MODELO DE CRECIMIENTO DE GORDON: LA HERRAMIENTA DE VALORACIÓN DE DIVIDENDOS QUE TODAVÍA IMPORTA

El Modelo de Crecimiento de Gordon (MGE), también conocido como Modelo Gordon-Shapiro, es un método sencillo que se utiliza para evaluar el valor intrínseco de una acción en función de sus pagos futuros de dividendos. Supone que los dividendos aumentarán a una tasa constante de forma indefinida. Basado en el Modelo de Descuento de Dividendos (DDM), el GGM simplifica la valoración de acciones que pagan dividendos al centrarse en tres variables fundamentales:

• D1: El dividendo anual esperado dentro de un año
• r: La tasa de rendimiento requerida
• g: La tasa de crecimiento anual esperada del dividendo

La fórmula principal del GGM se puede expresar como:

Valor Intrínseco (P) = D1 / (r - g)

Esta fórmula solo es aplicable cuando la tasa de crecimiento “g” es menor que la tasa de rendimiento requerida “r”, lo que garantiza que el denominador sea positivo. Esto es coherente con las expectativas racionales y la realidad del mercado, ya que un crecimiento indefinido a una tasa superior a la rentabilidad requerida es insostenible.

Analicemos un ejemplo:

Supongamos que una empresa paga un dividendo actual de 2 £ por acción, con un crecimiento previsto del 5 % anual, y un inversor exige una rentabilidad del 9 %. El dividendo del siguiente período, D1, es de 2,10 £ (2 £ × 1,05). Utilizando la fórmula:

P = 2,10 £ / (0,09 - 0,05) = 52,50 £

El valor intrínseco de la acción es de 52,50 £. Si el precio de mercado es inferior a este, la acción puede estar infravalorada; si es superior, puede estar sobrevalorada.

La simplicidad del GGM es tanto su punto fuerte como su límite. Funciona con mayor eficacia con empresas consolidadas y estables, generalmente de servicios públicos o bienes de consumo básico, que pagan dividendos crecientes de forma fiable. Para empresas con dividendos poco consistentes o de rápido crecimiento, se recomiendan métodos de valoración alternativos.

Variantes del GGM

Si bien el modelo de crecimiento constante es el más común, existen modificaciones para adaptarse a escenarios de crecimiento más complejos:

• Modelo de dos etapas: Los dividendos crecen a ritmos diferentes en dos fases: un período de alto crecimiento seguido de un crecimiento estable.
• Modelo multietapa: Incorpora varias fases de crecimiento de dividendos, lo que resulta útil para empresas en transición del crecimiento a la madurez.

Estos modelos requieren supuestos e insumos adicionales, lo que reduce la simplicidad pero mejora su aplicabilidad en un espectro más amplio de empresas.

En general, el GGM es una herramienta ideal para inversores centrados en la rentabilidad y la estabilidad. Ofrece una visión clara del valor derivado de las expectativas de dividendos a largo plazo y se complementa bien con estrategias conservadoras a largo plazo.

El atractivo del Modelo de Crecimiento de Gordon (MGE) reside en su elegancia matemática y facilidad de uso. Sin embargo, sus supuestos pueden hacerlo poco práctico en determinadas condiciones de mercado. Analicemos sus principales fortalezas y limitaciones para comprender cuándo funciona mejor y cuándo se recomienda precaución.

Principales fortalezas del Modelo de Crecimiento de Gordon

• Simplicidad: El modelo es sencillo y fácil de aplicar, ya que solo requiere previsiones de dividendos, una tasa de retorno y una tasa de crecimiento. Esto lo hace especialmente útil para inversores minoristas y analistas que buscan una estimación rápida del valor razonable de una acción.
• Ideal para empresas con pagos de dividendos estables: El MGE es adecuado para empresas con pagos de dividendos predecibles y consistentes. Los servicios públicos, los productos de consumo y las empresas de telecomunicaciones consolidadas son candidatos típicos.
• Enfoque a largo plazo: Al asumir un crecimiento indefinido de los dividendos, el modelo fomenta el análisis de empresas con una salud financiera sostenible a largo plazo.
• Comparable entre empresas: Cuando se aplica de forma consistente, crea un método comparable para evaluar las acciones que pagan dividendos en el mismo sector.

Limitaciones comunes del GGM

• Supuesto de crecimiento fijo: El supuesto de una tasa de crecimiento constante de los dividendos es demasiado simplista. Los patrones reales de dividendos suelen fluctuar en respuesta a los cambios del mercado, las ganancias y las decisiones políticas.
• Sensibilidad a las estimaciones: Pequeños cambios en los valores de entrada, en particular la tasa de crecimiento «g» y la rentabilidad requerida «r», pueden afectar drásticamente el resultado. Si “g” se acerca a “r”, el resultado de la valoración puede resultar exagerado o incluso infinito.
• Uso limitado para acciones sin dividendos: Las empresas de crecimiento que reinvierten sus ganancias en lugar de pagar dividendos no pueden valorarse de forma fiable a través del Modelo de Crecimiento de Gordon.
• Inflación y ciclos económicos: El modelo no tiene en cuenta los cambios macroeconómicos que podrían influir en la sostenibilidad de los dividendos o en la rentabilidad exigida a lo largo del tiempo.

