RIESGO EN FONDOS MÚLTIPLES: ACCESO, BOLSILLOS SECUNDARIOS Y POLÍTICAS DE VALORACIÓN

¿Qué es el control de acceso en los fondos mancomunados?El control de acceso se refiere a la restricción o limitación temporal de los reembolsos de los inversores de vehículos de inversión mancomunados, como fondos de cobertura, fondos mutuos y fondos privados. Este mecanismo lo implementan los gestores de fondos, generalmente durante períodos de tensión en el mercado o iliquidez, para evitar grandes salidas de capital que podrían perjudicar a los inversores restantes o forzar la liquidación del fondo por dificultades.¿Por qué se implementan los controles de acceso?Los fondos suelen contener una combinación de activos líquidos e ilíquidos. Cuando se producen recesiones o reembolsos masivos, la liquidación rápida de activos puede resultar en precios de liquidación forzosa, lo que perjudica el valor del fondo. Las barreras se introducen para mantener la integridad de la base de activos del fondo, garantizar un trato justo a los inversores y mitigar las vulnerabilidades sistémicas por contagio.

Tipos de mecanismos de barrera

• Barreras a nivel de fondo: Limitan los reembolsos totales a un porcentaje fijo del valor liquidativo (VAN) de la cartera durante cualquier período de reembolso.
• Barreras a nivel de inversor: Limitan el porcentaje que un inversor individual puede canjear dentro de un plazo específico, a menudo trimestral o anual.
• Barreras blandas: Permiten a los inversores canjear una parte de sus inversiones, mientras que el resto se difiere.

Implicaciones para los inversores

Si bien la barrera protege a los inversores a largo plazo y la estabilidad del fondo, puede frustrar las necesidades de liquidez a corto plazo. Los inversores deben examinar detenidamente la documentación de los fondos para comprender las cláusulas de acceso y los calendarios de reembolso antes de invertir capital en vehículos agrupados.

Ejemplos destacados de acceso

Durante la crisis financiera de 2008, numerosos fondos de cobertura aplicaron restricciones a los reembolsos para frenar las salidas de capital y estabilizar el rendimiento. Más recientemente, los fondos inmobiliarios abiertos del Reino Unido impusieron restricciones tras el Brexit y durante la volatilidad relacionada con la pandemia, lo que pone de manifiesto la relevancia del acceso durante las perturbaciones del mercado.

Perspectivas regulatorias

Reguladores como la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) y la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) se han interesado por el uso y el posible abuso del acceso. Los requisitos de transparencia han aumentado, y los reguladores exigen la divulgación previa de las condiciones de acceso, los procedimientos de gobernanza y las condiciones desencadenantes de eventos.

Consideraciones de riesgo vs. recompensa

Si bien el acceso puede retrasar la liquidez durante las crisis, contribuye a la resiliencia de la cartera y a la protección de los inversores. Para los asignadores a largo plazo, la transparencia de las normas de acceso ofrece una protección esencial, lo que hace crucial la debida diligencia sobre la liquidez de los gestores y la gestión de reembolsos.

¿Qué son los bolsillos laterales en los fondos mancomunados?Los bolsillos laterales son mecanismos contables que utilizan los fondos de inversión para separar del resto de la cartera del fondo los activos ilíquidos, difíciles de valorar o en dificultades. Generalmente empleados por fondos de cobertura y, ocasionalmente, fondos mutuos, los bolsillos laterales asignan estos activos por separado, y solo los inversores expuestos en el momento de la segregación conservan la propiedad proporcional.Propósito de los bolsillos lateralesEstas estructuras evitan la dilución y el impacto injusto entre las bases de inversores cuando existen activos inciertos o deteriorados. Una vez que un activo se coloca en un compartimento lateral, ya no está sujeto a la valoración diaria de activos netos ni a los flujos de reembolso, lo que permite a los gestores de fondos evaluar el valor de recuperación o la estrategia de salida sin precipitar la liquidación.

Situaciones comunes para el uso de compartimentos laterales

• Inversiones en valores en dificultades o deuda en mora
• Colocaciones privadas y activos de Nivel 3 sin cotización en el mercado
• Activos con exposición a litigios o congelación regulatoria

Impacto en la rentabilidad y la liquidez

Los compartimentos laterales pueden mejorar la estabilidad del fondo, pero limitan la liquidez. Los inversores no pueden rescatar su parte de los activos incluidos en el compartimento lateral hasta que se resuelvan y moneticen. La decisión de utilizar compartimentos laterales queda a discreción del gestor de fondos, sujeta a las obligaciones fiduciarias y descrita en la documentación de la oferta. Los retrasos en la valoración o la recuperación pueden dejar el capital de los inversores bloqueado durante años.

