FONDOS ABIERTOS EN SITUACIÓN DE PRECIOS, VALORES Y AJUSTES DE VALOR JUSTO

Comprensión de los mecanismos de fijación de precios en los fondos abiertos. Los fondos abiertos, como los fondos mutuos, son vehículos de inversión que emiten y reembolsan acciones a demanda a su valor liquidativo (VL) actual. El VL se determina por el valor de mercado de los activos del fondo, calculado al final de cada jornada bursátil. Este mecanismo de fijación de precios garantiza el patrimonio de los accionistas, pero puede introducir vulnerabilidades durante períodos de tensión en el mercado. En entornos de baja tensión, la fijación de precios de los fondos es relativamente sencilla. Los valores de la cartera se ajustan a su valor de mercado según los precios cotizados públicamente en bolsas reconocidas. Sin embargo, durante eventos de tensión, como crisis financieras, cierres repentinos del mercado o solicitudes extraordinarias de reembolso, la liquidez puede evaporarse, los precios pueden desviarse sustancialmente del valor razonable y los gestores de fondos pueden enfrentarse a importantes dificultades para valorar adecuadamente las inversiones. Uno de los principales riesgos en estos momentos es la posibilidad de obtener la ventaja del pionero. Esto ocurre cuando los inversores que realizan reembolsos anticipados reciben un valor liquidativo que no refleja plenamente el deterioro de las condiciones del mercado ni los costes de liquidez, lo que deja a los inversores restantes soportando pérdidas desproporcionadas. Por lo tanto, los mecanismos de fijación de precios deben adaptarse para proteger equitativamente a todos los accionistas. Para mitigar estos riesgos, los gestores de fondos pueden implementar ajustes de valoración. Estos incluyen: Esto garantiza que los accionistas que realizan el reembolso o que entran a la bolsa asuman los costos que ocasionan.

Precios a Valor Justo: Uso de precios estimados o basados ​​en modelos cuando las cotizaciones del mercado no son confiables, como durante una volatilidad significativa o después de eventos de cierre del mercado en el extranjero.

Controles de Precios Obsoletos: Mecanismos para monitorear precios desactualizados, particularmente relevantes para tenencias extranjeras o de baja cotización donde los valores actualizados pueden no estar disponibles.

Estas mejoras contribuyen a una fijación de precios más precisa en períodos de estrés, con el objetivo de garantizar que los NAV reflejen mejor el valor económico justo de la cartera y reduzcan el arbitraje entre los fondos y los mercados secundarios.

Los reguladores como la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) en los EE. UU. y la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) en el Reino Unido, supervisan estas prácticas de fijación de precios. Enfatizan la transparencia, el trato justo a los inversionistas y los controles internos adecuados para verificar las metodologías de fijación de precios, especialmente cuando se produce una desviación del precio de mercado observable. Combatir las ineficiencias en la fijación de precios en los fondos de capital variable es cada vez más importante, ya que cada vez más inversionistas minoristas e institucionales recurren a estos productos para obtener liquidez y diversificación. Si bien los fondos pasivos que replican índices pueden enfrentar menos desafíos de fijación de precios durante situaciones de disfunción, los fondos de gestión activa, especialmente aquellos con activos ilíquidos o complejos, enfrentan una mayor exposición y deben refinar proactivamente sus enfoques de valoración. En conclusión, la fijación de precios de los fondos de capital variable en situaciones de estrés depende de la transparencia, la disciplina y la adaptabilidad. El uso de herramientas como el swing pricing y los ajustes al valor razonable ayuda a proteger a los inversionistas restantes, a la vez que mantiene la estabilidad del mercado, generando así confianza entre las distintas clases de inversionistas.

Herramientas de Liquidez: Gestión de la Presión de Reembolso en Fondos

Los fondos abiertos están diseñados para ofrecer liquidez diaria, lo que permite a los inversores rescatar acciones al valor liquidativo calculado. Sin embargo, durante eventos de estrés importantes, esta promesa de liquidez puede volverse insostenible, especialmente cuando los activos subyacentes no pueden liquidarse rápidamente sin incurrir en pérdidas significativas. Esta tensión estructural ha convertido las herramientas de gestión de liquidez, en particular las "puertas" de reembolso, en salvaguardas esenciales para la estabilidad del fondo.

Las puertas de reembolso se refieren a restricciones temporales a la capacidad de los inversores para retirar fondos. Suelen activarse en situaciones de volatilidad severa del mercado o con una presión de reembolso excepcional para ganar tiempo a los gestores de fondos para obtener liquidez o evitar una dinámica de liquidación forzosa. Al pausar o limitar los reembolsos, las barreras buscan proteger a los accionistas restantes del impacto destructivo de la venta forzosa y preservar el valor de los activos. Generalmente, existen dos tipos de barreras:

• Barra de Reembolso Total: Suspensión completa de los reembolsos durante un período definido, utilizada cuando los mercados subyacentes están congelados o los riesgos de precios opacos son demasiado altos. Esto suele estar sujeto a la aprobación regulatoria y la supervisión del consejo.
• Reembolsos Parciales o Barreras a Nivel de Inversor: Limitan el reembolso a un porcentaje específico por inversor por día o período, distribuyendo la liquidez de manera más uniforme a lo largo del tiempo.

