EVENTOS DE ESTRÉS DE LOS FONDOS FED: QUÉ INDICAN SOBRE EL RIESGO SISTÉMICO

¿Qué son los eventos de estrés de los fondos federales?

Los eventos de estrés de los fondos federales se refieren a situaciones en las que la tasa de interés de los fondos federales a un día (la tasa a la que las instituciones depositarias se prestan reservas entre sí) experimenta una mayor volatilidad o desviaciones anormales del rango objetivo de la Reserva Federal. Estos episodios se producen debido a desajustes entre la oferta y la demanda de liquidez, interrupciones operativas, dislocaciones del mercado o cambios en la percepción del riesgo entre las instituciones financieras.

Estos eventos proporcionan señales cruciales sobre las fricciones o vulnerabilidades subyacentes dentro del sistema financiero. Cuando los bancos se muestran reacios a prestarse entre sí, incluso a un día, esto puede reflejar problemas de confianza más profundos o restricciones de liquidez derivadas de tensiones macroeconómicas más amplias.

Contexto histórico

Varios eventos de tensión notables en el mercado de fondos de la Reserva Federal han servido como precursores de turbulencias financieras más amplias:

• Crisis financiera mundial de 2007-2008: Una serie de presiones de financiación en el mercado a un día presagiaron dislocaciones generalizadas en el sector bancario. La congelación de los mercados de préstamos interbancarios sirvió como una alerta temprana de problemas sistémicos más profundos.
• Pico del mercado de repos en septiembre de 2019: Las tasas a un día se dispararon a casi el 10%, superando con creces el rango objetivo superior de la Reserva Federal. El aumento puso de relieve las deficiencias en la gestión de las reservas y la dependencia de unas pocas grandes instituciones para la liquidez del mercado.
• Shock pandémico de marzo de 2020: Se agotó la liquidez de varios instrumentos financieros, incluidos los equivalentes de efectivo. La Reserva Federal intervino rápidamente con facilidades de liquidez de emergencia para estabilizar los mercados de financiación a corto plazo.

Cómo se mide el estrés

Los analistas utilizan varios indicadores para detectar el estrés en los fondos federales:

• Tasa efectiva de los fondos federales (EFFR): Las desviaciones de la EFFR respecto del rango objetivo de la Reserva Federal proporcionan una señal de tensión en tiempo real.
• Diferencial frente a tipos de interés oficiales: La amplitud del diferencial entre la EFFR y el tipo de interés sobre el exceso de reservas (IOER), u otros índices de referencia a corto plazo, es un indicador revelador de dislocación.
• Volúmenes de negociación y participación: Las caídas en los volúmenes o la concentración entre prestamistas/prestatarios pueden indicar un mal funcionamiento de la confianza interbancaria.

En general, el estrés en los mercados de fondos federales sirve como un indicador temprano de acumulación de liquidez y riesgo cambiante. Percepciones y posibles fisuras sistémicas en la arquitectura de la financiación a corto plazo.

Psicología del mercado durante el estrés

La mayor incertidumbre lleva a las instituciones financieras a retener efectivo y reducir la exposición al crédito. Este comportamiento contractivo amplifica los picos de tipos y acelera la desconfianza en todo el sistema. Cuando se desvanece la confianza en los préstamos a un día, la percepción del riesgo se extiende a otros instrumentos a corto plazo, como el papel comercial y los mercados de repos, multiplicando el riesgo sistémico.

En resumen, los eventos de estrés de los fondos federales no son sucesos aislados, sino manifestaciones interconectadas de inseguridades de liquidez más amplias y fragilidades sistémicas en el sistema financiero.

Por qué estos eventos son importantes para el riesgo sistémico

Los eventos de tensión en los fondos federales ofrecen información vital sobre la salud subyacente del sistema bancario y financiero. Como piedra angular de la liquidez a corto plazo y la confianza interbancaria, la estabilidad del mercado a un día es crucial para la transmisión fluida de la política monetaria y la solvencia institucional. Cuando este segmento se fractura, puede indicar o incluso desencadenar dislocaciones financieras a mayor escala.

La liquidez como la primera línea de falla

La tensión en el mercado de préstamos a un día generalmente indica que las instituciones financieras están acumulando efectivo o no están dispuestas a prestar debido a la creciente incertidumbre. Este acaparamiento reduce la velocidad de la transmisión de fondos y revela una interrupción en el funcionamiento normal de la cadena de liquidez. Cuando los bancos retienen liquidez, incluso para exposiciones a un día, se alerta sobre el riesgo de contraparte y la percepción de deterioro de activos, características distintivas de la fragilidad sistémica.

La Reserva Federal vigila de cerca estas dislocaciones, ya que pequeñas fallas en los mercados a un día pueden provocar disfunciones mayores en otros mercados de financiación, incluidos los mercados de repos y eurodólares. El deterioro podría repercutir en la provisión de crédito, las finanzas corporativas y, eventualmente, en la actividad económica real.

Contagio entre instrumentos de financiación

Los episodios de estrés rara vez se limitan a una parte del ecosistema de financiación a corto plazo. La tensión en los fondos federales suele propagarse rápidamente a los siguientes mercados:

• Mercados de repos: Cuando la liquidez se agota en el mercado de fondos federales, los costes de los préstamos de repos pueden dispararse a medida que las instituciones buscan alternativas de financiación.
• Papel comercial: La erosión de la confianza se extiende a los papeles corporativos a medida que los inversores desconfían de las contrapartes, lo que provoca un aumento de los tipos de interés y una disminución de las emisiones.
• Swaps de divisas y financiación en eurodólares: Los bancos y las empresas internacionales suelen enfrentarse a un aumento de los costes de financiación de derivados, especialmente bajo la presión del dólar.