Gobernanza y transparencia

Las mejores prácticas establecen que la documentación de inversión debe detallar claramente cuándo y cómo se pueden utilizar los bolsillos laterales. Los gestores de fondos deben informar periódicamente a los inversores sobre el progreso de los activos dentro de los bolsillos laterales, aumentando así la transparencia. La supervisión por parte de administradores o juntas directivas de fondos independientes aumenta la credibilidad y reduce el riesgo de mal uso.

Riesgos asociados a los side pockets

• Incertidumbre en la valoración: Los activos ilíquidos son inherentemente más difíciles de valorar, lo que aumenta el riesgo de sobrevaloración del valor liquidativo (VL) o de disputas entre inversores.
• Falta de liquidez: Los inversores podrían no poder liquidar sus participaciones en activos side pockets durante años.
• Discreción del gestor: Una alta dependencia del criterio del gestor genera inquietud por conflictos de intereses.

Casos prácticos y escrutinio regulatorio

Las crisis de fondos de alto perfil, como las observadas durante la crisis financiera de 2007-2009, sacaron a la luz el mal uso de los side pockets. Algunos fondos explotaron estas estructuras para ocultar activos de bajo rendimiento. Como respuesta, la SEC y los reguladores europeos han proporcionado pautas para una divulgación justa y límites de uso para proteger a los inversores.

Importancia de una valoración precisa de los fondosLa valoración es la piedra angular de la confianza en los fondos de inversión colectiva. Ya sea en fondos mutuos, fondos cotizados en bolsa (ETF) o fondos de cobertura, el proceso de asignar un valor razonable a los activos impacta directamente en la fijación de precios, la generación de informes de rendimiento y la imparcialidad de las operaciones de reembolso y suscripción. Los activos con precios incorrectos pueden generar una exposición significativa al riesgo, una asignación incorrecta de rentabilidades o incluso facilitar prácticas fraudulentas.

Elementos fundamentales de la política de valoración de fondos

Una política de valoración eficaz suele incluir:

• Clasificación de activos: Agrupar los activos por complejidad de valoración, desde instrumentos líquidos cotizados en bolsa (Nivel 1) hasta activos no cotizados basados ​​en modelos (Nivel 3).
• Metodología de valoración: Uso de datos de mercado, ajustes basados ​​en modelos, tasaciones de terceros y proveedores de precios para obtener el valor razonable.
• Frecuencia de valoración: Desde cálculos diarios del valor liquidativo (VL) para fondos minoristas hasta mensuales o trimestrales para fondos privados.
• Supervisión e independencia: Implementación de comités de valoración, administradores o auditores independientes, y segregación de la valoración y la inversión. Funciones.

Desafíos en la valoración de activos difíciles de valorar

Activos como el capital privado, la deuda en dificultades o los instrumentos de crédito estructurados requieren criterio en la valoración. La falta de profundidad del mercado o las transacciones recientes requieren un equilibrio entre supuestos conservadores y expectativas realistas de recuperación. En tales casos, aumenta el riesgo de errores o manipulación en la valoración, lo que afecta al patrimonio de los inversores.

Implicaciones para el rendimiento y las comisiones

Las valoraciones inexactas afectan la percepción del rendimiento del fondo. Los incentivos vinculados al rendimiento o los cálculos del valor liquidativo máximo se basan en las cifras del valor liquidativo (VL); las valoraciones infladas o subestimadas distorsionan el cálculo de las comisiones y dan lugar a un escrutinio legal. Los fondos deben divulgar cómo llegan a las valoraciones y actualizar sus políticas cuando cambian las condiciones del mercado.

Expectativas regulatorias

Los reguladores han hecho hincapié en la documentación, la transparencia y la independencia en las prácticas de valoración. El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) y la FCA enfatizan que los gestores de fondos deben prevenir conflictos de intereses y proporcionar suficientes registros de auditoría. La SEC en EE. UU. exige el cumplimiento del valor razonable bajo normas como la Regla 2a-5 de la SEC para los fondos registrados.

Consideraciones sobre la debida diligencia del inversor

Los posibles inversores deben preguntar sobre:

• ¿Quién prepara y revisa las valoraciones?
• ¿Son las valoraciones consistentes con las prácticas del sector?
• ¿Existe supervisión externa o verificación por terceros?

Una diligencia debida exhaustiva puede evitar pagar de más al entrar en el fondo o reembolsar de menos al salir debido a valoraciones neutrales o demasiado optimistas.

La relación entre el riesgo de liquidez y la equidad del reembolso

Las malas prácticas de valoración agravan los desajustes de liquidez, especialmente en los fondos de capital variable. Un activo mal valorado puede permitir que los primeros compradores lo devuelvan con un valor liquidativo inflado, perjudicando así a los inversores restantes. Una valoración eficaz fomenta una experiencia equitativa para los inversores, mejora la estabilidad sistémica y refuerza la confianza de los inversores y del mercado.