VELOCIDADES Y PICOS DE CICLO: CÓMO EVITAR LA FALSA RENTABILIDAD DE “LA MEJOR DE LA HISTORIA”

¿Qué es el ROACE y cómo se calcula?El ROACE es una métrica financiera que evalúa la rentabilidad de una empresa en relación con el capital empleado. Refina el ROCE tradicional al utilizar el capital promedio durante un período en lugar de un punto único en el tiempo, mitigando las distorsiones causadas por las diferencias temporales en la inversión de capital.El ROACE se utiliza comúnmente para evaluar industrias con uso intensivo de capital, como el petróleo y el gas, la minería, los servicios públicos y la industria pesada. Estos sectores suelen tener ganancias volátiles y ciclos de inversión largos, lo que hace que este ratio sea valioso para medir el rendimiento a lo largo del tiempo.

Fórmula del ROACE

La fórmula del ROACE es:

ROACE = Beneficio Operativo (EBIT) / Capital Empleado Promedio

Donde:

• El Beneficio Operativo (EBIT) excluye los ingresos y gastos extraordinarios.
• Capital Empleado Promedio suele ser el promedio del capital inicial y final empleado durante el ejercicio económico.

Componentes del Capital Empleado

El Capital Empleado generalmente incluye el capital y la deuda utilizados para financiar la empresa. Suele calcularse como:

Activos Totales – Pasivos Corrientes

Esta configuración garantiza que se consideren tanto las contribuciones de los accionistas como las de los tenedores de deuda al analizar la rentabilidad.

¿Por qué usar el ROACE en lugar del ROCE?

La diferencia clave radica en el denominador: el capital promedio durante el período frente al capital al final del período. El capital promedio proporciona una reflexión más precisa, especialmente útil para empresas con gastos de capital sustanciales o cambios estacionales.

El ROACE suaviza las fluctuaciones y ofrece una estimación más precisa de la eficiencia con la que se utiliza el capital, lo cual es vital en proyectos de larga duración o con una distribución irregular de los gastos de capital.

Limitaciones

A pesar de sus fortalezas, el ROACE tiene limitaciones. Depende de medidas contables, que pueden verse influenciadas por las políticas de depreciación, los plazos de adquisición o las revalorizaciones. Además, puede que no refleje adecuadamente los flujos de caja operativos ni la intensidad de capital si no se considera en contexto.

También es sensible a la ciclicidad de las ganancias, lo que nos lleva a un punto crucial: el ROACE puede parecer artificialmente alto durante los picos de las materias primas o del ciclo económico, lo que genera percepciones falsas de una rentabilidad "récord" o "la mejor de la historia".

Por qué el ROACE se dispara durante los picos de los ciclos

El ROACE se considera a menudo una métrica fundamental del rendimiento financiero, y con razón. Sin embargo, puede ser engañoso cuando se evalúa durante los picos de los ciclos económicos o de las materias primas. Comprender esta anomalía es fundamental para evitar conclusiones erróneas sobre la rentabilidad básica y la eficiencia del capital de una empresa.

La naturaleza de los ciclos económicos y de las materias primas

Muchas industrias, especialmente las que requieren un uso intensivo de capital, como la energía, la minería y la industria, se ven significativamente influenciadas por los ciclos macroeconómicos y de las materias primas. Estos sectores experimentan períodos de alta rentabilidad durante los auges y, a menudo, enfrentan márgenes presionados durante las recesiones.

Durante los períodos de auge, la alta demanda y la oferta limitada suelen impulsar los precios y la rentabilidad al alza. En consecuencia, el EBIT aumenta considerablemente. Sin embargo, el capital empleado puede no aumentar al mismo ritmo a corto plazo, ya que la capacidad de desarrollo requiere tiempo. Como resultado, el ROACE puede dispararse drásticamente.

Efectos Temporales en el Beneficio Operativo

El aumento de los precios de las materias primas o la actividad económica inflan temporalmente el EBIT. Por ejemplo, una compañía petrolera puede registrar ganancias récord durante un alza en los precios del crudo. Sin embargo, estas ganancias podrían no ser sostenibles si reflejan condiciones transitorias del mercado.

Esto puede resultar en titulares que declaren a las empresas como las "más rentables de la historia", lo que podría ser un efecto del ciclo en lugar de una mejora operativa sostenible.

Retraso en los Ajustes del Capital Empleado

Las aprobaciones de proyectos de capital, la construcción, las adquisiciones o las expansiones a menudo se retrasan respecto del ciclo de ganancias. Por lo tanto, es posible que el denominador (capital empleado promedio) en la ecuación del ROACE aún no refleje las inversiones futuras realizadas para respaldar el entorno de mayores ingresos. Este desajuste temporal infla artificialmente las cifras de ROACE durante los picos.

Ganancias no recurrentes e inflación

El ROACE también puede dispararse debido a eventos puntuales: ventas de activos, ganancias por reestructuración o aumentos de precios impulsados ​​por la inflación. Si bien pueden impulsar el EBIT, estas ganancias son no recurrentes y distorsionan el verdadero potencial de ganancias de la empresa.

