CÓMO ELEGIR UN ETF DE PETRÓLEO: WTI VS BRENT, COLATERAL Y ESTRUCTURA

Comprensión de los índices de referencia del crudo WTI y Brent

Al invertir en fondos cotizados en bolsa (ETF) de petróleo, una de las primeras distinciones que los inversores deben comprender es el tipo de índice de referencia del crudo que sigue el fondo: normalmente, el West Texas Intermediate (WTI) o el crudo Brent. Ambos son índices de referencia mundiales del petróleo, pero difieren en origen, composición, precio e influencias del mercado.

West Texas Intermediate (WTI)

El WTI es un crudo ligero y dulce que se obtiene principalmente de yacimientos petrolíferos estadounidenses en Texas, Dakota del Norte y otros estados. Sirve como índice de referencia para los precios del petróleo en Norteamérica y se negocia principalmente en la Bolsa Mercantil de Nueva York (NYMEX). Debido a su bajo contenido de azufre y viscosidad, el WTI es relativamente fácil y rentable de refinar para obtener gasolina y otros productos.

Crudo Brent

El crudo Brent se origina en yacimientos petrolíferos del Mar del Norte y es la principal referencia mundial de precios para los crudos de la cuenca atlántica. Cotizado en la Bolsa Intercontinental (ICE), sirve como referencia de precios para aproximadamente dos tercios de los contratos petroleros mundiales. Su composición más pesada y su contenido de azufre ligeramente superior hacen del Brent una referencia útil para la dinámica global de la oferta y la demanda, especialmente en Europa, África y Asia.

Diferenciales de Precios e Impacto en el Mercado

Históricamente, el crudo Brent se ha comercializado a menudo con una prima respecto al WTI debido a las diferencias de oferta y logística. Por ejemplo, el precio del WTI se ha visto influenciado por los aumentos repentinos de la producción y los cuellos de botella en la distribución en Estados Unidos. En cambio, el Brent refleja factores geopolíticos y macroeconómicos más globales. Estos diferenciales de precios pueden afectar el rendimiento y la correlación de los ETF de petróleo que replican diferentes índices de referencia.

Consideraciones sobre el seguimiento de ETF

Al elegir un ETF de petróleo, los inversores deben evaluar si replica el WTI o el Brent y alinearlo con su tesis de inversión. Por ejemplo, un fondo expuesto al WTI puede responder más directamente a la producción de esquisto estadounidense y a los niveles de inventario interno, mientras que un ETF vinculado al Brent podría ser más sensible a las decisiones de la OPEP o a las tensiones geopolíticas en las regiones exportadoras de petróleo.

Ejemplos de ETF de petróleo basados ​​en índices de referencia

• Fondo de Petróleo de Estados Unidos (USO): Rastrea principalmente los contratos de futuros del WTI que se negocian en la NYMEX.
• ETF de Estrategia de Petróleo Crudo Libre ProShares K-1 (OILK): También basado en el WTI, pero busca mitigar el impacto del rendimiento de la rotación.
• Fondo de Petróleo Brent de Estados Unidos (BNO): Ofrece exposición al crudo Brent a través de futuros del ICE.

Comprender el producto subyacente es crucial para gestionar las expectativas sobre el comportamiento del fondo, especialmente durante períodos de divergencia en los precios del petróleo entre el WTI y el Brent.

El papel de las garantías en los ETF de petróleoLa mayoría de los ETF de petróleo se estructuran como fondos de materias primas que obtienen exposición a través de contratos de futuros, en lugar de mantener petróleo físico. Para respaldar estas posiciones en derivados, los ETF deben mantener garantías, generalmente efectivo, bonos del Tesoro u otros instrumentos líquidos. Las garantías proporcionan respaldo financiero para los requisitos de margen en los mercados de futuros y pueden afectar el rendimiento y el perfil de riesgo de los ETF.

Tipos de garantías utilizadas

• Letras del Tesoro (T-Bills): Los ETF las mantienen frecuentemente como garantía segura que genera intereses.
• Acuerdos de recompra (Repos): Permiten a los ETF obtener ingresos por intereses a corto plazo, a la vez que mejoran la liquidez.
• Equivalentes de efectivo: Depósitos a corto plazo o instrumentos del mercado monetario mantenidos en las carteras de los ETF.

La elección de las garantías afecta la rentabilidad del fondo más allá de las fluctuaciones en los precios del petróleo. Los ETF con garantías que devengan intereses pueden generar un rendimiento adicional (aunque generalmente moderado), lo que favorece el rendimiento del fondo durante períodos de precios del petróleo estancados o a la baja.

La estrategia de renovación de futuros

Dado que los contratos de futuros de petróleo vencen mensualmente, los ETF de petróleo deben renovarse periódicamente del contrato que vence al contrato del mes siguiente. Este proceso de renovación puede generar ganancias o pérdidas según la forma de la curva de futuros de petróleo.

Contango vs. Backwardation

• Contango: Se produce cuando los contratos con vencimiento a futuro tienen un precio más alto que los de corto plazo. La renovación de contratos con precios más altos resulta en un rendimiento de renovación negativo, lo que puede mermar el rendimiento.
• Backwardation: La situación opuesta, donde los precios de los futuros son más bajos. La renovación de contratos a la baja produce un rendimiento positivo, lo que podría mejorar la rentabilidad.

