CDX EN CRISIS: QUÉ PASÓ EN 2008, 2020 Y POR QUÉ IMPORTA AHORA

El término CDX se refiere a una familia de índices de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) que se utilizan para medir el riesgo crediticio en el mercado subyacente de deuda corporativa. Estos índices combinan múltiples swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre en un único instrumento negociable, que representa grupos como emisores corporativos con grado de inversión o de alto rendimiento. Los índices más destacados son el CDX.NA.IG (Grado de inversión) y el CDX.NA.HY (Alto rendimiento), que abarcan a los emisores norteamericanos.

Los inversores institucionales suelen utilizar los contratos CDX para cubrir la exposición crediticia o especular sobre los cambios en la solvencia. El diferencial de un índice CDX se refiere a la prima que los inversores deben pagar para obtener protección contra eventos crediticios como el incumplimiento o la quiebra. Un diferencial creciente suele indicar un mayor temor o un riesgo crediticio percibido.

Durante situaciones de estrés financiero, los diferenciales de los CDX se convierten en indicadores críticos del riesgo sistémico. Suelen presentar una volatilidad significativa como reacción a desarrollos macroeconómicos, eventos geopolíticos y cambios en la política monetaria. Por lo tanto, comprender el comportamiento de estos índices durante las crisis proporciona información sobre la confianza de los inversores, la estabilidad financiera y el posible contagio del mercado.

Cómo funciona el CDX

El índice CDX se reconstituye cada seis meses e incluye los CDS más líquidos. Cada serie de CDX tiene un diferencial fijo que refleja el riesgo promedio de sus componentes. Los inversores pueden operar en largo o en corto con el índice, utilizándolo con fines de exposición o cobertura. El contrato suele tener una duración de cinco años, y las contrapartes intercambian primas para protegerse contra eventos crediticios.

Los participantes del mercado monitorean los diferenciales del CDX, ya que indican tensiones antes de que se manifiesten en los balances corporativos. Dado que el precio del CDX está determinado por el mercado, puede reaccionar con mayor rapidez que los diferenciales de bonos o los precios de las acciones cuando se genera un sentimiento negativo.

Motores de la volatilidad del CDX

• Cambios en la política monetaria: Las medidas de los bancos centrales influyen en las tasas de interés y la liquidez, lo que impacta en la percepción del riesgo crediticio.
• Resultados corporativos: Los anuncios de resultados débiles pueden provocar una ampliación del diferencial del CDX, especialmente en los índices de alto rendimiento.
• Eventos geopolíticos: Eventos como guerras o tensiones globales pueden provocar una rápida revalorización de los mercados crediticios.
• Precios de la energía y materias primas: La volatilidad de los precios de los insumos afecta de manera desproporcionada a los emisores de alto rendimiento en los sectores energético e industrial.

Dada la naturaleza dinámica del riesgo crediticio, los índices CDX ofrecen una Analizan el estado de los mercados de deuda corporativa. Proporcionan señales tácticas y estratégicas a los inversores.

En la crisis financiera mundial de 2008, los diferenciales del CDX sirvieron tanto como indicador como amplificador de las dificultades sistémicas en los mercados crediticios. Previo a la crisis, un período prolongado de crecimiento excesivo del crédito coincidió con la innovación financiera, que incluyó un mayor uso de instrumentos CDS con fines especulativos y de transferencia de riesgo.

A mediados de 2007, a medida que los impagos de las hipotecas subprime comenzaron a aumentar, los diferenciales del CDX, especialmente el CDX.NA.HY, comenzaron a ampliarse. Esta fue una de las primeras señales del mercado de que el riesgo crediticio estaba infravalorado. Los inversores institucionales, en particular los fondos de cobertura y los bancos, comenzaron a utilizar los índices CDX para cubrir sus exposiciones, lo que incrementó aún más la demanda de protección.

Ampliación de los diferenciales: señal de disrupción

El diferencial del CDX.NA.IG aumentó de unos 40 puntos básicos a principios de 2007 a más de 250 puntos básicos en el punto álgido de la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008. De igual forma, el CDX.NA.HY superó los 1.000 puntos básicos, lo que refleja el temor a impagos masivos en el sector de alto rendimiento.

La magnitud de este movimiento subrayó la preocupación no solo por las empresas individuales, sino también por las exposiciones sistémicas integradas en los balances de los bancos. La interconectividad de las instituciones financieras a través de los derivados se hizo evidente, y los índices CDX revelaron riesgos latentes antes de que las calificaciones oficiales se ajustaran a la realidad.

