RIESGOS DE LOS FONDOS UNITIZADOS: MARCAS OBSOLETAS, FLUJOS Y DILUCIÓN

Comprensión de la fijación de precios obsoletos en fondos unitarios

Los fondos unitarios, comúnmente utilizados en carteras institucionales y pensiones de contribución definida, agrupan el dinero de los inversores en un único vehículo donde cada participante posee unidades según un valor liquidativo (VL) diario. Sin embargo, un riesgo significativo inherente a estas estructuras es la fijación de precios obsoletos, a menudo denominada "marcas obsoletas".

¿Qué es la fijación de precios obsoletos?

La fijación de precios obsoletos se refiere al uso de precios de valores obsoletos o desfasados ​​al calcular el VL del fondo. Esto generalmente ocurre debido a diferencias horarias o a la iliquidez del mercado. Por ejemplo, si un fondo unificado invierte en activos globales, como acciones asiáticas o deuda de mercados emergentes, sus precios en el mercado local podrían no reflejar la percepción actual del mercado cuando se alcanza el valor liquidativo diario del fondo, generalmente en la zona horaria del Reino Unido o EE. UU.

¿Cómo se origina?

• Diferencias horarias: Los mercados asiáticos pueden cerrar muchas horas antes que los mercados europeos o estadounidenses, lo que genera valores liquidativos basados ​​en precios globales obsoletos.
• Actividad de negociación escasa: Los activos ilíquidos, como los bonos con precios poco frecuentes o las acciones de pequeña capitalización, podrían no cotizar diariamente, lo que dificulta la estimación de precios.
• Restricciones operativas: Los administradores de fondos podrían basarse en precios históricos debido a retrasos operativos o limitaciones de acceso a los datos.

Implicaciones para los inversores

Cuando se utilizan precios obsoletos, el valor liquidativo del fondo podría no reflejar el mercado real. Valor. Esta discrepancia permite oportunidades de arbitraje mediante las cuales los inversores informados pueden comprar o vender a precios que saben que difieren de los valores reales de los activos subyacentes. Por ejemplo:

• Si los mercados suben durante la noche tras el cierre de las bolsas de divisas, un inversor que compre unidades por la mañana podría obtener una ganancia injusta una vez que el valor liquidativo se recalcule con los precios actualizados al día siguiente.
• Si los mercados bajan tras el cierre de las bolsas de divisas, un inversor que se retira podría recibir más del valor de los activos subyacentes.

Estas situaciones generan resultados desiguales entre los participantes según el momento de su actividad, lo que distorsiona el rendimiento y la equidad de la inversión.

Mitigación del riesgo de precios obsoletos

Los gestores y administradores de fondos utilizan diversos métodos para reducir la exposición a precios obsoletos:

• Fijación de precios a valor razonable: Ajustar las valoraciones en función de los movimientos de los activos o índices correlacionados durante los períodos de retraso.
• Precios oscilantes: Modificar el valor liquidativo en función de los volúmenes de suscripción/reembolso para tener en cuenta la posible dilución, que se analiza más adelante. A continuación.
• Valores diarios de mercado: Utilizar datos de mercado actualizados siempre que sea posible para las inversiones líquidas.

A pesar de estas medidas, la fijación de precios obsoletos sigue representando un riesgo operativo y de valoración significativo en los fondos unitarios, especialmente en aquellos con exposición a activos transfronterizos o inversiones ilíquidas. La transparencia y la gobernanza de las políticas de valor liquidativo (VL) son fundamentales para los fiduciarios y analistas que evalúan la precisión y la imparcialidad de los fondos.

Cómo afectan los flujos de inversión a los fondos unitariosMás allá de las marcas obsoletas, otro riesgo crítico, aunque a veces ignorado, en las estructuras unitarias es el impacto de los flujos de inversión en la rentabilidad del fondo, las valoraciones y la posibilidad de dilución de los participantes.Entendiendo los flujos de inversiónEn un fondo unitario, toda la actividad de los inversores, ya sea una adición o un reembolso de capital, debe contabilizarse a nivel de unidad utilizando el valor liquidativo vigente. En días de alta actividad con transacciones significativas, estos flujos pueden afectar significativamente la base de activos del fondo y causar variaciones en la atribución de la rentabilidad.Por qué los flujos generan problemasLos flujos se vuelven problemáticos cuando son grandes en proporción al total de activos bajo gestión del fondo o cuando las transacciones incurren en costes de negociación que se mutualizan injustamente entre los participantes. Los principales riesgos incluyen:

• Costos de negociación no coincidentes: La actividad de entrada o salida genera gastos de negociación que se reparten entre todos los titulares, independientemente de quién los haya generado.
• Costos de impacto en el mercado: Las compras o ventas de activos ilíquidos impulsadas por reembolsos pueden influir en los precios, lo que afecta a las valoraciones de los activos residuales de todos los partícipes.
• Desajuste en el momento de la valoración: Las operaciones de gran volumen realizadas antes de que el mercado las refleje pueden implicar que los participantes iniciales se beneficien o pierdan en función de las fluctuaciones de los precios.

