CÓMO FUNCIONA LA PRECIACIÓN DE FRA: CONTRATOS A BORDO, DESCUENTO Y LIQUIDACIÓN EN EFECTIVO

¿Qué es un Acuerdo de Tipo de Interés a Plazo (FRA)?

Un Acuerdo de Tipo de Interés a Plazo (FRA) es un contrato financiero entre dos partes para intercambiar pagos de intereses sobre un importe nocional basado en un tipo de interés fijo específico y un tipo de interés flotante, determinado en una fecha futura. El objetivo principal de un FRA es gestionar la exposición a los tipos de interés mediante la fijación de un tipo de interés a plazo. Estos instrumentos son ampliamente utilizados por instituciones financieras, empresas e inversores para cubrirse frente a las fluctuaciones de los tipos de interés o para especular con base en las expectativas sobre los tipos.

Los FRA suelen negociarse en mercados extrabursátiles (OTC), lo que permite una mayor flexibilidad en los términos y condiciones que los derivados negociados en bolsa. El importe nocional nunca se intercambia; En cambio, la diferencia entre los dos pagos de tasas de interés se liquida en efectivo sobre una base neta al inicio del período contratado.

Mecánica de las Condiciones del FRA

Un FRA se denota por sus fechas de inicio y finalización (por ejemplo, un FRA 3x6 implica que el contrato comienza en 3 meses y termina en 6 meses). Los parámetros clave de un FRA incluyen:

• Importe Nocional: Capital hipotético sobre el que se calculan los intereses.
• Tasa Contractual (Tasa Fija): Tasa pactada en el contrato FRA.
• Tasa de Referencia (Tasa Variable): Normalmente, la LIBOR o un índice de referencia alternativo observado en la fecha de inicio.
• Factor de Descuento: Se utiliza para calcular el valor actual del diferencial de intereses.

Cálculo de la Tasa a Plazo

La tasa a plazo utilizada en la fijación de precios de un FRA se deriva de la estructura temporal actual de las tasas de interés. Representa la expectativa del mercado sobre las tasas futuras a corto plazo y se calcula utilizando curvas cupón cero o swap. La fórmula para el tipo de interés forward implícito f entre los tiempos t1 y t2 es:

 f = [(1 + r2 × t2) / (1 + r1 × t1) - 1] / (t2 - t1) 

Donde r1 y r2 son los tipos de interés compuestos continuamente para los vencimientos t1 y t2, respectivamente. El software analítico o las curvas de tipos de interés forward proporcionadas por el mercado suelen proporcionar estas cifras.

Aplicaciones en el mundo real

Los FRA se utilizan comúnmente para cubrir futuros costes de préstamos o ingresos por inversiones, asegurar beneficios de arbitraje o especular sobre las fluctuaciones de los tipos de interés. Por ejemplo, una corporación que espera obtener un préstamo en tres meses puede firmar un FRA 3x6 para fijar la tasa de interés actual, protegiéndose así de posibles aumentos de las tasas.

Descuento de Pagos Futuros en FRAs

La valoración de un FRA implica calcular el flujo de caja esperado y descontarlo a su valor actual. Esto es fundamental para determinar si un FRA tiene un precio justo y qué variación de valor genera a lo largo del tiempo. Si bien el nocional no se intercambia, el valor del FRA se ve influenciado por la diferencia entre el tipo fijo contratado y el tipo de interés forward vigente en la valoración del contrato.

Fórmula del Flujo de Caja

La liquidación en efectivo de un FRA generalmente se produce al inicio del período de intereses. La fórmula estándar utilizada es:

 Pago = [(R - F) × N × (t2 - t1)] / [1 + F × (t2 - t1)] 

Donde:

• R = Tipo fijo del FRA
• F = Tipo de referencia observado en la fecha de inicio
• N = Importe nocional
• t2 - t1 = Periodo de liquidación en años

Este resultado da el valor neto que una parte paga a la otra. El denominador tiene en cuenta el efecto del descuento, lo que eleva el diferencial futuro al valor actual neto.

Valoración a valor de mercado

A medida que varían los tipos de mercado, también lo hace el valor de un FRA. Las instituciones financieras valoran los FRA a valor de mercado utilizando curvas de tipos forward y una metodología de descuento. Cualquier divergencia entre el tipo de interés pactado en el contrato y el tipo forward implícito vigente representa el valor económico del contrato FRA.