Los inversores suelen subestimar la importancia del rendimiento de renovación. Con el tiempo, en un entorno de contango persistente, como se observa durante los excesos de oferta de petróleo, los ETF pueden tener un rendimiento inferior al de los precios al contado del petróleo. Por el contrario, en mercados con retroceso, la renovación puede impulsar las ganancias del fondo, incluso si las fluctuaciones del precio al contado son moderadas.

Impacto en la rentabilidad total

El rendimiento del colateral, combinado con el rendimiento de renovación, determina la correlación entre la rentabilidad de un ETF de petróleo y las variaciones reales del precio del petróleo. Por lo tanto, evaluar la estrategia del ETF para gestionar los costes de renovación y los activos colaterales es esencial para comprender su verdadero rendimiento de inversión.

Ejemplos de ETF por estrategia de renovación

• USO: Utiliza una estrategia de renovación de contratos de casi un mes, lo que la hace más susceptible a los efectos de contango.
• OILK: Utiliza una escala de contratos de varios meses para reducir el lastre del rendimiento de la renovación.
• DBO: El Fondo Invesco DB Oil optimiza activamente las decisiones de renovación en función de las condiciones del mercado.

La debida diligencia sobre las prácticas de garantía y el enfoque de renovación de un ETF puede evitar sorpresas, especialmente en mercados de materias primas volátiles. Se recomienda encarecidamente revisar el prospecto y comprender las metodologías del fondo.

Comparación de las estructuras de los ETF y sus implicaciones fiscales

Los ETF de petróleo pueden estructurarse de diversas maneras, cada una con distintas implicaciones para la eficiencia de los precios, la supervisión regulatoria y la tributación. Los inversores deben comprender la estructura del fondo, especialmente al invertir en materias primas, ya que difiere de la de los ETF de renta variable.

Fondo de Materias Primas vs. Nota Cotizada en Bolsa (ETN)

• Fondo de Materias Primas: La estructura más común para los ETF de petróleo, regulada por la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC). Estos fondos utilizan contratos de futuros y deben presentar un formulario tributario K-1. Algunos ejemplos son los USO y los BNO.
• Notas Cotizadas en Bolsa (ETN): Instrumentos de deuda sin garantía emitidos por entidades financieras que prometen un rendimiento vinculado a un índice de materias primas. Los ETN no contienen futuros ni están sujetos a requisitos de margen ni garantía. Se gravan como bonos y se entregan con un formulario 1099 simplificado. Algunos ejemplos incluyen iPath Pure Beta Crude ETN (OIL).

Si bien los fondos de materias primas ofrecen exposición física a contratos de futuros, conllevan complejidad operativa y posibles problemas fiscales. Los ETN, aunque operativamente más sencillos, exponen a los inversores al riesgo crediticio del emisor.

Consideraciones fiscales

Los inversores en ETF estructurados de fondos de materias primas (como USO) suelen recibir un Anexo K-1, lo que puede complicar la preparación de impuestos. Además, estos fondos están sujetos a una tasa impositiva combinada, donde el 60% de las ganancias se gravan como ganancias de capital a largo plazo y el 40% como a corto plazo, independientemente del período de tenencia. Este tratamiento, conocido en la Sección 1256 del IRS, puede tener implicaciones fiscales sorprendentes para los inversores a corto plazo.

Por el contrario, los ETN declaran las ganancias mediante formularios 1099 estándar y solo cuando se venden acciones. Esta simplicidad resulta atractiva para muchos inversores minoristas, aunque la contrapartida es un mayor riesgo vinculado a la solvencia del banco emisor.

Liquidez y eficiencia de negociación

Los ETF que replican índices de referencia del petróleo de alta liquidez, como el WTI y el Brent, suelen disfrutar de diferenciales de oferta y demanda ajustados y volúmenes de negociación robustos. Sin embargo, estas ventajas varían según la estructura y el tamaño del fondo. Los fondos más grandes y con mayor trayectoria suelen ofrecer mayor liquidez y un error de seguimiento mínimo en sus valores liquidativos (NAV).

Los inversores también deberían considerar si el ETF emplea una estructura abierta, que permite la creación y el reembolso diario de acciones por parte de los participantes autorizados. Este mecanismo ayuda a mantener los precios del mercado alineados con el NAV, lo que reduce la posibilidad de primas o descuentos significativos.

Apalancamiento y productos inversos

Algunos ETF de petróleo ofrecen exposición apalancada o inversa para operadores tácticos que buscan especular o cubrir fluctuaciones de precios a corto plazo. Si bien estos productos pueden aumentar la rentabilidad, también amplifican los riesgos y sufren efectos acumulativos con el tiempo. Algunos ejemplos son el ETF ProShares Ultra Bloomberg Crude Oil (UCO), que ofrece una exposición al doble de los precios del WTI, y su contraparte inversa, el SCO.

Estos fondos son más adecuados para inversores a corto plazo con alta tolerancia al riesgo y no deben utilizarse como vehículos de inversión a largo plazo. Los frecuentes reequilibrios y los mecanismos de reinicio diario los hacen inadecuados para inversores pasivos.

Elegir la estructura adecuada

Para los inversores que buscan exposición directa a los precios del petróleo crudo con mínimas complicaciones operativas, los ETN pueden ser una opción favorable. Sin embargo, para quienes se sienten cómodos con los mercados de futuros y buscan una exposición más transparente, los ETF de materias primas pueden ser más apropiados. Comprender la estructura subyacente garantiza que los resultados de la inversión se ajusten a las expectativas y preferencias de riesgo.