Este efecto contagio indica que el mercado de fondos federales funciona como un nodo central en las redes globales de liquidez. Una convulsión en este caso sugiere que varios mercados podrían exigir simultáneamente la intervención del banco central para funcionar con normalidad.

Relación con la salud bancaria

La tensión en los tipos a un día suele reflejar la preocupación por los balances de los bancos. La mala calidad de los activos, las exposiciones ocultas fuera de balance o los déficits de capital pueden generar desconfianza en el mercado. Por lo tanto, la tensión en los fondos federales sirve como ventana de diagnóstico para la estabilidad de los bancos e instituciones financieras de importancia sistémica.

Antes de la crisis de 2008, las sutiles señales de pérdida de confianza en el mercado a un día eran evidentes con meses de antelación. Sin embargo, estas se ignoraban en gran medida hasta que el daño sistémico se hizo inevitable. Las autoridades financieras modernas ahora monitorean estas métricas con mucha mayor urgencia y frecuencia.

Rol de los marcos regulatorios

Los cambios en la regulación bancaria, como los ratios de cobertura de liquidez de Basilea III o el Ratio de Apalancamiento Suplementario (SLR), también han influido en cómo se manifiesta la tensión en el mercado de fondos federales. Estas normas limitan la capacidad de los bancos para arbitrar los tipos de interés a corto plazo o expandir sus balances para proporcionar liquidez. Como resultado, los marcos regulatorios pueden amplificar involuntariamente la tensión sobre las tasas de interés a un día durante períodos turbulentos al limitar la capacidad de respuesta. En conclusión, monitorear la tensión de los fondos federales es fundamental no solo para el funcionamiento técnico del mercado, sino también para identificar riesgos sistémicos inminentes en todo el espectro financiero.

Cómo responden los bancos centrales al estrésLa Reserva Federal desempeña un papel fundamental en la gestión de las dislocaciones en el mercado de préstamos a un día. Los eventos de estrés en los fondos federales suelen surgir cuando la dinámica del mercado impide la transmisión de la política monetaria. Por ello, las intervenciones del banco central se orientan a estabilizar los tipos de interés, restablecer la confianza y garantizar una provisión fluida de liquidez.Operaciones de Mercado Abierto (OMA)El principal mecanismo de la Reserva Federal para influir en el tipo de interés de los fondos federales son las operaciones de mercado abierto. Estas incluyen acuerdos de recompra (repos), repos inversos y compraventa directa de valores. Durante períodos de tensión, la Fed puede:

• Inyectar liquidez mediante repos a un día o a plazo, proporcionando efectivo contra garantías elegibles
• Comprar bonos del Tesoro a largo plazo para reducir los costos generales de endeudamiento (flexibilización cuantitativa)

Estas intervenciones buscan realinear el tipo de interés efectivo dentro del rango objetivo y restablecer el equilibrio en las condiciones de endeudamiento a corto plazo.

Establecimiento de facilidades permanentes

Después de 2019, la Fed introdujo la facilidad permanente de repos (SRF) y la facilidad de repos inversos a un día (ON RRP) para institucionalizar los mecanismos de respaldo y suavizar el exceso de volatilidad. Estas facilidades proporcionan vías de liquidez predecibles para las instituciones elegibles, anclando así las expectativas del mercado a un día de manera más eficaz durante períodos turbulentos.

Estas herramientas han reducido la probabilidad de que los picos de financiación tengan consecuencias sistémicas. Sin embargo, la dependencia de las facilidades permanentes también ha generado debate sobre la creación de riesgo moral y la reducción de incentivos para la provisión privada de liquidez.

Tolerancia y coordinación regulatoria

En escenarios críticos, como el de marzo de 2020, la Fed también se ha coordinado con sus pares nacionales e internacionales para garantizar un flujo de liquidez sincronizado. Se han aplicado medidas de alivio regulatorio temporales, como ajustes a los ratios de apalancamiento o a los requisitos de reservas, para que los bancos puedan prestar con mayor libertad sin incumplir los umbrales de adecuación de capital.

Por ejemplo, la exclusión temporal de los bonos del Tesoro de los cálculos del SLR proporcionó a los bancos mayor flexibilidad para absorber el aumento de la emisión a corto plazo sin contraer los préstamos debido a las sanciones regulatorias.

Orientación prospectiva y comunicación con el mercado

Para calmar a los mercados en momentos de tensión, los funcionarios de la Fed suelen ofrecer orientación prospectiva: indicaciones verbales claras sobre las trayectorias de los tipos de interés, la política de balance y los umbrales de intervención. Esta comunicación reduce la incertidumbre y disuade las distorsiones especulativas en los tipos de interés a un día.

Los bancos centrales también se comunican directamente con los participantes del mercado mediante comunicados, llamadas de emergencia o reuniones informativas a puerta cerrada durante períodos de tensión aguda. La confianza en el compromiso del banco central desempeña un papel psicológico fundamental para poner fin a los episodios de tensión.

Evaluación de la eficacia

Con el tiempo, la eficacia de las distintas herramientas varía. Si bien las OMA y las facilidades permanentes proporcionan un alivio inmediato, no siempre abordan las fragilidades estructurales subyacentes, como la reducción de la capacidad de los creadores de mercado, la concentración excesiva en unas pocas instituciones o la excesiva complejidad regulatoria. Por lo tanto, la Reserva Federal debe reevaluar continuamente el equilibrio entre la estabilización a corto plazo y la salud sistémica a largo plazo.

En esencia, las medidas del banco central durante los eventos de tensión de los fondos federales son fundamentales para evitar que las perturbaciones localizadas de la liquidez se conviertan en crisis financieras a gran escala. El diseño y la ejecución de estas herramientas a menudo marcan el tono para el comportamiento de riesgo y la resiliencia sistémica durante los años venideros.