OIS VS. FED FUNDS VS. SOFR: QUÉ REPRESENTA REALMENTE CADA PUNTO DE REFERENCIA

¿Qué son las tasas de interés de referencia?Las tasas de interés de referencia desempeñan un papel crucial en los mercados financieros globales. Representan el costo de los préstamos o la rentabilidad de los préstamos y se utilizan para determinar el precio de una multitud de instrumentos financieros. Entre las tasas de referencia a corto plazo más destacadas se encuentran la tasa Overnight Index Swap (OIS), la tasa de los Fondos Federales (Fed Funds) y la tasa de financiación garantizada a un día (SOFR). Cada una cumple una función distinta, refleja distintas dinámicas del mercado y tiene distintas implicaciones para operadores, inversores y responsables políticos.En este artículo, profundizamos en las características y funciones clave de cada índice de referencia. Aclaramos cómo se calculan, qué mercados representan y cómo difieren en términos de uso y liquidez. Comprender estos puntos de referencia es fundamental para interpretar las medidas de política monetaria, gestionar el riesgo de las tasas de interés y evaluar las condiciones de los mercados monetarios.

Comprender la tasa de los fondos federales

La tasa de los fondos federales es la tasa de interés objetivo establecida por la Reserva Federal para los préstamos a un día entre instituciones depositarias. Es una herramienta clave de política monetaria utilizada por la Reserva Federal para influir en la liquidez, la inflación y el crecimiento económico. La tasa se determina dentro de un rango, y la tasa efectiva de los fondos federales (EFFR) representa el promedio ponderado de las operaciones de préstamos a un día entre bancos realizadas a través del sistema de la Reserva Federal.

La tasa de los fondos federales no está garantizada, lo que significa que los préstamos no están respaldados por ninguna garantía. Esto introduce riesgo crediticio en su fijación de precios. Aunque el término "Fondos Federales" suele implicar una tasa controlada por el gobierno, la tasa efectiva real se determina mediante transacciones de mercado, lo que la convierte en un índice de referencia cuasi-mercado guiado por la política monetaria.

¿Qué es SOFR?

La Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día (SOFR) es una medida general del costo de obtener préstamos de efectivo a un día utilizando valores del Tesoro como garantía en el mercado de acuerdos de recompra (repo). Es administrada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York y se considera una tasa prácticamente libre de riesgo debido a su naturaleza garantizada.

SOFR reemplazó a LIBOR (Tasa Interbancaria de Oferta de Londres) como la tasa de referencia preferida para los mercados de derivados y de efectivo en Estados Unidos. A diferencia de la tasa de los Fondos Federales, SOFR se basa completamente en transacciones reales, lo que la hace más representativa y transparente. Cada día, refleja la mediana ponderada por volumen de las transacciones de repo a un día con valores del Tesoro estadounidense. Si bien el SOFR es transparente y resistente a la manipulación debido a su base de transacciones subyacente, es retrospectivo y puede ser más volátil que otros índices de referencia debido a su sensibilidad a la dinámica de la oferta y la demanda en los mercados de repos.

Función del OIS en los mercados de tipos

Un swap de índice a un día (OIS) es un derivado financiero en el que dos partes acuerdan intercambiar un tipo de interés fijo por uno flotante vinculado a un índice a un día designado —comúnmente el tipo de interés de los fondos federales o SOFR— durante un plazo específico. Por lo tanto, el tipo OIS refleja las expectativas del mercado sobre los tipos de interés promedio a un día durante la duración del swap. Esto lo convierte en una herramienta poderosa para medir las expectativas sobre los tipos de interés, especialmente en mercados impulsados ​​por los bancos centrales, como el estadounidense.

El tipo OIS no es un índice de referencia basado en transacciones como el SOFR, sino un tipo derivado del mercado de swaps. Su importancia radica en su papel en la evaluación de la política monetaria y la gestión de riesgos. Los bancos centrales y las instituciones financieras observan los tipos OIS para evaluar cómo los participantes del mercado perciben la trayectoria de los tipos de interés oficiales. Los diferenciales entre el OIS y otros índices de referencia, como SOFR o Libor, también pueden indicar cambios en el riesgo crediticio, preocupaciones de liquidez o cambios en el sentimiento del mercado.

Tasa de Fondos Federales: Estructura y Función

La tasa de fondos federales es fundamental para la política monetaria estadounidense. Es la tasa a la que las instituciones depositarias prestan saldos de reservas a otras instituciones depositarias a un día sin garantía. Esta tasa es determinada por los participantes del mercado, pero se ve influenciada por las herramientas de implementación de políticas de la Reserva Federal, incluyendo las operaciones de mercado abierto y la tasa de interés sobre los saldos de reservas (IORB).

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) establece un rango objetivo para la tasa de fondos federales. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York garantiza que la tasa real de mercado opere dentro de este rango mediante diversas herramientas. La tasa efectiva de fondos federales (EFFR) se publica diariamente y refleja la tasa promedio ponderada por volumen de las operaciones realizadas el día anterior.

Por qué es importante la tasa de fondos federales

Como principal palanca de la política monetaria, esta tasa influye en los costos de financiamiento en toda la economía, incluyendo préstamos personales, hipotecas y crédito empresarial. Cuando la Reserva Federal eleva o reduce el rango objetivo, lo hace para controlar la inflación o estimular el crecimiento. Las instituciones financieras, los gestores de activos y los tesoreros corporativos prestan mucha atención al EFFR, ya que este índice de referencia indica la orientación de la política monetaria y la liquidez del sistema bancario.

