USO DEL ÍNDICE ÚLCERA PARA COMPARAR FONDOS: UN MARCO DE SELECCIÓN CENTRADO EN LA DISMINUCIÓN DE FONDOS

Entendiendo el Índice Ulcer

El Índice Ulcer (IU) es una métrica de riesgo especializada desarrollada por Peter G. Martin en la década de 1980. A diferencia de la desviación típica, que mide la volatilidad total, el Índice Ulcer se centra exclusivamente en el riesgo a la baja mediante el seguimiento de las caídas, es decir, los períodos en los que los precios caen por debajo de sus máximos anteriores. Su nombre es una referencia irónica al estrés, o "úlceras", que los inversores podrían experimentar durante dichas caídas.

Matemáticamente, el Índice Ulcer calcula la raíz cuadrada de la media de las caídas porcentuales al cuadrado durante un período determinado. Si el valor liquidativo (NAV) de un fondo se mantiene cerca de su valor máximo, su UI será bajo. Por el contrario, las caídas frecuentes o prolongadas elevan el valor del índice, lo que indica un mayor estrés para el inversor a lo largo del tiempo.

A continuación, se explica por qué el Índice Ulcer destaca:

• Enfoque en periodos bajistas: Ignora la volatilidad alcista y se concentra exclusivamente en las desviaciones negativas, lo que proporciona una señal más clara de un comportamiento de precios incómodo.
• Relevancia conductual: Dado que imita lo que muchos inversores experimentan psicológicamente durante las fases de pérdidas, ofrece una perspectiva más intuitiva que las métricas basadas en la volatilidad.
• Interpretación simple: Cuanto más bajo sea el Índice Ulcer, menos graves o frecuentes serán las caídas de un fondo, lo que sugiere una menor experiencia de inversión con estrés.

Por ejemplo, un fondo con un UI de 4 generalmente se considera más estable y menos exigente emocionalmente que uno con un UI de 12, incluso si ambos ofrecen rentabilidades similares.

Esta métrica Es especialmente útil al evaluar carteras conservadoras o orientadas a la renta, donde la preservación del capital tiene mayor importancia. Los inversores institucionales y los asesores recurren cada vez más a esta herramienta para evaluar fondos que afirman ser de bajo riesgo, pero que presentan episodios ocultos de inestabilidad en la rentabilidad.

Otro aspecto en el que el Índice Ulcer destaca es en la diferenciación de fondos que podrían tener ratios de Sharpe o Sortino similares, pero que siguen patrones de caídas de rentabilidad contrastantes. Si bien estas métricas basadas en la rentabilidad pueden registrar resultados similares, el Índice de Inversión (UI) revela divergencias en la exposición al riesgo que no se reflejan en otros análisis.

En general, esto convierte al Índice Ulcer en una herramienta invaluable para la evaluación del rendimiento ajustado al riesgo, especialmente en mercados volátiles o inciertos, donde el potencial alcista no compensa la tensión emocional ni las preocupaciones de liquidez derivadas de las caídas de rentabilidad.

Cálculo y comprensión del Índice de ÚlcerasLos inversores que deseen aplicar el Índice de Úlceras (IU) deben comprender primero su formulación matemática y la lógica de las caídas. Cabe destacar que este índice no se basa en desviaciones estándar ni fluctuaciones diarias, sino en descensos sostenidos desde los valores máximos. Los pasos del cálculo son los siguientes:

1. Identificar el precio de cierre máximo del fondo o valor en cada unidad de tiempo (p. ej., precios diarios).
2. Calcular el porcentaje de caída desde ese pico para cada intervalo de tiempo subsiguiente.
3. Elevar al cuadrado cada porcentaje de caída para eliminar los efectos negativos y amplificar las caídas mayores.
4. Promediar estas caídas al cuadrado a lo largo del período considerado.
5. Calcular la raíz cuadrada del promedio para obtener el valor final del Índice de Úlcera.

La fórmula se puede expresar como:
Índice de Úlcera = √[(Suma de las caídas al cuadrado) / n]

A modo de ejemplo, supongamos que un fondo de inversión fluctúa entre 100 y 80 libras esterlinas durante un período de 30 días. Cada día que el fondo se sitúa por debajo de £100, se registra una cifra de caída. Estas cifras se elevan al cuadrado, se promedian y se les aplica la raíz cuadrada para obtener la puntuación UI.

Esto es lo que distingue a la UI:

• Consciente del tiempo: Considera cuánto tiempo permanece el activo bajo el agua, no solo la profundidad de su caída. Esta sensibilidad a la duración refleja la experiencia del inversor.
• Alta granularidad: Revela la dinámica interna de precios que otras métricas de riesgo podrían pasar por alto, especialmente en instrumentos con rangos de fluctuación o con reversión a la media.
• Lógica no paramétrica: No se realizan suposiciones sobre la distribución de la rentabilidad, lo que hace que el UI sea robusto en todas las clases de activos y regímenes de mercado.