Transmisión al mercado y respuesta política

La tensión en el mercado crediticio, expresada a través del rendimiento del CDX, provocó la intervención inmediata de los reguladores. La Reserva Federal inició recortes agresivos de tasas, mientras que el Tesoro implementó medidas de emergencia como el Programa de Alivio de Activos en Problemas (TARP). Contrapartes centrales como ISDA trabajaron en protocolos para mejorar la transparencia de los CDS y reducir los riesgos de exposición de las contrapartes.

A pesar de su papel en la amplificación del miedo, el mercado CDX también proporcionó un descubrimiento de precios crucial durante un período de dislocación. Permitió a los inversores expresar sus opiniones sobre la salud sistémica y facilitó la transferencia de riesgos que, de otro modo, podrían haber provocado crisis de liquidez mayores.

Lecciones de 2008 para los inversores actuales

• El CDX sirve como una señal de alerta temprana cuando los mercados tradicionales se retrasan en la reevaluación del riesgo.
• Los derivados de crédito, a pesar de su complejidad, pueden ayudar a gestionar la exposición a la baja si se utilizan correctamente.
• Las condiciones de crisis amplifican la volatilidad de los diferenciales; La liquidez puede evaporarse en momentos críticos.

En general, 2008 demostró que, si bien los mercados CDX pueden reflejar miedo, también desempeñan un papel central al permitir la fijación de precios y la cobertura del crédito en tiempo real en un sistema financiero cada vez más interconectado.

La aparición de la COVID-19 a principios de 2020 desencadenó un colapso sin precedentes en los mercados financieros globales. Los diferenciales del CDX volvieron a reflejar la incertidumbre y el riesgo sistémico que evocaban la situación de 2008. La velocidad y la magnitud de la ampliación de los diferenciales demostraron la sensibilidad del mercado a las perturbaciones económicas provocadas por la pandemia.

A finales de febrero de 2020, a medida que las medidas de confinamiento se extendían por Europa y Norteamérica, los índices CDX, tanto de grado de inversión como de alto rendimiento, experimentaron una fuerte revalorización. En cuestión de semanas, el índice CDX.NA.IG subió de menos de 50 puntos básicos a más de 150 puntos básicos, mientras que el CDX.NA.HY superó los 1.000 puntos básicos, reflejando los niveles de la crisis financiera de 2008.

Sequía de liquidez y medidas de los bancos centrales

A medida que cundía el pánico entre los inversores, la liquidez de los bonos corporativos se evaporó. Los participantes del mercado recurrieron a los índices CDX para cubrir su exposición ante la paralización de los mercados de bonos. Los intermediarios ampliaron los diferenciales entre oferta y demanda, y los precios se volvieron muy volátiles. En respuesta, los bancos centrales, en particular la Reserva Federal, implementaron medidas políticas radicales, incluida la primera intervención en los mercados de ETF de bonos corporativos y CDX a través de su Línea de Crédito Corporativo del Mercado Secundario (SMCCF).

Esta intervención, anunciada en marzo de 2020, ofreció un respaldo a los mercados de crédito. Resultó fundamental para restablecer la confianza. Los diferenciales del CDX comenzaron a retroceder poco después, y en mayo de 2020 se reanudaron las operaciones con mayor calma. En concreto, el índice CDX.NA.IG volvió a caer por debajo de los 80 puntos básicos en pocos meses.

Qué diferenció 2020 de 2008

• Velocidad de respuesta política: Las autoridades reaccionaron con mayor rapidez en 2020, con mecanismos de apoyo financiero más específicos.
• Naturaleza de la crisis: Una crisis sanitaria, en lugar de un colapso del sistema financiero, implicó que la solvencia corporativa se mantuviera intacta durante más tiempo.
• Intervención del mercado de bonos: Las operaciones de los bancos centrales se extendieron al crédito corporativo, lo que impulsó directamente las valoraciones del CDX.

  Curiosamente, los índices CDX reflejaron no solo el riesgo, sino también el proceso de recuperación tras el pánico. Su retroceso indicó el regreso de la confianza entre los inversores de crédito incluso antes de que los datos económicos confirmaran la recuperación.

  Implicaciones futuras del período de la COVID-19

  El episodio de la COVID-19 consolidó el papel del CDX como mecanismo de liquidez y transferencia de riesgos cuando los mercados de bonos tradicionales flaquean. Los índices basados ​​en derivados actuaron como válvulas de presión durante episodios de dislocación, proporcionando a los inversores sistémicos herramientas de cobertura cruciales.

  Más importante aún, los reguladores adquirieron una nueva apreciación de la importancia estructural de los mercados del CDX, lo que condujo a una mejor supervisión, transparencia y confianza de los operadores en su utilidad como indicadores tempranos de tensión en el mercado.