FCFE VS FCFF: ¿QUÉ FLUJO DE CAJA UTILIZAR?

El Flujo de Caja Libre de la Empresa (FCFF) representa el flujo de caja disponible para todos los inversores de una empresa, incluyendo tanto a los accionistas como a los tenedores de deuda. Se considera una medida integral del rendimiento financiero, ya que refleja el efectivo que genera una empresa después de contabilizar las inversiones de capital, pero antes de realizar el pago de intereses.

El FCFF se calcula normalmente mediante la siguiente fórmula:

• FCFF = EBIT × (1 − Tasa impositiva) + Depreciación y amortización − Inversiones de capital − Variación del capital circulante

Este cálculo representa la eficiencia operativa y las necesidades de reinversión de una empresa, independientemente de su estructura de capital. Como tal, se utiliza comúnmente en modelos de Flujo de Caja Descontado (DCF) para la valoración de empresas, donde tanto la financiación mediante deuda como la de capital se incluyen en la base de capital.

La principal ventaja de utilizar el FCFF es que elimina la estructura de financiación, lo que facilita la comparación de empresas con diferentes ratios de apalancamiento. Por lo tanto, los analistas que buscan valorar la empresa en su totalidad, en lugar de solo el componente de capital, suelen preferir el FCFF.

El FCFF es especialmente relevante en escenarios donde:

• La empresa tiene obligaciones de deuda significativas.
• Se espera que la estructura de capital cambie en el futuro.
• Se requiere una valoración de la entidad comercial en su conjunto y no solo de la parte de los accionistas.

Una vez estimado el FCFF para períodos futuros, su valor actual se calcula utilizando el Coste Promedio Ponderado del Capital (CPPC). El CPPC captura el coste del capital y la deuda, ponderados por su presencia proporcional en la estructura de capital de la empresa. Esto hace que el modelo FCFF-WACC sea muy adecuado para empresas donde las decisiones de financiamiento son importantes para las proyecciones de valor.

Cabe destacar que el FCFF incluye todos los ingresos disponibles para los inversores de servicios, por lo que suele ser más estable a lo largo del tiempo. Incluso durante períodos de reestructuración financiera o cambios en la política de dividendos, el FCFF sigue siendo un indicador de rendimiento consistente.

Sin embargo, una limitación del FCFF es la necesidad de un ajuste cuidadoso del capital circulante y una estimación precisa del gasto de capital, especialmente para empresas con cambios operativos significativos o en sectores con un alto volumen de activos.

Resumen de los atributos clave:

• Se utiliza en: Cálculos del valor empresarial
• Tasa de descuento: WACC
• Incluye: Pagos de intereses y deuda (antes del servicio)
• Aplicable a: Todos los inversores (de capital y deuda)

El FCFF proporciona una visión holística del rendimiento corporativo, lo que lo hace especialmente útil al examinar entidades apalancadas o cuando se pretende valorar la empresa en su conjunto, en lugar de solo la participación de los accionistas.

El Flujo de Caja Libre sobre el Patrimonio (FCFE) es una medida de la cantidad de efectivo disponible para los accionistas comunes de una empresa después de contabilizar todos los gastos, reinversiones y pagos de deuda. Refleja directamente la rentabilidad en efectivo que pueden esperar los inversores de capital sin alterar la estructura de capital de la empresa.

La fórmula para el FCFE se representa generalmente como:

• FCFE = Utilidad neta + Depreciación y amortización − Gastos de capital − Variación del capital circulante − Amortización neta de la deuda

Esta métrica aísla los flujos de efectivo específicamente disponibles para los accionistas, lo que la convierte en la opción preferida en los modelos de valoración de capital al estimar el valor intrínseco de las acciones de una empresa.

El FCFE es particularmente útil en las siguientes situaciones:

• La empresa tiene una estructura de capital estable, con cambios limitados esperados en la emisión o el reembolso de deuda.
• Su objetivo es realizar la valoración desde la perspectiva de un inversor de capital.
• Dispone de información detallada sobre los préstamos y reembolsos de la empresa. Estrategia.

Al utilizar el FCFE en modelos de valoración, la tasa de descuento adecuada es el coste de capital de la empresa. Esto se alinea con la naturaleza centrada en el accionista del FCFE y garantiza que los flujos de caja proyectados se evalúen en función de la rentabilidad esperada de los inversores.

El FCFE tiene una aplicación práctica en la valoración de empresas que pagan dividendos, así como de empresas que actualmente no los pagan, pero que tienen patrones predecibles de flujo de caja libre. Permite una mayor flexibilidad que los modelos convencionales de descuento de dividendos (DDM), especialmente cuando las empresas retienen las ganancias en lugar de distribuirlas directamente como dividendos.