Ejemplo: Dilución inducida por flujo

Considere un escenario en el que un gran inversor rescata capital de un fondo que posee instrumentos de deuda con baja cotización. El fondo debe vender activos para cubrir el reembolso, lo que genera un impacto en el mercado y podría impulsar la baja de los precios. Estos precios más bajos afectan el valor liquidativo del día siguiente, lo que impacta a los tenedores de unidades restantes, incluso si no contribuyeron a la transacción.

Alternativamente, si se realiza una suscripción grande con base en precios obsoletos, el nuevo inversor puede recibir unidades a un valor liquidativo que subestima el valor real. Esto resulta en una transferencia de valor de los tenedores existentes a los nuevos inversores.

Gestión del Riesgo de Flujo

• Precios Swing: Ajustar el Valor Liquidativo (VL) para incorporar el coste previsto de los flujos ayuda a proteger a los inversores existentes de los efectos de dilución.
• Precios Duales: Los inversores compradores y vendedores reciben diferentes VL que reflejan sus respectivos impactos en los costes.
• Cláusulas de Puerta: Establecer límites al volumen de reembolsos que se pueden procesar en un solo día de negociación reduce las interrupciones.

Desafíos de la Atribución del Rendimiento

Los flujos pueden dificultar significativamente el análisis del rendimiento. En particular, en plataformas multigestoras, de marca blanca o de pensiones, los flujos distorsionan el seguimiento de la rentabilidad real de las inversiones frente a los efectos de dilución. Los operadores de fondos deben distinguir claramente la rentabilidad neta de los cambios inducidos por el flujo a lo largo de los períodos contables. Por lo tanto, gestionar la dinámica del flujo es clave para mantener la equidad, proteger a los inversores a largo plazo y garantizar que la integridad estructural del fondo se mantenga intacta, independientemente de la clase de activo o la geografía.

Entendiendo la Dilución en la Inversión Unitizada

La dilución en fondos unificados se refiere a la situación en la que el valor de las participaciones para los inversores existentes se ve afectado negativamente debido a los costes de negociación a nivel de fondo, derivados principalmente del comportamiento de otros inversores. Esto suele ocurrir cuando existen comisiones de reembolso inadecuadas o políticas de valor liquidativo deficientes, vinculadas a marcas obsoletas o flujos irregulares.

¿Qué Causa la Dilución?

Los fondos unificados suelen considerarse vehículos colectivos, pero la mecánica de la asignación y el reembolso de participaciones sugiere que las acciones individuales de los inversores pueden generar externalidades. La dilución suele deberse a:

• Actividad de suscripción/reembolso: Las nuevas entradas pueden implicar la compra de valores, mientras que las salidas desencadenan la venta. Si estos costos (por ejemplo, diferenciales entre oferta y demanda, comisiones por transacción), los inversores restantes soportan las consecuencias si no se tienen en cuenta en la fijación de precios.
• Desajuste de liquidez: En fondos abiertos que mantienen valores ilíquidos (como bienes raíces o deuda privada), la presión de reembolso puede forzar ventas a precios desventajosos.
• Valores liquidativos inexactos: Si los valores liquidativos no reflejan el costo real de entrada/salida del fondo (como en el caso de las marcas obsoletas), la dilución puede favorecer las operaciones oportunistas.

Medición de la dilución

Aunque es difícil de cuantificar diariamente, los efectos de la dilución se hacen evidentes en las rentabilidades a largo plazo y la desviación respecto a los índices de referencia. Los analistas utilizan la atribución de la rentabilidad total y examinan las métricas de rentabilidad ponderada por flujo para estimar la dilución acumulada a lo largo del tiempo. En algunos fondos de pensiones, los costos de dilución pueden oscilar entre 10 y 50 puntos básicos anuales, especialmente en mandatos complejos o de negociación activa.

Herramientas antidilución

• Precios oscilantes: Ajusta el valor liquidativo al alza o a la baja en función de los flujos netos, lo que garantiza que los costos de negociación recaigan sobre los inversores que realizan las transacciones y no sobre los pasivos.
• Gravámenes antidilución: Cargos explícitos aplicados a las suscripciones y reembolsos para reembolsar al fondo los gastos de negociación.
• Diferenciales entre oferta y demanda: Precios diferentes para la compra o venta de unidades, que reflejan los mecanismos de recuperación de costos.

Cada una de estas herramientas busca eliminar el efecto subsidio, donde los inversores inactivos o a largo plazo financian las necesidades de liquidez de los inversores a corto plazo.

Importancia para los diseñadores de fondos y Fiduciarios

Comprender los mecanismos de dilución es vital al estructurar vehículos de inversión y comunicarlos a las partes interesadas. Para los fiduciarios, especialmente aquellos que gestionan planes de pensiones laborales o plataformas de contribución definida, no abordar el riesgo de dilución puede incumplir su deber de cuidado. Los marcos de gobernanza de los fondos deben revisar:

• Solidez de la política de valoración
• Incorporación de inversores y mecanismos de reembolso
• Protección de los tenedores a largo plazo frente a subsidios cruzados

Finalmente, se deben realizar pruebas retrospectivas y revisiones operativas periódicas para evaluar la eficacia de las políticas de mitigación de la dilución, especialmente en condiciones de estrés o alta volatilidad de flujos. La transparencia en la fijación de precios y la divulgación de flujos sigue siendo una prioridad regulatoria emergente, en particular bajo las regulaciones europeas sobre OICVM y LGPS del Reino Unido.