CÓMO SE CONSTRUYEN LAS TASAS DE SWAP: CURVAS, DESCUENTO Y OIS

¿Qué son los tipos de interés swap? Los tipos de interés swap son los tipos de interés fijos que se intercambian por tipos variables en un contrato de swap de tipos de interés. Estos tipos son puntos de referencia cruciales que utilizan instituciones financieras, empresas y gobiernos para fijar el precio de los préstamos, gestionar la exposición a los tipos de interés y valorar los derivados. La construcción de los tipos de interés swap requiere una sofisticada combinación de datos observados en el mercado, incluyendo curvas de rendimiento, curvas forward y métodos de descuento sin riesgo. En esencia, un swap de tipos de interés implica que dos partes intercambian flujos de caja: una paga un tipo de interés fijo y la otra un tipo de interés variable, generalmente vinculado a un índice como el LIBOR (London Interbank Offered Rate), el SOFR (Secured Overnight Financing Rate) o el EURIBOR. El tipo de swap acordado busca igualar el valor actual de cada tramo de la transacción al momento de la iniciación del contrato.

Determinar tipos de swap precisos implica varios componentes, como la construcción de curvas de rendimiento adecuadas, la estimación de las expectativas de tipos a plazo y la aplicación de técnicas de descuento, en particular el uso de swaps de índices a un día (OIS) como indicador de los tipos libres de riesgo necesarios durante el cálculo del valor actual.

¿Por qué son importantes los tipos de swap?

• Fijación de precios de derivados: Fundamental para la fijación de precios y la valoración de derivados de tipos de interés.
• Riesgo de cobertura: Utilizado por las empresas para protegerse de las fluctuaciones de los tipos de interés en préstamos o activos.
• Punto de referencia del mercado: Las curvas de swap sirven como tipos de referencia para otros instrumentos financieros.
• Gestión de riesgos: Ayuda a las instituciones financieras a gestionar las brechas de duración y los riesgos del balance.

Este artículo explora cómo los profesionales construyen estos tipos a través de la curva construcción, selección de la tasa de descuento y la creciente importancia de la curva OIS en los mercados financieros posteriores a la crisis.

Construcción de Curvas y Bootstrapping

Crear una curva de rendimiento es el primer paso para determinar las tasas swap. Las curvas de rendimiento representan la relación entre las tasas de interés y los diferentes vencimientos, lo que permite a los profesionales comprender las expectativas de tasas en diversos momentos futuros. Estas curvas se derivan de instrumentos como bonos gubernamentales, depósitos en el mercado monetario, futuros y los propios swaps de tasas de interés.

Una de las técnicas más comunes para construir curvas de rendimiento es el bootstrapping. El bootstrapping implica extraer iterativamente los rendimientos de cupón cero de los instrumentos de mercado, comenzando con instrumentos de efectivo a corto plazo y continuando con vencimientos más largos, lo que establece los factores de descuento necesarios para calcular los valores actuales de los flujos de efectivo futuros.

Pasos para la construcción de la curva

1. Seleccionar instrumentos: Obtener las tasas de depósitos, futuros, acuerdos de tasas a plazo (FRA) y swaps.
2. Secuenciar vencimientos: Ordenar los instrumentos del más corto al más largo para construir la curva progresivamente.
3. Calcular factores de descuento: Usar tasas al contado o resolver iterativamente para obtener tasas de cupón cero.
4. Interpolar: Usar interpolación (por ejemplo, spline cúbico) para las tasas entre vencimientos conocidos.

Es esencial construir tanto la curva de pronóstico como la curva de descuento – históricamente lo mismo, pero ahora cada vez más divergente desde la crisis financiera de 2008. La curva de pronóstico estima las tasas flotantes futuras utilizadas en el swap, mientras que la curva de descuento determina el valor actual de esos flujos de efectivo. Inicialmente, las curvas basadas en LIBOR manejaban tanto proyecciones como descuentos, pero el creciente requisito de colateralización y compensación central empujó a los participantes del mercado a adoptar el descuento OIS para las valoraciones, especialmente para swaps colateralizados.

