IMPLICACIONES PARA LOS INVERSORES DE LAS INTERRUPCIONES DE LOS REPOS

¿Qué es el mercado de repos?El mercado de acuerdos de recompra (repos) es un componente fundamental del sistema financiero global, que ofrece préstamos garantizados a corto plazo, principalmente entre instituciones financieras. En una operación de repo típica, una de las partes vende valores (generalmente bonos del gobierno u otros activos de alta calidad) con el compromiso de recomprarlos posteriormente, a menudo de un día para otro, a un precio ligeramente superior. Esta pequeña diferencia de precio refleja el coste de los intereses (o la tasa repo) y proporciona liquidez al permitir a las instituciones utilizar sus valores como garantía.

Los repos tienen múltiples propósitos:

• Gestión de la liquidez: Los bancos y las instituciones financieras gestionan las necesidades de financiación a corto plazo.
• Transformación de garantías: Permite a las instituciones negociar temporalmente garantías de mayor calidad.
• Implementación de la política monetaria: Los bancos centrales realizan operaciones de mercado abierto mediante repos para influir en las tasas de interés a corto plazo.

Debido a su escala y a su papel central en el funcionamiento del mercado, las perturbaciones en los mercados de repos pueden repercutir rápidamente en los canales de crédito y en la fijación de precios de los activos de riesgo.

¿Qué causa las perturbaciones en el mercado de repos?

Las perturbaciones en el mercado de repos se producen principalmente cuando los desequilibrios de la oferta o la demanda provocan un aumento repentino de las tasas de repos o provocan una escasez de garantías de alta calidad. Varios factores pueden desencadenar estos desequilibrios:

• Restricciones regulatorias: Las regulaciones posteriores a la crisis, como el Coeficiente de Cobertura de Liquidez (LCR) o el Coeficiente de Apalancamiento Suplementario (SLR), afectan la gestión de los balances de los bancos, reduciendo su disposición a intermediar en los mercados de repos.
• Ajustes de balance al final del trimestre: Las instituciones suelen reducir su exposición durante los períodos de presentación de informes, lo que reduce la financiación disponible.
• Shocks de oferta y demanda: Una necesidad repentina de liquidez, a menudo en condiciones de estrés, puede aumentar drásticamente los tipos de interés de los repos.

Un ejemplo destacado ocurrió en septiembre de 2019, cuando los tipos de interés de los repos se dispararon inesperadamente hasta casi el 10%, lo que llevó a la Reserva Federal a realizar intervenciones de emergencia mediante operaciones de repos. Esto puso de relieve la fragilidad del mercado y la rapidez con la que esto puede afectar la confianza de los inversores.

Tipos de disrupciones en los repos

Las disrupciones en los repos pueden variar en escala y naturaleza:

• Disrupción en la financiación: Los aumentos repentinos en las tasas de interés de los repos aumentan el coste del apalancamiento para los fondos de cobertura, los intermediarios y los bancos.
• Escasez de garantías: Los periodos en los que no se dispone de garantías de alta calidad dan lugar a un aumento de los recortes de valor de los repos o a la denegación de préstamos.
• Aversión al riesgo de contraparte: En entornos inciertos, las instituciones pueden dudar en realizar operaciones de repos o exigir primas excesivas.

Aunque a menudo son temporales, estas disrupciones pueden exponer vulnerabilidades más amplias en la arquitectura financiera, especialmente dado el papel de los repos como soporte del apalancamiento entre los inversores institucionales.

Vinculación del estrés de los repos con los precios de los activos

Las perturbaciones en el mercado de repos suelen extenderse más allá de los problemas de financiación a corto plazo, influyendo directamente en los precios de los activos de riesgo, como las acciones, los bonos corporativos y los productos estructurados. Esta transmisión se produce a través de varios canales clave:

• Condiciones financieras más restrictivas: Las tasas de interés repo elevadas indican una liquidez más ajustada, lo que reduce el apalancamiento disponible y la tolerancia al riesgo de los inversores.
• Desapalancamiento forzoso: Los fondos de cobertura y los gestores de fondos que dependen de la financiación repo pueden verse obligados a reducir posiciones cuando se agota la financiación, lo que provoca ventas bruscas de activos de riesgo.
• Ampliación de los diferenciales de crédito: Las perturbaciones aumentan el riesgo crediticio percibido, lo que afecta al coste del endeudamiento y comprime las valoraciones en los mercados de deuda corporativa.
• Fuga hacia la calidad: Los inversores suelen optar por activos más seguros y líquidos (bonos del Tesoro estadounidense, bonos alemanes), lo que resulta en una mayor volatilidad del mercado y una disminución de las clases de activos de mayor rendimiento.

