CÓMO SE FIJAN LOS DIVIDENDOS PREFERENTES: CUPONES, REINICIO E INCENTIVOS DEL EMISOR

Las acciones preferentes ocupan un lugar único en la estructura de capital de una empresa, ofreciendo rentabilidades similares a la renta fija, pero con características de renta variable. Uno de sus principales atractivos para los inversores es un dividendo estable. Pero, ¿cómo se determina exactamente este dividendo? El proceso es más complejo de lo que muchos podrían esperar, y factores como los tipos de cupón, los mecanismos de reajuste y las motivaciones del emisor desempeñan un papel fundamental.

¿Qué son los dividendos preferentes?

Los dividendos preferentes se refieren a los pagos fijos o ajustables que reciben los tenedores de acciones preferentes antes de que se paguen dividendos a los accionistas comunes. Estos dividendos suelen percibirse como más estables, imitando los cupones de los bonos al generar un flujo de caja regular. Sin embargo, a diferencia de los pagos de bonos, técnicamente no son obligaciones, lo que significa que, en tiempos de dificultades financieras, una empresa puede suspenderlas, aunque dicha medida podría afectar su solvencia o el atractivo para los inversores.

Acciones preferentes de tipo fijo vs. acciones preferentes de tipo variable

El dividendo de una acción preferente puede ser de tipo fijo o flotante. Una acción preferente de tipo fijo paga un dividendo fijo definido en el momento de la emisión, a menudo expresado como un porcentaje de su valor nominal. Por el contrario, las acciones preferentes de tipo flotante o variable ven su dividendo cambiar con el tiempo, a menudo vinculado a índices de referencia como el LIBOR, la SOFR o los rendimientos de los bonos del Estado, más un diferencial determinado en la oferta.

Por ejemplo, una acción preferente de tipo flotante podría pagar "SOFR a tres meses + 3%". Si el tipo de referencia sube o baja, también lo hace el pago del dividendo. Esta estructura resulta atractiva durante periodos de volatilidad en las tasas de interés, ya que proporciona una cobertura contra la inflación o las subidas de tipos de interés de los bancos centrales.

Importancia del Valor Nominal y la Rentabilidad por Dividendo

La rentabilidad por dividendo de una acción preferente se calcula comúnmente dividiendo el pago del dividendo entre su precio de mercado. Sin embargo, el cupón se basa en el valor nominal, normalmente 25, 50 o 100 dólares por acción. Por lo tanto, si una acción preferente con un valor nominal de 25 dólares paga un dividendo anual de 1,50 dólares (6%), pero cotiza a 20 dólares en el mercado secundario, la rentabilidad para el inversor se convierte en un 7,5%, una característica que los inversores expertos suelen supervisar.

Características Contractuales en la Emisión

Cuando una empresa emite acciones preferentes, las condiciones del dividendo se especifican claramente en el prospecto o en el memorando de oferta. Este documento legal describe la frecuencia de pago (mensual, trimestral), el método de cálculo de dividendos, ya sea acumulativo o no acumulativo (importante para garantizar la falta de pago de dividendos) y las características de reembolso.

Acumulativo vs. No acumulativo: En las acciones preferentes acumulativas, si la empresa incumple un pago, este se acumula y debe pagarse antes de que se reanuden los dividendos comunes. Las acciones preferentes no acumulativas no conllevan esta obligación, lo que brinda a los emisores mayor flexibilidad, especialmente favorecidas por las instituciones financieras según los requisitos regulatorios de capital.

Preferentes perpetuos vs. a plazo: Algunas preferentes tienen fecha de vencimiento, mientras que otras son perpetuas. Las acciones preferentes perpetuas son atractivas para los inversores que buscan ingresos a largo plazo, pero conllevan el riesgo de fluctuación del precio de mercado con la variación de los tipos de interés.

Consideraciones del inversor

Los inversores deben examinar todos los componentes estructurales, como las opciones de rescate, las opciones de convertibilidad o las cláusulas de dividendos progresivos, que pueden aumentar o reducir el atractivo de una emisión preferente. A menudo, las acciones preferentes pueden ser rescatables después de una fecha determinada, lo que introduce un riesgo de reinversión si se rescatan en entornos de tipos de interés más bajos.