Marco de curvas múltiples

Hoy en día, un marco de curvas múltiples es la norma:

• Curva OIS: Se utiliza para descontar, lo que refleja el costo casi libre de riesgo del capital.
• Curvas IBOR (p. ej., LIBOR, EURIBOR): Se utilizan para proyectar flujos de efectivo flotantes.
• Curvas de swap de base: Creadas para reflejar los diferenciales de diferencial entre curvas (p. ej., LIBOR a 3M frente a LIBOR a 6M).

La transición de un sistema de curva única a un sistema de curvas múltiples mejora la precisión, pero aumenta la complejidad. Numerosas convenciones de mercado y marcos específicos de cada plataforma dictan cómo se forma y se aplica cada curva dependiendo de la contraparte, los acuerdos de garantía y la moneda involucrada.

Descuento sin riesgo e importancia del OIS

La elección del tipo de descuento desempeña un papel fundamental en la determinación de las valoraciones de los swaps y, en consecuencia, del tipo de swap cotizado. Después de 2008, la industria pasó de utilizar el LIBOR para descontar a utilizar swaps de índices a un día (OIS), principalmente porque los tipos OIS reflejan mejor el entorno de tipos sin riesgo, especialmente para operaciones con garantía. Actualmente, la mayoría de los derivados se descuentan utilizando curvas basadas en el índice a un día pertinente, como SOFR en USD, ESTR en EUR y SONIA en GBP.

Por lo tanto, el descuento mediante tipos OIS sustituyó a los tipos interbancarios ofrecidos debido a la creciente conciencia de que los índices de referencia tipo LIBOR incluían riesgos de crédito y liquidez, lo que creaba distorsiones en la valoración y la cobertura de los swaps. Como las cámaras de compensación centrales y los anexos bilaterales de apoyo crediticio (CSAs) ahora requieren principalmente garantías en efectivo que generen una tasa nocturna, el descuento utilizando la misma tasa utilizada para la publicación de garantías garantiza la consistencia y reduce el arbitraje.

Características de la curva OIS

• Riesgo crediticio bajo: Derivado de transacciones de repo a un día, por lo tanto, más cerca de estar libre de riesgo.
• Liquidez: Altamente líquida en los principales mercados debido a su uso generalizado en acuerdos de precios y garantías.
• Precisión: Representa una base más confiable para descontar flujos de efectivo futuros en un entorno crediticio incierto.

La curva OIS se bootstrap de manera similar a la curva de rendimiento tradicional, utilizando instrumentos OIS como futuros de índices a un día, swaps OIS y swaps de base. La curva de descuento OIS se utiliza entonces para calcular el valor actual de los pagos esperados de los tramos flotante y fijo, y la tasa swap es la tasa fija que iguala su valor actual neto a cero al inicio.

Proceso de valoración de la tasa swap

1. Proyectar los flujos de caja flotantes utilizando la curva de pronóstico (p. ej., la curva LIBOR a 3 meses).
2. Descontar todos los flujos de caja utilizando la curva OIS.
3. Ajustar la tasa fija para lograr un VPN (valor actual neto) cero del swap.

Este marco de dos curvas, o multicurvas, se ha convertido en la medida estándar neutral al riesgo para la valoración de swaps. El método se basa en gran medida en datos de mercado en tiempo real, interpolación de alta precisión y supuestos de márgenes consistentes para garantizar la precisión en todos los productos.

En última instancia, la formación de la tasa swap refleja la estructura cambiante del mercado de derivados, que debe adaptarse a los cambios en la regulación, las prácticas comerciales y los esfuerzos de reforma de los índices de referencia. Esto incluye la transición de LIBOR a tasas más nuevas basadas en transacciones, como SOFR y SONIA, cada una de las cuales tiene implicaciones para la metodología de construcción de curvas y las reglas de descuento.