CÓMO LOS GERENTES GESTIONAN LAS REGULACIONES DE GANANCIAS: COBERTURA, DIMENSIONAMIENTO Y DISCIPLINA DE LIQUIDEZ

Ante caídas de la inversión, los gestores de activos deben actuar con rapidez y estrategia para mitigar pérdidas adicionales. Un método principal empleado es la cobertura, una técnica de gestión de riesgos que consiste en tomar posiciones compensatorias para reducir la volatilidad de la cartera y las posibles caídas. Esta sección explora las estrategias de cobertura comunes que utilizan los gestores institucionales, sus mecanismos subyacentes y cómo funcionan en la gestión de carteras en el mundo real.

Entendiendo la Cobertura en la Gestión de Carteras

La cobertura se implementa para proteger una cartera frente a fluctuaciones adversas de precios. Si bien puede que no elimine las pérdidas por completo, ayuda a amortiguar el impacto de las caídas del mercado. Normalmente, los gestores se cubren utilizando instrumentos financieros como derivados (opciones, futuros y swaps) o reasignando activos dentro de la cartera a sectores o instrumentos menos volátiles.

Tipos de Estrategias de Cobertura

• Futuros sobre Índices de Renta Variable: Una cobertura común para las carteras de renta variable; Vender futuros sobre índices en corto ofrece protección contra caídas sin vender los valores subyacentes.
• Opciones de venta: Comprar opciones de venta sobre componentes de la cartera o índices ofrece un nivel de protección definido, preservando al mismo tiempo el potencial alcista.
• Cobertura de divisas: En carteras con exposición al mercado extranjero, los gestores utilizan forwards u opciones para protegerse de las fluctuaciones cambiarias.
• Ajustes de duración: En carteras de renta fija, los gestores pueden modificar la duración para cubrir el riesgo de tipos de interés durante condiciones crediticias volátiles.
• Rotación sectorial: Los gestores pueden rotar sectores de alta beta hacia sectores defensivos (por ejemplo, servicios públicos, salud) anticipándose a la tensión del mercado.

Cobertura dinámica vs. estática

La cobertura dinámica ajusta las posiciones en tiempo real a medida que cambia el comportamiento del mercado, a menudo basándose en modelos cuantitativos y factores desencadenantes de volatilidad. La cobertura estática, por otro lado, implica establecer una cobertura con un horizonte temporal fijo. Los gestores activos suelen recurrir a la cobertura dinámica para una mayor flexibilidad, pero a menudo utilizan una combinación de ambas para equilibrar el coste y la cobertura.Análisis coste-beneficio de la coberturaUno de los retos a los que se enfrentan los gestores es el coste de mantener las coberturas. Estos costes deben sopesarse frente al beneficio potencial de reducir las pérdidas de rentabilidad. En mercados alcistas prolongados, la cobertura puede reducir la rentabilidad, lo que provoca pérdidas de rentabilidad. Sin embargo, en mercados volátiles o bajistas, las coberturas bien estructuradas pueden preservar significativamente el capital de los inversores.Ejemplos realesDurante el colapso del mercado de 2020 a causa de la COVID-19, los fondos de cobertura con opciones de venta protectoras o posiciones cortas en el S&P 500 superaron a sus competidores que mantuvieron una exposición completa. De igual manera, los fondos macro con cobertura de divisas contra mercados emergentes evitaron pérdidas significativas relacionadas con el tipo de cambio.

En conclusión, la cobertura es un componente invaluable de la gestión de las pérdidas. Permite a los gestores mitigar el riesgo de forma proactiva, preservar el capital y mantener la confianza de los clientes en tiempos de incertidumbre. Sin embargo, una planificación cuidadosa, el control de costes y la alineación estratégica son esenciales para una ejecución eficaz.