Comprender estas estructuras es esencial para evaluar la rentabilidad real, el riesgo y la estabilidad de los ingresos de una inversión preferente.

La forma en que se calculan los dividendos de las acciones preferentes depende significativamente de la estructura de los cupones subyacentes. Estos dividendos pueden fijarse inicialmente en el momento de la emisión y mantenerse fijos durante el periodo de vigencia, o reajustarse periódicamente según las tasas vigentes en el mercado. También han surgido variantes más sofisticadas, como las estructuras de reajuste híbrido, especialmente en países como Canadá.

Mecanismo de tasa fija a variable

En los mercados actuales, los inversores se encuentran con frecuencia con acciones preferentes de tasa fija a variable. Se trata de instrumentos híbridos que pagan un dividendo fijo predefinido durante un plazo inicial, a menudo de cinco años, y posteriormente cambian a una tasa variable vinculada a un índice de referencia en función de las condiciones del mercado en ese momento.

Por ejemplo, una acción preferente emitida con un tipo fijo del 5,5 % durante cinco años puede reajustarse a un "rendimiento del Tesoro a cinco años + 3 %" después del quinto aniversario. Si el bono del Tesoro a cinco años ofrece un rendimiento del 2,5%, el nuevo dividendo pasa a ser del 5,5%, alineándose eficazmente con las tendencias de los tipos de interés y preservando al emisor cierta flexibilidad en la fijación de precios.

Fechas de Reajuste y Spreads

La fecha de reajuste y el spread son cruciales en estos instrumentos. Las fechas de reajuste están predeterminadas, generalmente en intervalos de 5 o 10 años. El spread sobre el índice de referencia se establece en el momento de la emisión, lo que refleja la calificación crediticia del emisor, las condiciones del mercado y el interés de los inversores en ese momento. Estos spreads suelen mantenerse constantes durante la vida del título, mientras que el índice de referencia fluctúa en los puntos de reajuste.

Los mecanismos de reajuste pueden ser reajustes duros (vinculados a fechas y fórmulas establecidas) o reajustes suaves (que permiten la renegociación o la conversión parcial). Los emisores pueden ofrecer a los inversores la opción de convertir sus participaciones en otra serie con diferentes condiciones de dividendos en torno a los períodos de reajuste, una estructura popular en el mercado canadiense de acciones preferentes.

Cláusulas de aumento gradual y reajustes incentivados

Algunas emisiones preferentes incluyen cláusulas de aumento gradual. Estas estipulan que, si el emisor no rescata las acciones preferentes en una fecha determinada o después de ella, la tasa del dividendo aumenta, lo que básicamente penaliza al emisor financieramente por retener el capital más tiempo del previsto.

Por ejemplo, una acción preferente podría pagar un 6 % durante los primeros cinco años y, si no se rescata, aumenta a "LIBOR a 3 meses + 5 %". El aumento en el pago de dividendos actúa como un incentivo de rescate. Los inversores suelen preferir instrumentos con una función de ajuste gradual, ya que aumenta la probabilidad de reembolso si los diferenciales de crédito se reducen, y el emisor puede refinanciar a bajo costo.

Tipos de referencia y riesgos de transición

El índice de referencia elegido tiene un efecto directo en la variabilidad de los dividendos. Con la eliminación gradual global del LIBOR, se están adoptando alternativas como SOFR, SONIA y EURIBOR. Las cláusulas de transición son cada vez más importantes en la documentación de las acciones preferentes para gestionar el cambio de índice de referencia sin problemas. Sin un protocolo de respaldo claro, los inversores pueden enfrentarse a la incertidumbre de la valoración cuando los índices cambian.

Comprender cómo funcionan estas funciones de reajuste ayuda a los inversores a estimar los posibles flujos de caja futuros y a evaluar con precisión la sensibilidad a los tipos de interés. También subraya la importancia del diseño de los cupones en la fijación de precios y la evaluación del mercado secundario.