Uno de los desafíos del FCFE reside en su sensibilidad a la política de deuda. Estimar correctamente el reembolso neto de la deuda es fundamental, y una estimación errónea de los cambios futuros en el comportamiento financiero de una empresa puede dar lugar a errores de valoración significativos. Además, las empresas con planes de inversión en capital fluctuantes o a gran escala financiados con deuda pueden presentar valores FCFE distorsionados.

Resumen de las características clave:

• Se utiliza en: Modelos de valoración de capital
• Tasa de descuento: Coste del capital
• Incluye: Flujos de efectivo después del servicio de la deuda
• Aplicable a: Solo accionistas

En comparación con el FCFF, el FCFE ofrece una visión más directa del valor del capital. Sin embargo, también es más susceptible a la volatilidad debido a su dependencia de las decisiones de financiación. En empresas con un alto nivel de apalancamiento o con calendarios de endeudamiento irregulares, el FCFE puede fluctuar significativamente y podría ser menos confiable que el FCFF para proyecciones a largo plazo. Para los inversores centrados en la renta variable con acceso a proyecciones financieras detalladas, el FCFE puede ser una herramienta poderosa que ofrece una valoración directa de las ganancias de los accionistas.

La decisión de utilizar el Flujo de Caja Libre de la Empresa (FCFF) o el Flujo de Caja Libre sobre el Patrimonio (FCFE) depende principalmente de la perspectiva desde la que se valora la empresa y de la estabilidad de su estructura financiera. Cada métrica de flujo de caja se adapta a objetivos de valoración específicos, y el uso de una incorrecta puede distorsionar significativamente los resultados.

Considerar al usuario de la valoración

Si la valoración está dirigida a todos los proveedores de capital, tanto de deuda como de capital, el FCFF suele ser la métrica de flujo de caja bruto más precisa. Proporciona una visión completa de la solidez operativa de una empresa al medir el efectivo total generado antes de cualquier distribución a los financiadores.

Por el contrario, si el objetivo es únicamente evaluar el valor desde la perspectiva del accionista, el FCFE es más adecuado. Considera únicamente los residuos de efectivo tras el cumplimiento de las obligaciones de deuda, lo que satisface las necesidades de los inversores de capital preocupados por su rentabilidad potencial.

Comprender la dinámica de la estructura de capital

Si una empresa opera con una estructura de capital volátil o se prevé que sus niveles de deuda se alteren significativamente en el futuro, suele preferirse el método FCFF. Esto se debe a que el FCFE requeriría actualizaciones constantes para reflejar los cambios previstos en la deuda neta, lo que puede introducir errores si los planes de financiación futuros son inciertos.

Por otro lado, para empresas con deuda estable o nula, el FCFE ofrece un flujo de caja simplificado y directamente relevante para la valoración del capital. Se alinea estrechamente con la capacidad de dividendos y el pago a los accionistas, incluso si estos no se pagan actualmente.

Alineación de la tasa de descuento

El FCFF emplea el WACC, que captura el coste tanto del capital como de la deuda. Esto lo hace ideal para ejercicios de valoración empresarial. El FCFE, al utilizar el coste del capital, se alinea naturalmente con los modelos centrados en el valor del capital. Elegir una tasa de descuento inconsistente con respecto a la definición de flujo de caja libre puede resultar en una estimación errónea del valor intrínseco, por lo que es esencial mantener la congruencia.

Desafíos de la previsión y disponibilidad de datos

La precisión en la previsión del pago de la deuda y los nuevos préstamos es vital para los modelos basados ​​en FCFE. Los errores en la predicción de estos componentes pueden distorsionar considerablemente el valor para el accionista. Si dicha precisión no es factible, el uso del FCFF puede generar resultados más fiables debido a su independencia de los supuestos de financiación.

Además, el FCFF podría ser más aplicable al valorar empresas con estrategias de deuda complejas o empresas que se preparan para reestructuraciones, fusiones o adquisiciones. La visión empresarial permite una base más estable para evaluar el rendimiento futuro sin las complicaciones de pronosticar el endeudamiento neto.

Matriz de decisión resumida

• Utilice FCFF cuando:
• Valore la empresa total, incluyendo deuda y capital
• La estructura de capital de la empresa está cambiando o los niveles de deuda varían
• Se desea minimizar los errores de pronóstico relacionados con el pago de la deuda
• Utilice FCFE cuando:
• Valore solo la parte del capital
• La empresa tiene una estructura de deuda estable o mínima
• Se pueden estimar con seguridad las futuras transacciones de financiación

En última instancia, ambos métodos se basan en los mismos fundamentos financieros y, bajo supuestos estables, deberían generar el mismo valor intrínseco. Sin embargo, su aplicabilidad es situacional y seleccionar el modelo correcto garantiza una mayor confiabilidad de la valoración y relevancia para las partes interesadas.