Otra herramienta relacionada es la comisión de liquidez, que permite a un fondo cobrar a los inversores que realizan el reembolso una comisión durante períodos de alta tensión para cubrir los costos de transacción de la liquidación de posiciones. Esto reduce el incentivo para ser pionero y amortigua el impacto en los inversores restantes. En la práctica, la implementación de estas herramientas puede ser controvertida. Desde la perspectiva de la protección del inversor, las restricciones pueden socavar la confianza, ya que indican que la liquidez prometida está deteriorada. Los inversores institucionales, en particular, dan mucha importancia a estas restricciones al seleccionar fondos, especialmente aquellos que invierten en clases de activos menos líquidos, como la deuda de mercados emergentes, la renta variable de microcapitalización o el crédito de alto rendimiento. Sin embargo, la regulación global apoya cada vez más las herramientas de gestión de liquidez. Tras los problemas de liquidez de 2019 en los fondos inmobiliarios abiertos del Reino Unido, la FCA introdujo normas que exigen que los fondos ajusten la frecuencia de reembolso a la liquidez de los activos subyacentes. La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) y la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) han fomentado las pruebas de estrés y la planificación de contingencias, promoviendo herramientas como la fijación de precios oscilantes y los mecanismos de acceso como mejores prácticas. En EE. UU., la Norma del Programa de Gestión del Riesgo de Liquidez de las Sociedades de Inversión (Norma 22e-4) obliga a los fondos a clasificar el perfil de liquidez de sus posiciones y a mantener un marco formal de riesgo de liquidez, que incluya disposiciones sobre posibles accesos o comisiones. Los patrocinadores y gestores de fondos deben divulgar proactivamente sus estrategias de gestión de liquidez, incluyendo los umbrales de acceso y los procedimientos de gobernanza. Esto fomenta la concienciación de los inversores y el cumplimiento normativo, reduciendo los riesgos reputacionales y legales en caso de que se invoquen los accesos. En última instancia, el uso de accesos de reembolso representa un equilibrio entre la liquidez de los inversores y la estabilidad sistémica. Cuando se aplican con criterio y transparencia, sirven como instrumentos vitales para evitar liquidaciones desordenadas y mantener la integridad a largo plazo de las estructuras de inversión abiertas.

Garantizar la integridad del valor liquidativo mediante ajustes al valor razonable

Los ajustes al valor razonable desempeñan un papel fundamental para salvaguardar la precisión y la imparcialidad de los cálculos del valor liquidativo (VL) durante períodos de tensión en el mercado. Si bien la mayoría de los fondos de inversión abiertos se basan en precios de mercado fácilmente observables, las distorsiones a menudo requieren desviaciones de este estándar para evitar valoraciones inexactas o engañosas.

¿Qué son los ajustes al valor razonable?

Estos ajustes son cambios en los precios de los valores de la cartera cuando el precio de mercado cotizado se considera poco fiable o no está disponible. El propósito es estimar el precio al que el activo podría intercambiarse en una transacción actual y ordenada entre participantes del mercado bajo las condiciones prevalecientes, según las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF 13 o ASC 820 en los EE. UU.).

Los escenarios comunes que desencadenan ajustes de valor razonable incluyen:

• Cierre anticipado de los mercados debido a emergencias o días festivos
• Alta incertidumbre geopolítica o económica que afecta las valoraciones
• Noticias significativas fuera de horario que impactan los mercados de valores extranjeros
• Problemas técnicos que impiden el descubrimiento de precios en tiempo real

El comité de valoración del fondo o el grupo de fijación de precios generalmente supervisa la aplicación de los procedimientos de valor razonable. Pueden utilizar modelos de precios, cotizaciones de corredores o servicios de fijación de precios de terceros que incorporan datos observables como diferenciales de crédito, curvas de rendimiento y rendimiento de valores comparables. La clave está en equilibrar una estimación razonable con independencia y consistencia.

Impacto en los inversores y las operaciones

La aplicación incorrecta de la fijación de precios a valor razonable puede generar oportunidades de arbitraje. Si los valores liquidativos (VNA) son inferiores a los valores reales de mercado debido a precios obsoletos, los inversores sofisticados pueden aprovechar las discrepancias, comprando cuando los valores están subestimados y vendiendo cuando están sobreestimados, lo que diluye el valor para los accionistas a largo plazo.

Esto es particularmente evidente en los fondos que invierten en mercados emergentes o valores menos líquidos, donde el horario del mercado local puede diferir del horario en el que cotiza el fondo. Por ejemplo, los fondos con sede en EE. UU. y participaciones en Asia deben estimar el impacto de los eventos del mercado estadounidense durante la noche sobre los valores locales que aún no han reabierto.

Los fondos también pueden implementar activadores de precios o umbrales de tolerancia, cuando una desviación sustancial en los indicadores del mercado justifica anular el último precio negociado. Las mejores prácticas recomiendan realizar pruebas retrospectivas periódicas, validar los índices de referencia y documentar exhaustivamente todas las modificaciones.

Consideraciones Regulatorias y de Supervisión

Los reguladores esperan que los gestores de fondos mantengan metodologías de valor razonable consistentes, defendibles y transparentes. Los marcos de gobernanza deben definir quién autoriza las modificaciones, cómo se eligen las metodologías y cómo se gestionan los conflictos de intereses (en particular, en la fijación de precios interna). Un registro exhaustivo y auditorías internas son importantes para mantener la confianza de los inversores y evitar medidas coercitivas.

Además, la información a los inversores sobre las hipótesis de fijación de precios es vital. Los folletos y las fichas informativas deben definir claramente las circunstancias en las que puede aplicarse la fijación de precios a valor razonable, cómo se calcula y sus posibles efectos en la rentabilidad del fondo.

En resumen, los ajustes a valor razonable son herramientas indispensables para gestionar las disfunciones del mercado en los fondos de inversión abierta. Garantizan la precisión de los valores liquidativos (VNA), apoyan la democracia de los inversores y disuaden conductas perjudiciales como el arbitraje temporal del VNA. Si bien son complejos, estos métodos de valoración respetan la integridad del mercado, especialmente cuando los precios convencionales no logran captar la realidad económica.