Ejemplos notables y sus consecuencias

El Informe Financiero Global de 2008 La crisis y el repunte del mercado de repos estadounidense en 2019 son casos de estudio significativos:

• Crisis de 2008: El mercado de repos se paralizó al dispararse los riesgos de contraparte. Actores de importancia sistémica como Lehman Brothers no pudieron renovar la financiación de los repos, lo que desencadenó ventas forzosas de activos.
• Disrupción de 2019: Impulsados ​​por los pagos de impuestos corporativos y la liquidación del Tesoro, los tipos de interés de los repos se dispararon, lo que provocó que los inversores en bonos apalancados redujeran sus inversiones. La rápida intervención de la Reserva Federal estabilizó los mercados, pero subrayó la interdependencia entre la política monetaria y la liquidez de los repos.

Cualquier indicio de desorden en los mercados de repos hoy en día es monitoreado cuidadosamente por los gestores de riesgos y los responsables políticos, ya que estas señales sirven como indicadores tempranos de tensiones emergentes en el ecosistema financiero.

Sectores del mercado más afectados

Las fluctuaciones en los mercados de repos afectan desproporcionadamente a los sectores e instrumentos que dependen del apalancamiento y la liquidez:

• Valores respaldados por hipotecas (MBS): Normalmente financiados mediante estructuras de repos, los mercados de MBS pueden congelarse cuando la financiación se restringe.
• Bonos de alto rendimiento: Sujetos a salidas de capital, ya que los fondos enfrentan tensiones de liquidez por la retirada de repos.
• Renta variable: Especialmente las acciones de pequeña capitalización y de mercados emergentes, donde los flujos de inversores extranjeros siguen de cerca al dólar. Liquidez.

Esta interconexión enfatiza por qué incluso las dislocaciones marginales de los repos pueden generar una volatilidad amplificada y caídas en los activos de riesgo.

Cómo se adaptan los inversores a la turbulencia de los reposCuando los mercados de repos muestran señales de estrés, los inversores deben recalibrar rápidamente sus estrategias para gestionar los riesgos de financiación y proteger las asignaciones de capital. Los métodos comunes incluyen:

• Diversificar las fuentes de financiación: Los gestores de activos pueden obtener líneas de crédito bilaterales o recurrir a los mercados de papel comercial para complementar la financiación mediante repos.
• Reducir el apalancamiento: Los fondos apalancados suelen responder al aumento de los costes de los repos reduciendo la exposición en las carteras de crédito y renta variable.
• Aumentar los colchones de liquidez: Mantener una mayor proporción de activos en efectivo o equivalentes de efectivo prepara a los inversores para demandas de margen o reembolsos inesperados.

Estos ajustes conllevan una reducción de los objetivos de rendimiento o rentabilidad, pero ayudan a limitar las caídas de los activos durante periodos de tensión en el mercado.

Implicaciones para la política monetaria

Los bancos centrales supervisan los mercados de repos como indicador en tiempo real de la estabilidad financiera general. Las tasas de interés repo elevadas o volátiles pueden dar lugar a respuestas políticas como:

• Operaciones de mercado abierto: Inyectar liquidez mediante repos a plazo y a un día para restablecer el control de las tasas.
• Líneas de repos permanentes: Herramientas introducidas después de 2019 para garantizar el acceso a la liquidez a las instituciones financieras.
• Ajustes de la orientación prospectiva: Indicar una postura acomodaticia si las restricciones de financiación comienzan a afectar el crédito a la economía real.

Estas medidas buscan garantizar que las perturbaciones del mercado de repos no desemboquen en crisis de liquidez graves ni en un endurecimiento descontrolado de las condiciones financieras.

Implicaciones a largo plazo para la asignación de activos

Las perturbaciones de los repos a un día pueden provocar cambios a largo plazo en las estrategias de asignación de activos, especialmente entre las instituciones. Asignadores:

• Mayor escrutinio de los modelos de financiación: Los inversores ahora evalúan la exposición de las clases de activos al riesgo de financiación de repos.
• Preferencia por estrategias sin apalancamiento: Los fondos de pensiones y las compañías de seguros prefieren cada vez más enfoques conservadores que evitan la dependencia de la financiación a corto plazo.
• Asignación a alternativas líquidas: Estrategias como los fondos de cobertura macro o los enfoques de paridad de riesgo ofrecen una exposición diversificada con menor sensibilidad a la financiación.

En general, la construcción prudencial de carteras incorpora actualmente pruebas de estrés frente a shocks de repos, considerando escenarios en los que el crédito se evapora temporalmente y la liquidez de los activos disminuye. Como resultado, la preparación, la transparencia en el uso de garantías y el análisis de contrapartes están ganando rápidamente prominencia en los marcos de diligencia debida.