Sin embargo, una característica importante del mercado de fondos federales es que solo opera con préstamos sin garantía. Esto genera exposición al riesgo crediticio entre las instituciones prestamistas y prestatarias. Solo un subconjunto de instituciones, específicamente aquellas que mantienen reservas en la Reserva Federal, participa activamente en este mercado. Por lo tanto, el EFFR podría no reflejar plenamente la dinámica general del mercado monetario, especialmente durante períodos de tensión financiera, cuando la financiación garantizada (como los repos o los préstamos basados ​​en SOFR) se vuelve más frecuente.

Limitaciones y evolución

En los últimos años, la tasa de los fondos federales ha adquirido un papel ligeramente menor en la fijación de precios del mercado en general. Este cambio se debe en parte a la crisis financiera de 2008 y a las posteriores reformas regulatorias que generaron un exceso de reservas y redujeron el volumen de préstamos interbancarios. En consecuencia, la SOFR ha cobrado relevancia como un índice de referencia más representativo en los mercados de derivados y al contado.

Sin embargo, la tasa de los fondos federales sigue siendo crucial para evaluar e implementar la política monetaria estadounidense. Los rendimientos de las letras del Tesoro, las tasas swap y los precios de los bonos aún responden estrechamente a las variaciones de este índice de referencia. Además, instrumentos financieros como los futuros de fondos federales permiten a los participantes cubrirse o especular sobre posibles cambios en la tasa de la Fed, lo que la convierte en parte integral de las expectativas del mercado en torno a la política del banco central.

En resumen, incluso con la creciente relevancia de la SOFR y otros índices de referencia, la tasa de los fondos federales sigue siendo importante como barómetro de las condiciones monetarias y la señalización política en Estados Unidos.

Entendiendo la SOFR: Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día (SOFR)

La Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día (SOFR) fue introducida en 2018 por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York para reemplazar a la LIBOR como la tasa de referencia dominante a corto plazo en el sistema financiero estadounidense. Refleja el costo de obtener préstamos a un día mientras se pignoran valores del Tesoro estadounidense como garantía en el mercado de repos.

La SOFR es única porque se basa completamente en transacciones y se calcula a partir de un amplio conjunto de operaciones de repos de bonos del Tesoro estadounidense a un día, incluyendo repos tripartitas y bilaterales. Esta transparencia es una de las mayores fortalezas de SOFR, ya que reduce el riesgo de manipulación presente en índices de referencia como el LIBOR, que se basaban en el juicio de expertos en condiciones de liquidez limitada.

Cálculo y características de SOFR

Cada día hábil, SOFR se calcula como una mediana ponderada por volumen de las transacciones de repo que cumplen los requisitos y se publica aproximadamente a las 8:00 a. m. EST. A diferencia de la tasa de los fondos federales, que es un índice de referencia sin garantía, SOFR es una tasa con garantía, lo que la hace menos propensa a shocks crediticios. Esto reduce las primas de riesgo durante las turbulencias del mercado, pero también aumenta la sensibilidad a la oferta y la demanda de garantías.

Dado que es retrospectiva y se basa en las transacciones de la noche anterior, SOFR no refleja inherentemente las expectativas de plazo, lo que significa que no incluye las tasas implícitas a futuro. Esto ha impulsado el desarrollo y la adopción de las tasas a plazo SOFR, principalmente para su uso en productos al contado como préstamos e hipotecas.

Casos de uso y adopción en el mercado

Desde que los reguladores impulsaron la transición hacia el abandono del LIBOR después de 2021, SOFR se ha adoptado ampliamente como base para los swaps de tasas de interés, futuros e instrumentos de tasa flotante en EE. UU. Actualmente, está integrado en miles de millones de dólares en préstamos sindicados, bonos corporativos y productos titulizados.

La naturaleza garantizada de SOFR ofrece una base más segura y estable para los índices de referencia de tasas de interés, pero presenta desafíos, en particular, la falta de sensibilidad crediticia y una capacidad de respuesta limitada a las tensiones del mercado. Por ello, los innovadores financieros han introducido medidas alternativas, como las alternativas SOFR "sensibles al crédito" y las tasas SOFR a plazo, para abordar estas limitaciones.

Estabilidad versus Flexibilidad

En comparación con los fondos federales, las SOFR son menos volátiles durante las turbulencias del mercado crediticio, pero más sensibles a las fluctuaciones de liquidez del mercado de repos. Esto puede generar volatilidad diaria, especialmente al final del trimestre y del año, cuando las restricciones del balance general restringen el volumen de las operaciones de repos y las tasas se disparan. Por lo tanto, las instituciones que operan con derivados basados ​​en SOFR suelen emplear estrategias de gestión de riesgos para mitigar la volatilidad.

Las SOFR proporcionan un punto de referencia fiable, transparente y sólido para las tasas garantizadas a un día. Sin embargo, su integración en sistemas financieros dinámicos requiere comprender sus matices y desarrollar mecanismos de fijación de precios que aborden sus limitaciones y aprovechen al máximo sus fortalezas. La adopción de las SOFR ha transformado los mercados de tasas de interés, fomentando prácticas de préstamo y cobertura más seguras y transparentes en todo el sector financiero.