FOF DUE DILIGENCE: CÓMO EVALUAR A LOS GESTORES SUBYACENTES Y LAS EXPOSICIONES

Los fondos de fondos (FOF) son vehículos de inversión multigestores que asignan capital a una selección selecta de gestores de fondos subyacentes. Una diligencia debida eficaz de estos gestores subyacentes es fundamental para mitigar el riesgo, garantizar la transparencia y mejorar la rentabilidad a largo plazo. Si bien las estructuras de los FOF pueden ofrecer diversificación, su complejidad exige una evaluación exhaustiva de cada componente de gestión y las exposiciones que introducen en la cartera general.

La responsabilidad de un gestor de FOF incluye la selección, supervisión y posible despido de los gestores subyacentes. Cada una de estas decisiones impacta significativamente las métricas de rendimiento, los perfiles de volatilidad y la liquidez. Por lo tanto, los inversores deben asegurarse de que tanto el propio FOF como sus gestores se adhieran a marcos disciplinados de inversión y gobernanza.

Este proceso de diligencia debida implica medidas tanto cuantitativas como cualitativas. En el aspecto cuantitativo, entran en juego el rendimiento histórico, la rentabilidad ajustada al riesgo, el análisis de correlación y las estructuras de comisiones. La evaluación cualitativa incluye la evaluación de la credibilidad de la estrategia, la repetibilidad del proceso, la alineación de intereses, la estabilidad del equipo y la solidez operativa.

Además, la estratificación de comisiones y la menor transparencia inherentes a los fondos de inversión de capital (FOF) aumentan la importancia de tener una visión clara de las exposiciones a nivel de transparencia. Los inversores deben evaluar las exposiciones sectoriales, geográficas y de liquidez en función de las ponderaciones asignadas y las estrategias subyacentes.

Esta sección ofrece una visión general estratégica de cómo los inversores de fondos de inversión pueden iniciar un proceso estructurado de evaluación de los gestores subyacentes, comenzando por establecer objetivos y definir la tolerancia al riesgo antes de profundizar en los criterios de selección, las métricas de seguimiento y los protocolos de gobernanza.

Establecimiento de objetivos de inversión y parámetros de riesgo

• Definir el objetivo principal: apreciación del capital, ingresos, diversificación o mitigación de riesgos.
• Establecer límites de riesgo aceptables (volatilidad, umbrales de reducción).
• Determinar el horizonte temporal y las necesidades de liquidez para alinear los perfiles de los gestores en consecuencia.

Evaluación de la estrategia e idoneidad del gestor

• Evaluar si la estrategia del gestor complementa o se superpone a las posiciones existentes.
• Comprender su fuente de alfa: sincronización del mercado, seguridad Selección, arbitraje, etc.
• Examinar las desviaciones históricas de estilo y la consistencia de la implementación.

Análisis comparativo de rendimiento y atribución

• Comparar la rentabilidad histórica con los índices de referencia relevantes, considerando características de riesgo como las caídas y el ratio de Sharpe.
• Utilizar la atribución de rendimiento para descubrir los verdaderos impulsores de la rentabilidad e identificar cualquier exposición a beta oculta.
• Evaluar las contribuciones de la dinámica del mercado frente al rendimiento superior basado en las habilidades.

Transparencia de comisiones y alineación económica

• Acceder a la tabla completa de comisiones, incluyendo comisiones de rendimiento, comisiones de gestión y comisiones de fondo de fondos.
• Evaluar la alineación económica: ¿El gestor invierte personalmente? ¿Las comisiones son fijas o están condicionadas por incentivos?
• Evaluar el impacto de las capas de comisiones en la rentabilidad neta y si las comisiones son justificables dado el potencial alfa.

La evaluación del rendimiento en el contexto de los fondos de inversión de capital (FOF) va más allá del seguimiento de las cifras de rentabilidad declaradas. Los inversores deben profundizar en la dinámica del rendimiento, evaluando cómo se generan las rentabilidades, la solidez de los marcos de gestión de riesgos establecidos y si los resultados son repetibles en diversas condiciones de mercado.

La mayoría de los gestores de FOF presentarán cifras de rentabilidad que cumplen con las normas GIPS; sin embargo, los inversores deben validar estos registros de forma independiente mediante un análisis riguroso. Métricas ajustadas al riesgo, como el ratio de Sharpe, el ratio de Sortino y el ratio de información, permiten diferenciar entre el rendimiento basado en la exposición al mercado (beta) y la verdadera habilidad (alfa). Además, las ratios de máxima caída y captura de subidas/bajas ofrecen información sobre el rendimiento del gestor en mercados volátiles.

Distinguir el alfa real de la exposición a la beta del mercado

• Utilizar el análisis de regresión para aislar el alfa real y comprender la correlación con mercados más amplios.
• Identificar si el rendimiento se logra mediante la exposición general al mercado o mediante estrategias idiosincrásicas.
• Verificar los resultados del modelo factorial para determinar sesgos sistemáticos o exposiciones al riesgo, por ejemplo, momentum, valor, tamaño.

Métricas de volatilidad, caídas y preservación de capital

• Comparar la desviación estándar de las rentabilidades en varios ciclos para evaluar la estabilidad de la rentabilidad.
• Revisar las características históricas de caída del gestor para comprender la exposición al riesgo de cola y la velocidad de recuperación tras las turbulencias del mercado.
• Evaluar el uso de técnicas de cobertura y el dimensionamiento de las posiciones para gestionar la cartera. Volatilidad.

