FONDOS FEDERALES VS. SOFR: TRANSICIÓN DE REFERENCIA Y QUÉ DEBEN SEGUIR LOS INVERSORES

Comprensión de la Tasa de Fondos Federales y la SOFR

La Tasa de Fondos Federales y la Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día (SOFR) son dos tasas de interés de referencia fundamentales que sustentan el sistema financiero estadounidense. Sin embargo, cada una tiene un propósito diferente y se calcula de forma distinta, por lo que es esencial que los inversores y los profesionales financieros comprendan sus diferencias.

¿Qué es la Tasa de Fondos Federales?

La Tasa de Fondos Federales es la tasa de interés a la que las instituciones depositarias prestan los saldos mantenidos en la Reserva Federal a otras instituciones depositarias a un día. Desempeña un papel central en la política monetaria estadounidense, ya que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) la establece para influir en las condiciones económicas.

Esta tasa no está garantizada y refleja el riesgo crediticio entre bancos. Es una tasa de préstamo interbancario a corto plazo y, históricamente, ha servido como referencia principal para diversos instrumentos de tasas de interés a corto plazo. La Tasa Efectiva de Fondos Federales (EFFR) es la tasa diaria mediana ponderada por volumen y está disponible públicamente en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

¿Qué es SOFR?

SOFR, o Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día (Seguro Overnight Financing Rate), es una tasa general para acuerdos de recompra (repo) de bonos del Tesoro. Refleja el costo de obtener un préstamo de efectivo a un día garantizado por valores del Tesoro. A diferencia de la Tasa de Fondos Federales, SOFR es una tasa garantizada, lo que significa que está respaldada por una garantía (valores del Tesoro de EE. UU.) y, por lo tanto, presenta un riesgo crediticio mínimo.

SOFR se basa en transacciones reales en el mercado de repos, que es considerablemente más amplio y transparente que las tasas de referencia anteriores, como la LIBOR. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York lo publica diariamente y ha ganado rápidamente relevancia como nueva tasa de referencia en los mercados financieros.

Diferencias clave entre los fondos federales y la SOFR

• Garantía: La tasa de los fondos federales no está garantizada; la SOFR sí lo está.
• Riesgo crediticio: La tasa de los fondos federales incluye una prima de riesgo crediticio; la SOFR tiene un riesgo crediticio mínimo.
• Fuente de los datos: La tasa de los fondos federales se basa en estimaciones y negociaciones; SOFR se basa en transacciones repo reales.
• Preferencia regulatoria: Tras la eliminación gradual del LIBOR, los reguladores ahora prefieren SOFR por su fiabilidad y solidez.

Si bien ambas tasas son puntos de referencia cruciales, el cambio en la preferencia regulatoria y del mercado hacia SOFR subraya una transformación más amplia en los mercados financieros, que busca la transparencia y la precisión en la evaluación comparativa de las tasas de interés.

Por qué es importante la transición del tipo de referencia

Los mercados financieros globales han experimentado un cambio significativo con el abandono del LIBOR hacia tasas de referencia alternativas como la SOFR. Esta transición impacta las decisiones de endeudamiento, préstamos e inversión en todas las clases de activos y jurisdicciones. La SOFR se ha consolidado como la principal alternativa en los mercados del dólar estadounidense, pero no deja de tener implicaciones para la estructura del mercado y la gestión de riesgos.

La interrupción del LIBOR y el impacto en los inversores

La LIBOR (Tasa Interbancaria de Oferta de Londres) fue la tasa de referencia utilizada a nivel mundial durante décadas. Sin embargo, se vio afectada por escándalos de manipulación y dependía en gran medida del juicio de expertos en lugar de las transacciones. En respuesta, los reguladores buscaron reemplazar la LIBOR con alternativas más sólidas basadas en transacciones.

A partir de junio de 2023, la LIBOR en dólares estadounidenses dejó de aplicarse para la mayoría de los plazos, y la SOFR se convirtió en la tasa de respaldo preferida en los contratos existentes y en el estándar para las nuevas transacciones de derivados. El Comité de Tasas de Referencia Alternativas (ARRC) de EE. UU., convocado por la Reserva Federal y la Reserva Federal de Nueva York, defendió la SOFR por su transparencia y su ausencia de riesgo.

Desafíos estructurales y de adopción del mercado

La transición no ha estado exenta de obstáculos. Si bien la SOFR se considera una referencia más confiable, difiere significativamente de la LIBOR y la Tasa de Fondos Federales, tanto en su naturaleza como en su estructura temporal:

• Sin Componente Crediticio: La SOFR carece del riesgo crediticio bancario inherente a la LIBOR, lo que afecta las estrategias de cobertura y los precios de los préstamos.
• Estructura Temporal Limitada: Originalmente una tasa a un día, la SOFR no admitía inicialmente tasas a plazo prospectivas, lo que la hacía menos compatible con los sistemas tradicionales.
• Ajustes Operativos: Las instituciones financieras y los prestatarios corporativos han tenido que modernizar sus sistemas, documentación y modelos de precios para adaptarse a la SOFR.