Por qué los emisores estructuran estratégicamente los dividendos preferentes

Detrás de cada emisión de acciones preferentes se esconde una motivación estratégica del emisor. Las empresas no eligen las tasas de dividendos al azar, sino que consideran la planificación de capital, el posicionamiento en el mercado, las implicaciones regulatorias y la demanda de los inversores. Fijar el precio del dividendo en consecuencia es esencial para alcanzar los objetivos de recaudación de fondos, a la vez que se gestionan las implicaciones de costos a largo plazo y las limitaciones de la estructura de capital.

Costo de capital y sincronización del mercado

Las empresas emiten acciones preferentes para captar capital sin diluir el capital común ni aumentar los ratios de endeudamiento. A diferencia de la deuda, los pagos de dividendos preferentes no son deducibles de impuestos, por lo que los emisores son sensibles al coste neto. Al alinear la tasa de dividendos con el riesgo crediticio subyacente y las tasas de interés a plazo, las empresas buscan minimizar los costos de capital y, al mismo tiempo, mantener su atractivo para los inversores.

Los emisores pueden preferir tasas fijas iniciales más bajas para reducir el riesgo de reembolso anticipado o pueden tolerar cupones iniciales fijos más altos con la expectativa de rescatar el valor en la primera fecha de reembolso si las tasas de interés bajan.

Regulación y tratamiento del capital de nivel 1

Las instituciones financieras, como bancos y compañías de seguros, emiten con frecuencia acciones preferentes para cumplir con los requisitos regulatorios de capital. Los instrumentos que califican como capital de nivel 1 adicional (AT1) según Basilea III deben presentar características de absorción de pérdidas, como dividendos no acumulativos y subordinación. Estos requisitos influyen en el diseño de los pagos de dividendos, fomentando características de rescate y desencadenantes que favorecen la estabilidad financiera.

Por ello, estas instituciones suelen redactar cláusulas que les permiten cancelar los pagos de dividendos sin consecuencias de impago, preservando así los colchones de capital en situaciones de estrés. En cambio, las empresas no financieras se centran más en la comparabilidad del mercado y el atractivo comercial secundario.

Estrategia de Segmentación y Distribución de Inversores

La estructuración de dividendos también es una herramienta para la segmentación de inversores. Por ejemplo, los instrumentos con tipos de interés variables pueden resultar atractivos para los inversores institucionales que buscan protección en entornos de tipos de interés al alza, mientras que los inversores minoristas pueden preferir cupones fijos para obtener ingresos predecibles.

Los emisores también pueden diferenciar sus ofertas con características como incrementos graduales de dividendos, periodos de protección de rescate o convertibilidad, que pueden ampliar o reducir el grupo de inversores en función de la compensación percibida entre riesgo y rentabilidad.

Incentivos de rescate y plazos de reembolso

Las estructuras de dividendos suelen incorporar incentivos de rescate diseñados para gestionar el uso de capital del emisor. Una acción preferente rescatable permite al emisor refinanciarse si surgen mercados de capital favorables. Las cláusulas de aumento gradual son un fuerte incentivo, ya que la continuidad del capital a un coste mayor tras el reajuste suele ser injustificable en comparación con una nueva emisión o financiación alternativa.

Al establecer tasas de dividendos que incluyen esta motivación de reembolso incorporada, los emisores evitan quedar atrapados en un capital perpetuo costoso. Esto ofrece la opción de reajustar el precio del capital a medida que evolucionan los mercados, a la vez que ofrece a los inversores cierto grado de protección de la rentabilidad.

Señalización estratégica e impacto en la valoración

El diseño preferente de dividendos también puede enviar señales al mercado. Un cupón inicial superior al de otros instrumentos similares puede indicar un mayor riesgo crediticio o generosidad para atraer capital rápidamente. Simultáneamente, las características excesivamente complejas pueden desalentar a ciertos inversores que priorizan la claridad y la liquidez.

En última instancia, cada componente del dividendo (tasa de cupón, plazo de reajuste, elección del índice de referencia, condiciones de la opción de compra) se elige para equilibrar el interés de los inversores, el coste del capital y la flexibilidad estratégica. Los inversores inteligentes evalúan estas motivaciones para pronosticar las probabilidades de reembolso y el potencial de apreciación del capital, lo que hace que la comprensión de los dividendos sea una piedra angular de la inversión en acciones preferentes.