Consistencia en diferentes entornos de mercado

• Evaluar la persistencia del rendimiento en mercados alcistas, bajistas y laterales.
• Identificar cualquier desviación de estilo que pueda indicar inconsistencia en la aplicación de la estrategia de inversión.
• Utilizar rendimientos continuos y ratios de Sharpe móviles para observar un comportamiento de rendimiento sostenido a lo largo del tiempo.

Pruebas de estrés y modelado de escenarios

• Someter los fondos subyacentes a modelos de escenarios históricos (p. ej., crisis financiera mundial, crisis de las puntocom) para evaluar la resiliencia.
• Ejecutar simulaciones de Monte Carlo o valor en riesgo (VaR) histórico para evaluar la probabilidad de riesgo de cola y el capital en riesgo.
• Verificar la exposición a eventos extremos de liquidez y a las puertas de reembolso durante las crisis.

Comparación con competidores y la industria Estándares

• Comparar el rendimiento de los gestores con la mediana de grupos similares con mandatos similares.
• Normalizar el apalancamiento y la combinación de activos para crear comparaciones equivalentes.
• Identificar valores atípicos en el rango de rentabilidad ajustada a la volatilidad para aislar a los gestores con un rendimiento inferior o superior.

En resumen, la transparencia de los datos y el rigor en el análisis del rendimiento son fundamentales al evaluar los componentes de FOF. Las habilidades de gestión deben ser consistentes a lo largo del tiempo, respaldadas por una gobernanza sólida y la integridad de los datos. Un análisis objetivo del rendimiento ajustado al riesgo sigue siendo fundamental para el éxito de cualquier programa de diligencia debida.

Comprender las exposiciones estructurales y estratégicas de los gestores subyacentes en un contexto de fondos de inversión es crucial para la gestión de riesgos a nivel de cartera. Si bien los fondos de inversión pueden ser una excelente herramienta para acceder a estrategias de nicho o activos menos correlacionados, la dinámica general de riesgo-rentabilidad depende de una cuidadosa agregación de las exposiciones, las superposiciones de posiciones y los perfiles de liquidez subyacentes.

Los inversores deben analizar cada fondo subyacente para evaluar la exposición sectorial, geográfica y por clase de activo introducida en la cartera por cada gestor. Esto incluye la identificación de riesgos de concentración, sesgos temáticos imprevistos, sesgos de estilo y desajustes de liquidez entre los horizontes de inversión y las políticas de reembolso.

Herramientas como la revisión a nivel de posición, el mapeo de exposiciones y los paneles analíticos pueden ayudar a recrear las exposiciones económicas en cada capa del fondo. Esto es especialmente crítico cuando el fondo de inversión libre emplea estrategias alternativas, como fondos de cobertura, capital privado, activos reales o mandatos de especialistas en crédito, donde la transparencia suele ser limitada.

Mapeo de exposiciones temáticas y sectoriales a nivel de cartera

• Datos agregados de tenencias (cuando estén disponibles) para identificar concentraciones en sectores como tecnología, energía o salud.
• Revisar las asignaciones regionales para garantizar la diversificación global o la exposición específica según el mandato.
• Evaluar si los gestores sobreponderan temas macroeconómicos similares, por ejemplo, coberturas de inflación o ESG.

Riesgo de liquidez y condiciones de reembolso

• Examinar la frecuencia de reembolso y los períodos de bloqueo a nivel subyacente.
• Analizar la alineación de liquidez entre los inversores del fondo de inversión libre y los fondos subyacentes (riesgo de desajuste de liquidez).
• Prueba de estrés Escenarios que involucran reembolsos masivos para observar la rapidez con la que se puede recuperar el capital.

Monitoreo de Desviaciones de Estilo y Exposición

• Monitorear las desviaciones de estilo con respecto al mandato original (p. ej., de crecimiento a valor).
• Implementar herramientas de monitoreo de exposición para rastrear el deslizamiento de la beta y los cambios en las asignaciones intraperiodo.
• Realizar revisiones trimestrales para garantizar que las exposiciones reales coincidan con las asignaciones previstas.

Uso de Derivados y Apalancamiento

• Evaluar el apalancamiento indirecto a través de derivados: futuros, swaps, posiciones en opciones.
• Evaluar los requisitos de margen y las exposiciones de las contrapartes.
• Garantizar que el uso del apalancamiento sea transparente y se ajuste a los protocolos de gestión de riesgos establecidos.

Evaluación del Riesgo Operacional y Reputacional

• Revisar el riesgo operativo Controles y acuerdos de custodia en los fondos subyacentes.
• Verificar el registro regulatorio, la estructura legal y la coherencia del PPM con la ejecución de la estrategia.
• Monitorear eventos externos o cambios de liderazgo que puedan afectar la confianza en las perspectivas del fondo.

La identificación proactiva de los riesgos de concentración y correlación, especialmente durante períodos de tensión en el mercado, es crucial para los inversores de fondos de inversión. Los niveles de diversificación no eliminan el riesgo; más bien, lo ofuscan a menos que se implementen las herramientas y los marcos adecuados para monitorear constantemente las exposiciones subyacentes y su evolución.