A continuación, se explica cómo calcular el valor de mercado (MTM) de un FRA antes de la fecha de liquidación:

Valor FRA = [(Tipo fijo - Tipo forward) × Nocional × δ] / [1 + Tipo forward × δ]

Donde δ es la fracción de días del período del FRA.

Curvas de descuento e impacto colateral

Las reformas posteriores a 2008 han supuesto un cambio en el funcionamiento práctico del descuento para los productos derivados. Muchas instituciones aplican ahora curvas OIS (Overnight Indexed Swap) para descontar contratos con garantía, en lugar del descuento tradicional del LIBOR. Esto se debe a la percepción de un menor riesgo y a una mejor representación de los verdaderos costos de financiamiento en las tasas OIS.

La elección de la curva (OIS, LIBOR o SOFR) afecta el valor actual del FRA. Los operadores monitorean de cerca los diferenciales de base entre estas curvas para identificar oportunidades de arbitraje o cobertura.

Duración y Sensibilidad

Los FRA son sensibles a pequeñas variaciones en el tipo de interés forward. Conocida como DV01 o valor en dólares de 01, esta sensibilidad mide la variación del valor por cada movimiento de punto básico en las tasas. Los gestores de cartera agregan estas sensibilidades para comprender la exposición a las tasas de interés en las carteras de FRA.

Cómo funciona la liquidación en efectivo

A diferencia de los préstamos o swaps estándar, los FRA liquidan la diferencia neta entre los flujos de efectivo fijos y variables en un solo pago. Esto ocurre al inicio del período de intereses, a diferencia de los swaps, que se liquidan periódicamente. Esta liquidación anticipada utiliza el descuento para compensar equitativamente a la parte receptora a valor presente.Ambas contrapartes acuerdan convenciones estandarizadas de recuento de días (por ejemplo, ACT/360 o 30/360) y calendarios de liquidación para reducir las discrepancias. La liquidación suele ser electrónica a través de SWIFT u otras plataformas de compensación en operaciones institucionales.

Ejemplo de liquidación

Considere un FRA 3x6 con un nocional de 10 millones de libras esterlinas, un tipo fijo contratado del 3,00 % y un LIBOR a 3 meses real observado en el 2,75 % en la fecha de fijación. La convención de recuento de días es ACT/360 y el período consta de 90 días. La liquidación en efectivo al inicio del período de 3 meses (suponiendo interés simple) sería:

 Pago = [(0,03 - 0,0275) × 10.000.000 × (90/360)] / [1 + 0,0275 × (90/360)] = 6.172,84 £ 

Riesgo de contraparte y de crédito

Los FRA implican riesgo de crédito de contraparte, aunque este es limitado debido a la liquidación única en efectivo y a la ausencia de intercambio nocional. Sin embargo, durante períodos de tensión en el mercado o de volatilidad significativa en los tipos de interés, el riesgo de impago puede aumentar. Las cámaras de compensación y los acuerdos de garantía (como los acuerdos de compensación de riesgos) se utilizan a menudo para mitigar este riesgo.

Desde 2008, muchos FRA se liquidan diariamente con margen, similar a los futuros, y se compensan a través de entidades de contrapartida central (ECC) para reducir el riesgo sistémico.

Influencias del mercado en la fijación de precios de los FRA

Las tasas de FRA se ven afectadas por múltiples factores de mercado, entre ellos:

• Política del banco central: La orientación sobre las tasas de interés impacta las expectativas de la curva de descuento a plazo.
• Indicadores macroeconómicos: La inflación, el empleo y el crecimiento del PIB influyen en las proyecciones de tasas futuras.
• Prima de liquidez: La demanda del mercado para ciertos vencimientos puede causar desviaciones de la fijación de precios teórica.
• Costos de financiación: Los costos de los préstamos interbancarios de los bancos afectan las tasas a plazo de los FRA y las curvas de descuento. Utilizado.

Cobertura con FRA

Las instituciones suelen utilizar FRA para cubrir la exposición a las tasas de interés derivada de préstamos atrasados, pasivos a tipo de interés variable o rentabilidades de inversiones. Las fechas de vencimiento personalizadas hacen que los FRA sean más flexibles que los futuros. Sin embargo, los FRA carecen de la transparencia de la negociación en bolsa y de las eficiencias de margen de instrumentos comparables.

Consideraciones contables y regulatorias

Los FRA se rigen por la NIC 39 o la NIIF 9 para la contabilidad de coberturas si se designan como corresponde. Las entidades deben documentar la eficacia de la cobertura para obtener ventajas contables. La información regulatoria también es obligatoria según EMIR o Dodd-Frank para los derivados OTC.