¿Quién debería usar el Modelo de Crecimiento de Gordon?

Dadas estas limitaciones, el Modelo de Crecimiento de Gordon es más adecuado para:

• Inversores conservadores centrados en ingresos en sectores estables
• Analistas que evalúan acciones aristócratas de dividendos o de valor
• Educadores financieros que ilustran los principios de valoración

Se vuelve menos útil para sectores de alto crecimiento como la tecnología, la biotecnología, o startups donde los dividendos son escasos o erráticos.

Modelos alternativos a considerar

Cuando el GGM no alcanza los objetivos, los inversores pueden considerar:

• Flujo de caja descontado (DCF): Valora una empresa basándose en todos los flujos de caja futuros esperados, descontándolos a su valor actual.
• Análisis de la relación precio-beneficio: Un enfoque más sencillo que evalúa los beneficios en relación con los precios de mercado, útil para acciones de crecimiento.
• Modelos de ingresos residuales: Se centran en los beneficios generados por encima del coste de capital para los accionistas.

Si bien ningún modelo es perfecto, un enfoque de conjunto de herramientas —equilibrar el GGM con otros métodos de valoración— produce los resultados más fiables, especialmente en carteras diversificadas.

A pesar de tener sus raíces en las finanzas de mediados del siglo XX, el Modelo de Crecimiento de Gordon sigue teniendo una utilidad en los mercados actuales. Ha evolucionado desde una construcción académica hasta convertirse en un marco viable que respalda las decisiones de inversión en el mundo real, especialmente en áreas donde la generación de ingresos mediante dividendos es un objetivo primordial.

El Modelo de Crecimiento de Gordon en uso institucional y minorista

Los analistas de renta variable, gestores de fondos y asesores de inversión utilizan habitualmente el Modelo de Crecimiento de Gordon al analizar acciones maduras que pagan dividendos. Por ejemplo:

• ETF y fondos centrados en dividendos: Muchos fondos mutuos y ETF orientados a la generación de ingresos construyen carteras en torno a empresas con dividendos constantes y crecientes. El GGM ayuda a determinar si la rentabilidad por dividendo justifica el precio actual de una acción.
• Decisiones de asignación de cartera: Los inversores a largo plazo utilizan el modelo para transferir capital hacia acciones con dividendos infravalorados, especialmente durante periodos de volatilidad del mercado.
• Herramientas de análisis de valoración: Plataformas como Bloomberg Terminal o FactSet integran variaciones del GGM en sus algoritmos de análisis inicial.

Respaldo académico y regulatorio

Las escuelas de negocios aún enseñan el GGM como un marco de valoración fundamental. Además, los reguladores y los organismos contables suelen utilizarlo como referencia para determinar el coste del capital, especialmente en marcos como el CAPM.

Desafíos derivados de la evolución del mercado

Sin embargo, el auge de las empresas tecnológicas que no pagan dividendos y los entornos macroeconómicos irregulares implican que el GGM no es de aplicación universal. En los últimos años, las bajas tasas de interés han comprimido la rentabilidad requerida, lo que ha hecho que el modelo sea más sensible a las imprecisiones en las estimaciones. Además, tras la pandemia, muchas empresas han ajustado sus políticas de pago de dividendos en los mercados de capitales, lo que ha complicado aún más el uso consistente de los modelos basados ​​en dividendos.

Sin embargo, incluso a pesar de estos obstáculos, el GGM sigue siendo válido para la determinación de los ingresos de la cartera y la valoración de las grandes empresas.

Finanzas digitales e integración de IA

Las plataformas actuales integran el GGM con herramientas de aprendizaje automático. Por ejemplo, los robo-advisors pueden utilizar el GGM en módulos de asignación de bonos y acciones o para orientar a los jubilados en la selección de acciones con dividendos basándose en predicciones de valor.

Relevancia internacional

El GGM también sigue siendo útil en diferentes geografías. Desde las aristócratas de dividendos que cotizan en el FTSE del Reino Unido hasta las acciones australianas de alto rendimiento, el modelo se adapta bien a la renta variable internacional con pagos regulados.

Conclusiones clave para los inversores

• El Modelo de Crecimiento de Gordon sigue siendo una herramienta viable para valorar acciones consolidadas con altos dividendos.
• Aunque limitado en sectores de alto crecimiento o volátiles, su simplicidad puede servir de base para estrategias de valoración más amplias.
• Aplicar el Modelo de Crecimiento de Gordon junto con otros modelos aumenta la solidez de la inversión, especialmente cuando se busca construir carteras orientadas a los ingresos.

En resumen, el Modelo de Crecimiento de Gordon puede no ser adecuado para todas las acciones, pero para los inversores en dividendos, sigue siendo un recurso relevante y práctico en el panorama financiero moderno.