EVOLUCIÓN REGULATORIA: NAVEGANDO EL CAMBIO HACIA LA TRANSPARENCIA

Comprensión de las estructuras de mercado basadas en cotizaciones

Los mercados basados ​​en cotizaciones, a menudo denominados mercados de intermediarios, son sistemas de negociación donde los creadores de mercado o intermediarios ofrecen cotizaciones continuas de compra y venta de valores. Estos intermediarios se comprometen a comprar y vender acciones, creando liquidez al estar listos para realizar transacciones a precios cotizados públicamente. Ejemplos de mercados basados ​​en cotizaciones incluyen el Nasdaq y varios mercados extrabursátiles (OTC).

En estos mercados, los precios se determinan principalmente por las cotizaciones de los intermediarios, en lugar de por los libros de órdenes públicos. Los operadores interactúan con los creadores de mercado en lugar de interconectar directamente las órdenes de compra y venta de otros participantes. Este sistema históricamente ha beneficiado la liquidez del mercado, especialmente en valores con volúmenes de negociación limitados o en aquellos donde el descubrimiento de precios es menos transparente.

Sin embargo, los entornos basados ​​en cotizaciones a menudo carecen de la visibilidad y la apertura que se encuentran en los mercados basados ​​en órdenes. Con una transparencia pre-negociación limitada, puede ser difícil para los participantes evaluar la equidad de los precios o la profundidad del mercado. Si bien los intermediarios absorben parte del riesgo de las transacciones y garantizan la continuidad de las operaciones, la opacidad de estos sistemas ha suscitado preocupación tanto entre los reguladores como entre los inversores.

En contraste, los mercados basados ​​en órdenes, como los operados por las bolsas tradicionales, se basan en la interacción de órdenes de compra y venta en un libro central de órdenes limitadas. Este mecanismo fomenta una mayor transparencia al mostrar públicamente las órdenes y las profundidades en tiempo real, lo que optimiza el proceso de descubrimiento de precios. Como resultado, el impulso regulatorio se ha orientado constantemente hacia la mejora de los estándares de transparencia, incluso dentro de los marcos basados ​​en cotizaciones.

Las limitaciones de las plataformas basadas en cotizaciones han generado debates sobre la protección de los inversores, el riesgo sistémico y la integridad del mercado durante las últimas dos décadas. Desde entonces, los organismos reguladores, especialmente en Estados Unidos y Europa, han propuesto e implementado normas que buscan equilibrar los beneficios de la liquidez basada en órdenes con mayores niveles de transparencia y equidad. La implementación gradual de regulaciones como MiFID II, Dodd-Frank y otras directivas regionales refleja esta perspectiva en evolución.

Comprender los sistemas basados ​​en cotizaciones proporciona un contexto esencial para explorar cómo las recientes iniciativas regulatorias están influyendo en las estructuras del mercado y allanando el camino hacia una mayor transparencia. A medida que los participantes del mercado se adaptan a los nuevos requisitos de divulgación y las normas de mejor ejecución, los sistemas basados ​​en cotizaciones se están transformando para preservar su relevancia, adoptando prácticas de los sistemas basados ​​en órdenes para alinearse con las expectativas regulatorias globales.

Transparencia e intervenciones regulatoriasLas iniciativas regulatorias que buscan la transparencia del mercado se han vuelto fundamentales para la misión general de garantizar mercados financieros justos, eficientes y resilientes. Instituciones de todo el mundo, como la Autoridad de Conducta Financiera (FCA), la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) y la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA), han introducido reformas destinadas a mejorar la transparencia pre y post negociación en entornos de cotización.La transparencia en los mercados financieros se refiere al grado en que la información (sobre precios, volúmenes de negociación y comportamiento de los participantes del mercado) se divulga públicamente de manera oportuna y accesible. Una mayor transparencia contribuye a una mejor formación de precios, a la reducción del coste del capital y a una mayor confianza de los inversores. Sin embargo, en los mercados de cotización, estos beneficios no siempre están garantizados sin la aplicación de las regulaciones.La Directiva II sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID II) de la Unión Europea, introducida en 2018, supuso un importante impulso hacia la transparencia. Amplió las obligaciones de negociación y presentación de informes para los intermediarios, exigiéndoles que divulgaran cotizaciones firmes de instrumentos de renta variable y no variable bajo ciertos umbrales de liquidez. También impuso la presentación de informes post-negociación con la publicación casi en tiempo real de precios y volúmenes. Estas reformas no solo buscaban nivelar el terreno de juego, sino también acercar los mercados de intermediarios a los estándares de transparencia de las bolsas públicas. De manera similar, en EE. UU., la Ley Dodd-Frank introdujo los requisitos del Motor de Informes y Cumplimiento Comercial (TRACE), que exige la difusión pública en tiempo real de la información sobre la negociación de bonos. TRACE aumentó significativamente la claridad del mercado en el sector de la renta fija, tradicionalmente dominado por sistemas opacos basados ​​en cotizaciones. Estos cambios no estuvieron exentos de controversia. Los creadores de mercado expresaron su preocupación por la fuga de información, la anticipación de órdenes y la reducción de la rentabilidad debido a la disminución de los diferenciales observada tras el aumento de las obligaciones de transparencia. No obstante, los reguladores han mantenido en gran medida que estas desventajas se ven compensadas por las mejoras a largo plazo en la eficiencia del mercado y la protección de los inversores. Los beneficios observados incluyen diferenciales de oferta y demanda más ajustados, una mayor competencia entre los intermediarios y una transición gradual hacia protocolos de ejecución más automatizados y basados ​​en datos. Las plataformas de agregación y análisis de datos de mercado han permitido a los participantes tomar decisiones informadas basadas en datos de negociación disponibles públicamente. Cabe destacar que los reguladores continúan perfeccionando los marcos existentes. La revisión de MiFID II en el marco de la Unión de Mercados de Capitales y las recientes propuestas de la SEC para reformas más sólidas de la estructura de mercado en las plataformas de valores estadounidenses reflejan un compromiso continuo para equilibrar la innovación con niveles adecuados de supervisión. Estos avances subrayan un futuro en el que los sistemas tradicionales basados ​​en cotizaciones deberán integrar prácticas transparentes como estándar operativo fundamental.

