones de reinversión son menos favorables.

Estructuras de rescate en bonos municipales vs. bonos corporativos

Si bien tanto los bonos municipales como los corporativos pueden ser rescatables, sus estructuras de rescate y sus detonantes varían significativamente según los objetivos del emisor, las condiciones del mercado y los marcos legales.

Estructuras de rescate municipales

Los bonos municipales rescatables suelen presentar las siguientes características:

• Característica de rescate estándar: Normalmente rescatables 10 años después de la emisión, en consonancia con los ciclos de financiación pública o los calendarios de subvenciones.
• Reembolso opcional: Los municipios suelen utilizar reembolsos opcionales para refinanciar cuando bajan los tipos de interés.
• Reembolsos extraordinarios: Se activan por circunstancias inusuales, como la cancelación de un proyecto o cambios en la legislación fiscal; son comunes en los bonos de ingresos vinculados a proyectos específicos.

Reembolso corporativo Estructuras

Los bonos corporativos rescatables, en cambio, se estructuran con mayor variabilidad:

• Períodos de no rescate más cortos: Las empresas pueden incluir períodos de no rescate de 3 a 5 años, buscando oportunidades de refinanciamiento más tempranas.
• Reembolsos de reembolso total: Una característica que protege a los inversores al exigir al emisor el pago del valor presente de los pagos futuros al realizar un rescate anticipado.
• Disposiciones sobre fondos de amortización: A menudo se incorporan para exigir el pago periódico de la deuda, lo que permite indirectamente rescates parciales de bonos.

Mecanismos de activación

Los factores que determinan cuándo se puede rescatar un bono varían:

• Sensibilidad a las tasas de interés: Ambos tipos se rescatan con mayor frecuencia cuando las tasas de interés del mercado caen por debajo de las tasas de cupón.
• Crédito y economía Ciclos: Las empresas pueden rescatar bonos cuando las calificaciones crediticias mejoran o durante ciclos favorables de ganancias.
• Cambios legislativos o de políticas: Los bonos municipales pueden rescatarse bajo disposiciones que responden a cambios en la regulación estatal o federal.

Implicaciones de rendimiento

Las características de rendimiento difieren según las estructuras rescatables:

• Bonos corporativos: Generalmente ofrecen mayores rendimientos debido a un mayor riesgo crediticio y una actividad de rescate más frecuente.
• Bonos municipales: Ofrecen rendimientos con ventajas fiscales (a menudo exentos de impuestos federales), con primas de rescate incorporadas en los modelos de precios de forma más conservadora.

Divulgación y transparencia

Los rescates municipales pueden regirse por las leyes locales y los requisitos de información pública. Las llamadas corporativas están sujetas a las regulaciones de la SEC y se detallan en los memorandos de oferta y los contratos de emisión.

Incorporación de bonos rescatables en su carteraComprender las estructuras y los factores desencadenantes de los bonos rescatables es esencial para desarrollar una estrategia de renta fija que se ajuste a la tolerancia al riesgo y a los objetivos financieros. Los bonos municipales y corporativos rescatables cumplen funciones distintas dentro de un enfoque de inversión diversificado.Evaluación de la relación riesgo-rentabilidadLos inversores deben sopesar las ventajas de la rentabilidad frente a los riesgos de rescate y reinversión. Consideraciones clave:

• Rendimiento al vencimiento (YTC): Una medida que asume que el bono se rescata en la primera fecha de rescate, relevante cuando las tasas de interés están bajando.
• Rendimiento al vencimiento (YTM): Refleja la rentabilidad total si se mantiene hasta el vencimiento y no se rescata; puede sobreestimar la rentabilidad si es probable que el bono se rescate anticipadamente.
• Análisis del diferencial de rendimiento: Comparación de bonos rescatables con bonos no rescatables para estimar la compensación por opciones integradas.

Cuándo invertir en bonos municipales rescatables

Los bonos municipales rescatables pueden ser adecuados para inversores centrados en los ingresos que buscan rentabilidades con ventajas fiscales y pueden ser ventajosos en entornos de tasas estables o en aumento, donde es menos probable que se ejerza la opción de rescate.

Ideal para:

• Personas con un alto patrimonio neto en situaciones de alta tributación Paréntesis
• Inversores a largo plazo que prefieren un menor riesgo crediticio

Cuándo considerar bonos corporativos rescatables

Los bonos corporativos rescatables podrían resultar atractivos para inversores que buscan mayores rendimientos y están dispuestos a aceptar mayores riesgos crediticios y de tipos de interés. Considere estas opciones en mercados fluctuantes, cuando las empresas pueden retrasar la amortización.

Ideal para:

• Inversionistas que buscan ingresos
• Diversificación de cartera mediante sectores corporativos

Mitigación del riesgo de amortización

Las estrategias para gestionar los riesgos de los bonos amortizables incluyen:

• Escalonamiento: Escalonamiento de vencimientos para reducir el riesgo de reinversión.
• Enfoques de tipo Barbell: Combinación de vencimientos a corto y largo plazo para equilibrar el riesgo y la rentabilidad.
• Combinaciones de bonos amortizables y no amortizables: Incorporación de ambos para moderar la volatilidad y los desafíos de liquidez.

Diligencia debida regulatoria y crediticia

Los inversores deben revisar detenidamente los estados financieros oficiales, los contratos de emisión de bonos, e informes de agencias de calificación para comprender los derechos de compra, las cláusulas de incumplimiento y las cláusulas de rescate. Herramientas como EMMA (Acceso Electrónico al Mercado Municipal) ofrecen información municipal, mientras que los detalles de los bonos corporativos aparecen en los archivos de la SEC.

El papel del asesoramiento profesional

Consultar con asesores financieros y especialistas en bonos puede facilitar la toma de decisiones estratégicas, especialmente en estructuras de compra complejas o situaciones fiscales delicadas. El análisis independiente de las calificaciones crediticias, las primas de riesgo de las compras y la liquidez del mercado es esencial para una ejecución eficaz.