El dimensionamiento de las posiciones es una estrategia fundamental de gestión de riesgos que emplean los gestores de activos para controlar la exposición tanto a nivel de activos como de cartera. Cuando se producen pérdidas, un tamaño de posición inadecuado puede amplificar las pérdidas exponencialmente. Por lo tanto, un dimensionamiento disciplinado es crucial para amortiguar la volatilidad y garantizar la estabilidad de la cartera durante las fases adversas del mercado.El principio del dimensionamiento de las posicionesEl dimensionamiento de las posiciones determina la cantidad de capital que se debe asignar a una inversión determinada. Los gestores utilizan diversos modelos para calcular el tamaño óptimo, en función de su tolerancia al riesgo, los objetivos de la cartera y las condiciones imperantes del mercado. El objetivo es alinear el tamaño de las posiciones con la probabilidad y magnitud de pérdidas o ganancias potenciales.

Modelos de Asignación Basados ​​en el Riesgo

• Dimensionamiento basado en la volatilidad: Asignar más capital a activos menos volátiles y reducir las posiciones en activos de alta volatilidad.
• Límites basados ​​en el Valor en Riesgo (VaR): Restringir el tamaño de la posición si la pérdida potencial del activo supera un umbral de VaR predefinido.
• Paridad de riesgo: Igualar la contribución al riesgo en todas las posiciones, independientemente del tamaño nocional.

Umbrales de Stop-Loss y Drawdown

Muchos gestores integran límites estrictos de stop-loss o umbrales de drawdown en sus marcos de dimensionamiento. Estos umbrales obligan automáticamente a una reevaluación o reducción de la posición una vez que superan los niveles predefinidos. Por ejemplo, un stop dinámico del 5% podría provocar la venta de un activo con bajo rendimiento para reducir pérdidas adicionales.

Consideraciones sobre Activos Múltiples y Sectores

En el caso de las carteras diversificadas, el dimensionamiento también implica controlar la exposición a sectores, geografías y clases de activos. En momentos de estrés, una asignación desproporcionada a un sector en declive puede exacerbar las pérdidas. Los gestores suelen revisar sus ponderaciones sectoriales durante las caídas, reduciendo el tamaño en segmentos correlacionados o vulnerables.

Disciplina Psicológica y Conductual

Un desafío en el control del tamaño es la toma de decisiones emocional durante las turbulencias del mercado. Los gestores inteligentes predefinen reglas de tamaño para superar los sesgos. Esto incluye limitar el tamaño máximo de las posiciones o aplicar un escalamiento incremental en lugar de decisiones integrales. Algunos utilizan superposiciones algorítmicas para imponer disciplina cuantitativa en entornos de alto estrés.

Técnicas de dimensionamiento adaptativo

Los gestores avanzados adaptan el tamaño de las posiciones en función de las condiciones de riesgo cambiantes. Por ejemplo, durante periodos de alta volatilidad, pueden reducir el riesgo recortando posiciones o moviéndose hacia instrumentos más líquidos y estables. Por el contrario, si las condiciones del mercado se estabilizan, pueden aumentar la exposición de forma gradual y oportunista.

Casos prácticos y mejores prácticas

Bridgewater y AQR han publicado extensamente sobre el dimensionamiento óptimo mediante el uso de la paridad de riesgo y la gestión de la volatilidad. Por otro lado, fondos de seguimiento de tendencias como Winton y Man Group aplican el dimensionamiento algorítmico de las posiciones para ajustar rápidamente la exposición en función de las señales del mercado.

En resumen, un dimensionamiento eficaz de las posiciones no es solo una cuestión de matemáticas, sino también de disciplina y previsión. Al mantener controles estrictos sobre la escala de inversión, los gestores mejoran la resiliencia ante las caídas y crean una estructura de cartera más sólida que puede soportar condiciones de mercado turbulentas.

La disciplina de liquidez es otro pilar fundamental de la gestión de las caídas de capital. Incluso las carteras mejor cubiertas y con el tamaño adecuado pueden tambalearse si los gestores no pueden acceder al capital o ejecutar operaciones eficientemente durante períodos de tensión en el mercado. Por lo tanto, gestionar la liquidez de forma proactiva es esencial para afrontar las caídas de capital y aprovechar la recuperación.