Retos e implicaciones futuras para el mercado

La transición hacia una mayor transparencia en los mercados regulados por cotizaciones, si bien es ampliamente aplaudida desde una perspectiva política, conlleva diversos retos operativos y estratégicos para los participantes del sector. Estos cambios exigen revisiones significativas de los modelos de negocio, la infraestructura tecnológica y las estrategias comerciales, en particular para los creadores de mercado y los intermediarios financieros institucionales que operan a gran escala.

Uno de los principales retos reside en la gestión de la asimetría de información que las reformas de transparencia intentan resolver. Si bien una mayor divulgación ayuda a alinear los precios del mercado con el valor razonable, también socava ciertas ventajas competitivas tradicionales de los intermediarios financieros. Con los datos de cotizaciones difundidos en tiempo real, los creadores de mercado corren el riesgo de ser manipulados por algoritmos de enrutamiento de órdenes inteligentes o explotados por estrategias comerciales predatorias.

Por lo tanto, las empresas deben invertir en análisis avanzados, infraestructura más rápida y tecnología de cumplimiento normativo para mantenerse competitivas. El coste del cumplimiento normativo se ha disparado, especialmente tras la MiFID II, a medida que las empresas se enfrentan a requisitos de estandarización de datos, mandatos de informes granulares y obligaciones de justificar las mejores prácticas de ejecución. La complejidad aumenta aún más cuando existen divergencias regulatorias entre jurisdicciones, lo que obliga a las empresas a mantener sistemas paralelos para cumplir con las normas de la UE y EE. UU., entre otras.En cuanto a las oportunidades, la transformación de los mercados basados ​​en cotizaciones abre caminos para la innovación en tecnología financiera, los modelos de negociación algorítmica y las técnicas alternativas de provisión de liquidez. Algunos intermediarios han adoptado la transparencia para crear ofertas diferenciadas basadas en la confianza, la coherencia de precios y los servicios de datos. La transparencia también allana el camino para las gestoras de activos pequeñas o medianas, permitiéndoles ejecutar operaciones con mayor certeza y a precios más justos.De cara al futuro, la orientación regulatoria probablemente favorecerá los modelos híbridos que combinan la flexibilidad de los sistemas basados ​​en cotizaciones con la apertura de los centros de negociación basados ​​en órdenes. El auge de las plataformas de negociación electrónica, los dark pools bajo un mayor escrutinio y la aparición de subastas periódicas apuntan a una experimentación estructural diseñada para equilibrar la transparencia con la liquidez.En los mercados emergentes, la evolución regulatoria proporciona un modelo para modernizar la infraestructura financiera y, al mismo tiempo, proteger a los inversores. A medida que se expande su adopción, la interoperabilidad y los estándares globales de información influirán en el desarrollo del comercio transfronterizo. Además, la divulgación de información ambiental, social y de gobernanza (ESG) y las regulaciones de datos podrían pronto coincidir con los mandatos de transparencia, lo que influirá aún más en las decisiones de inversión y las obligaciones de cumplimiento. En conclusión, la transición hacia la transparencia en los mercados basados ​​en cotizaciones es tanto una respuesta como un catalizador para una modernización más amplia del mercado financiero. Si bien presenta fricciones temporales para los operadores tradicionales, los beneficios a largo plazo (ejecución comercial más equitativa, mejor difusión de la información y una competencia más sana) están a punto de redefinir la siguiente fase de la integridad y evolución del mercado.