Consideraciones contables

Los programas de depreciación, las revaluaciones de activos y las reversiones por deterioro también pueden interferir. Durante un auge, las empresas pueden diferir cargos o beneficiarse de los superávits de revaluación, lo que aumenta aún más las ganancias a corto plazo sin una mejora real en las prácticas comerciales subyacentes ni en el uso del capital.

Se requiere vigilancia por parte de los inversores

Por lo tanto, los inversores deben ser cautelosos al interpretar el ROACE en los picos del ciclo. Es fundamental normalizar las ganancias comparándolas con el rendimiento de mitad de ciclo o el promedio de los últimos meses, teniendo en cuenta las adiciones de capital previstas o la moderación de los precios. Una mala interpretación puede provocar una sobrevaloración, una mala toma de decisiones estratégicas y expectativas poco realistas para los accionistas.

Cómo normalizar el ROACE de forma eficazDada la volatilidad del ROACE durante los picos del ciclo económico o de las materias primas, es esencial que inversores, analistas y gestores normalicen esta métrica para obtener una visión más realista de la capacidad de generar ganancias y la eficiencia del capital de una empresa. A continuación, se presentan las mejores prácticas para normalizar el ROACE de forma eficaz.Usar promedios de seguimientoUno de los métodos más sencillos y eficaces es calcular el ROACE utilizando promedios de seguimiento de varios años, tanto para el EBIT como para el capital empleado medio. Un promedio de 3 a 5 años suaviza el impacto de años inusualmente fuertes o débiles y proporciona una imagen más equilibrada de la rentabilidad del capital. Este enfoque puede ser especialmente útil en sectores donde la situación financiera está estrechamente ligada a los precios de las materias primas o a las condiciones económicas. El uso de datos multiperiodo reduce el impacto distorsionador de picos temporales en la rentabilidad o la disminución de las ganancias debido a dificultades macroeconómicas.

Ajustar partidas extraordinarias

Los eventos no recurrentes, como ventas de activos, ajustes fiscales, cargos por reestructuración o acuerdos legales, deben excluirse de las cifras de EBIT. Contabilizarlos ayuda a obtener un EBIT "básico" más preciso que refleje con mayor precisión las operaciones en curso.

Esta práctica produce una cifra de ROACE ajustada que refleja mejor el rendimiento potencial a largo plazo de una empresa, en lugar de mejoras transitorias en las ganancias.

Responsabilidad del capital previsto

Durante los ciclos de máxima actividad, el beneficio operativo puede dispararse, mientras que la inversión reciente aún no ha afectado al capital empleado. Esta desalineación también puede corregirse pronosticando futuras adiciones de capital con base en los planes de inversión de capital divulgados o en proyectos en construcción.

Incluir el capital aprobado y comprometido, pero aún no desplegado, ofrece una evaluación más prospectiva y honesta del ROACE, acercándolo a un nivel sostenible.

Comparación con competidores e historial

Comparar el ROACE de una empresa con el de competidores del sector y su propio rango histórico proporciona contexto. Ayuda a identificar rentabilidades anormales que pueden reflejar máximos cíclicos en lugar de mejoras en la eficiencia del capital o la eficacia operativa.

Cuando sea posible, construya bandas de ROACE ajustadas a competidores o consulte umbrales de rentabilidad histórica de mitad de ciclo para evaluar mejor el rendimiento actual.

Utilizar análisis de escenarios

La planificación de escenarios con diferentes supuestos de precio o margen puede utilizarse para realizar pruebas de estrés del ROACE. Esto es especialmente relevante para las materias primas, que son inherentemente volátiles y pueden fluctuar drásticamente debido a desequilibrios entre la oferta y la demanda, riesgos geopolíticos o regulación.

El análisis de sensibilidad revela la resiliencia real de los rendimientos y si los resultados recientes son reproducibles en entornos menos favorables.

Comuníquese claramente con las partes interesadas

Las empresas que cotizan en bolsa deben asegurarse de que los inversores comprendan cómo la dinámica del ciclo afecta el ROACE. La comunicación transparente sobre la naturaleza temporal de los rendimientos elevados durante los picos ayuda a gestionar las expectativas del mercado y genera confianza.

De igual manera, se debe capacitar a las partes interesadas internas sobre el uso del ROACE ajustado para la medición del rendimiento, la presupuestación de capital y el diseño de incentivos.

Conclusión

Si bien el ROACE sigue siendo una métrica eficaz para evaluar la productividad del capital, su interpretación debe ajustarse cuidadosamente en los sectores cíclicos. Los desajustes temporales entre los picos de ganancias y la inversión de capital, junto con las ganancias no esenciales y los matices contables, pueden ocultar fácilmente la verdadera eficiencia de la rentabilidad de una empresa.

Normalizar el ROACE mediante promedios históricos, capital previsto y benchmarking de empresas similares es fundamental. Las decisiones estratégicas basadas en un ROACE inflado, el "mejor de la historia", pueden resultar erróneas cuando el ciclo cambia. En última instancia, un análisis serio supera a los titulares sensacionalistas.