Fondos Federales vs. SOFR: Implicaciones de la Transición

Si bien la Tasa de Fondos Federales sigue siendo crucial para la implementación de la política monetaria y la gestión de las reservas bancarias, la SOFR se está convirtiendo cada vez más en la tasa de referencia para billones de dólares en derivados y préstamos denominados en dólares. Los inversores deben seguir el comportamiento de ambos tipos de interés en diferentes condiciones de mercado:

• Perfiles de volatilidad: El SOFR puede presentar una mayor volatilidad diaria debido a la dinámica del mercado de repos, mientras que el tipo de interés de los fondos federales tiende a ser más estable debido a los efectos de la fijación de objetivos de la Reserva Federal.
• Uso del producto: Muchos instrumentos del mercado monetario, bonos a tipo de interés variable y préstamos han pasado a ser índices de referencia SOFR.
• Implicaciones para la curva de rendimiento: La estructura temporal de los tipos de interés está evolucionando a medida que se adoptan más tipos SOFR a plazo, lo que afecta a la valoración de productos estructurados y derivados.

Comprender la transición de los índices de referencia y sus efectos posteriores es vital para gestionar la exposición a los tipos de interés y aprovechar las oportunidades de arbitraje y rendimiento en el nuevo entorno.

Estrategias de inversión y seguimiento del mercadoA medida que la SOFR sustituye a índices de referencia tradicionales como el LIBOR y se vuelve cada vez más frecuente en los contratos, es fundamental comprender cómo incorporarla en las estrategias de inversión. Al mismo tiempo, la tasa de fondos federales sigue desempeñando un papel importante en la comunicación de los bancos centrales y la provisión de liquidez.Consideraciones sobre la asignación de activosLos inversores deben considerar cómo los índices de referencia de los tipos de interés influyen en el precio y el rendimiento de las distintas clases de activos:Renta fija: Las valoraciones de los bonos del Tesoro y de los MBS de agencias están estrechamente vinculadas a los tipos de referencia. A medida que más instrumentos hacen referencia a la SOFR, las curvas de rendimiento y las métricas de duración podrían evolucionar.

Valores a tipo de interés variable: Con la SOFR como nuevo estándar, los bonos y préstamos se reajustarán con base en índices basados ​​en la SOFR en lugar de los Fondos Federales o la LIBOR.

Inversiones a corto plazo: La rentabilidad de los fondos del mercado monetario y los precios del papel comercial ahora reflejan la dinámica de la SOFR más que las tasas interbancarias tradicionales.

Los inversores pueden aprovechar las disparidades entre la SOFR y la Tasa de Fondos Federales mediante operaciones de valor relativo, swaps de base y oportunidades de arbitraje, especialmente cuando se producen dislocaciones en la política monetaria.

Seguimiento de las acciones de los bancos centrales

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) continúa estableciendo un rango objetivo para la Tasa de Fondos Federales, utilizando herramientas como los intereses sobre los saldos de reservas (IORB) y los acuerdos de recompra inversa a un día (ON RRP) para orientar los costos de los préstamos a corto plazo. Sin embargo, la SOFR proporciona una métrica determinada por el mercado, sensible a la demanda de garantías y a las fluctuaciones de liquidez.

Las disparidades entre la SOFR y la tasa de fondos federales pueden servir como señales de tensión en los mercados de financiación o de cambios en la confianza de los inversores. El seguimiento de ambas tasas ofrece información sobre:

• Condiciones de liquidez del sector bancario
• Apetencia de los inversores por préstamos con garantía
• Expectativas de ajustes de la política monetaria

Derivados y estrategias de cobertura

El mercado de derivados también ha virado hacia la SOFR. CME y LCH han desarrollado sólidos mercados de futuros y swaps de SOFR, que ahora cuentan con una liquidez significativa. Los inversores e instituciones las utilizan para cubrir el riesgo de las tasas de interés y alinear las exposiciones de sus carteras en el contexto posterior a la LIBOR.

Entre las estrategias cruciales se incluyen:

• Usar futuros de SOFR para protegerse contra el aumento de las tasas
• Optar por swaps de SOFR-OIS en lugar de OIS de Fondos Federales para operaciones de base
• Utilizar diferenciales de base para gestionar las dislocaciones de valor relacionadas con la transición

Además, las tasas SOFR a plazo emergentes, desarrolladas por instituciones como CME, proporcionan herramientas adicionales para facilitar la fijación de precios de los préstamos y la gestión del riesgo, especialmente en los mercados de préstamos sindicados y financiación al consumo.

En última instancia, los inversores inteligentes monitorizan ambas tasas para comprender a fondo la evolución del panorama de las tasas de interés, interpretando las tendencias, las divergencias y las implicaciones políticas dentro de un marco de cartera con visión de futuro.