Interpretación de los valores del UI:

• Un UI cercano a 0 indica caídas extremadamente leves, ideal para perfiles con aversión al riesgo.
• Un UI entre 0 y 5 es típico de fondos de bonos gubernamentales conservadores o carteras de renta variable de baja volatilidad bien gestionadas.
• Un UI en el rango de 5 a 10 sugiere niveles moderados de estrés y puede ser adecuado para fondos equilibrados o estrategias multiactivo.
• Un UI superior a 10 es una señal de alto riesgo de caída, común en activos volátiles. Sectores como biotecnología, mercados emergentes o ETF temáticos.

Es importante contextualizar el Índice Ulcer dentro de una estrategia determinada. Por ejemplo, un fondo de materias primas con un UI de 12 puede ser aceptable si el perfil de rentabilidad supera significativamente el riesgo, especialmente en inversiones estratégicas a largo plazo. Por el contrario, un fondo de pensiones con un UI superior a 6 puede generar señales de alerta, incluso si la rentabilidad es estable, ya que el grupo demográfico generalmente busca estabilidad de capital.

Por último, el UI puede medirse en diferentes horizontes temporales. Los períodos más cortos proporcionan información táctica, mientras que las duraciones más largas sugieren características de riesgo estructural. Comparar la trayectoria del UI en períodos consecutivos de 1, 3 y 5 años ofrece una visión más completa del comportamiento del fondo a lo largo de los ciclos del mercado.

Uso del Índice Ulcer para Comparar Fondos de Inversión

Comparar fondos utilizando el Índice Ulcer introduce una dimensión conductual en el análisis de cartera. Permite a los inversores no solo evaluar cuánto ha disminuido un fondo desde sus máximos durante condiciones desfavorables, sino también medir la frecuencia y magnitud de estas caídas a lo largo del tiempo. Este indicador, simple pero eficaz, puede mejorar drásticamente la selección de fondos más allá de ratios tradicionales como Sharpe o alfa.

Comparación de fondos paso a paso mediante la Interfaz de Usuario (UI):

1. Obtenga datos históricos de precios o valores liquidativos (NAV) de todos los fondos considerados.
2. Calcule o consulte sus respectivos valores del Índice Ulcer durante el mismo período (preferiblemente de 1 o 3 años).
3. Ordene los fondos de menor a mayor UI. Cuanto menor sea la puntuación, mayor ha sido la resiliencia del fondo a la hora de mantener sus valores máximos.
4. Compare con las métricas de rentabilidad, la beta y las tasas de recuperación de pérdidas para completar el perfil.

Ejemplo real: Imagine dos fondos de bonos estratégicos con una rentabilidad anual del 5%. El Fondo A tiene un UI del 3,2%, mientras que el Fondo B registra un 6,8%. A pesar de rentabilidades similares, el Fondo A ofrece significativamente menos incomodidad por pérdidas a sus titulares. Con el tiempo, esto suele traducirse en una mejor retención de inversores y menos reembolsos motivados por el pánico.

De igual manera, al evaluar ETFs de renta variable dentro del mismo sector, por ejemplo, el tecnológico:

• ETF X: UI = 5,5, Rentabilidad anual = 14%
• ETF Y: UI = 9,7, Rentabilidad anual = 15%

A pesar de que el ETF Y tiene una rentabilidad ligeramente superior, el ETF X ofrece una trayectoria de rendimiento más fluida, crucial para los inversores a largo plazo que buscan la capitalización en lugar de la rotación de capital.

Índice Ulcer en carteras modelo:

Para los gestores de cartera, integrar el Índice Ulcer en marcos de optimización puede reducir los riesgos de comportamiento. Las carteras equilibradas que apuntan a un umbral de UI tienden a buscar menos el rendimiento y a obtener un rendimiento de inversión más consistente a lo largo del tiempo.

Además, cuando se utiliza junto con el Ratio Martin (rendimiento dividido por el Índice Ulcer), los selectores de fondos pueden identificar no solo los productos con mayor rendimiento, sino también aquellos que generan altos rendimientos por unidad de riesgo relacionado con la caída de la cartera. Esto integra la eficiencia de la rentabilidad con la resiliencia a la baja, una combinación atractiva tanto para compradores institucionales como para inversores individuales con obligaciones fiduciarias.

Principales beneficios de la comparación de fondos del índice Ulcer:

• Ayuda a filtrar las opciones de alto estrés, incluso si prometen una alta rentabilidad
• Ofrece una comparación más significativa entre carteras de jubilación y de bajo riesgo
• Apoya la alineación de los inversores con los umbrales de tolerancia a las caídas
• Permite una rotación sectorial más inteligente al detectar segmentos con perfiles de estrés en descenso o mejora

También existen limitaciones. La interfaz de usuario no captura la volatilidad al alza y puede subestimar los fondos que suben agresivamente a nuevos máximos antes de las caídas. Por lo tanto, idealmente debería complementar, y no reemplazar, métricas como la caída máxima, el índice de Sortino o la beta a la baja.

Incorporar el índice Ulcer como parte de un sistema de puntuación que incluye rentabilidad, riesgo, liquidez y adecuación al estilo permite una selección de fondos más precisa, una ventaja vital a medida que los mercados financieros se vuelven más matizados y competitivos.