Dimensiones de la Liquidez de la Cartera

La liquidez refleja la facilidad con la que un activo puede convertirse en efectivo sin afectar significativamente su precio. Los gestores clasifican los activos según su perfil de liquidez: Nivel 1 (altamente líquidos, por ejemplo, bonos del Tesoro estadounidense), Nivel 2 (acciones y bonos con grado de inversión moderadamente líquidos) y Nivel 3 (activos ilíquidos, como capital privado o crédito estructurado).

Una cartera ideal mantiene un equilibrio saludable entre estos niveles, lo que garantiza que una parte significativa pueda liquidarse con prontitud para cubrir los reembolsos o aprovechar las oportunidades.

Gestión de los riesgos de reembolso

Durante las caídas de capital, los inversores suelen rescatar capital. Una alta asignación a activos ilíquidos puede generar estrés para los gestores, que deben cubrir los reembolsos sin forzar ventas forzadas. Para combatir esto:

• Los gestores mantienen una reserva de efectivo o instrumentos cuasiefectivos.
• Los modelos de pruebas de estrés simulan diversos escenarios de salida de capital.
• Se pueden incorporar mecanismos de acceso o periodos de preaviso en las estructuras de los fondos para retrasar o gestionar los reembolsos.

Costo de transacción e impacto en el mercado

La liquidez también afecta la calidad de la ejecución. Vender una posición importante en un valor ilíquido podría afectar significativamente su precio, profundizando aún más las pérdidas. Por lo tanto, los gestores:

• Dividir las órdenes grandes en operaciones más pequeñas (algoritmos VWAP).
• Utilizar dark pools o plataformas extrabursátiles para la ejecución.
• Monitorear constantemente los diferenciales entre oferta y demanda durante períodos de volatilidad.

Liquidez en escenarios de estrés

Las crisis históricas ponen de relieve la importancia de la disciplina de liquidez. Por ejemplo, la crisis financiera de 2008 provocó que incluso los títulos hipotecarios con calificación AAA se volvieran ilíquidos. Los fondos con importantes reservas de liquidez estaban mejor posicionados para capear la caída y aprovechar las oportunidades en dificultades.

Clasificación de liquidez

Los gestores de fondos más grandes utilizan cada vez más la clasificación de liquidez, donde a todas las posiciones se les asigna una calificación de tiempo de liquidación. La agregación de estos datos ayuda a los gestores a evaluar el verdadero riesgo de liquidez de la cartera. Un marco común incluye:

• Cubo de Liquidez Diaria: Activos que pueden venderse en un día.
• Semanal: Activos que requieren de 2 a 7 días para su liquidación completa.
• Mensual o más largo: Activos privados o valores con baja cotización.

Planificación de Liquidez Pre-Crisis

Los gestores con mejor rendimiento realizan un seguimiento constante de la liquidez y realizan pruebas de estrés. Muchos utilizan el análisis de escenarios para modelar dislocaciones extremas en los mercados o el comportamiento de reembolso de los inversores. Herramientas como la liquidez en riesgo (LaR) cuantifican el volumen de activos a los que se puede acceder sin una erosión significativa del valor.

Tecnología e Infraestructura

Los sistemas de gestión de órdenes (OMS) robustos y las plataformas de análisis de liquidez mejoran la transparencia y agilizan la toma de decisiones. Los paneles de control en tiempo real permiten a los gestores identificar rápidamente los cuellos de botella de liquidez durante las crisis del mercado, lo que permite respuestas más informadas ante las caídas.En definitiva, la disciplina de liquidez no se trata solo de sobrevivir a las recesiones, sino también de prosperar después. Los gestores con una sólida gestión de la liquidez no solo pueden absorber las crisis, sino también reposicionar las carteras rápidamente para aprovechar las reversiones y las dislocaciones.