INVERSIÓN EN ÍNDICES EN MERCADOS EMERGENTES: LIQUIDEZ, GOBERNANZA Y RIESGO CAMBIARIO

Entendiendo la inversión en índices de mercados emergentes

La inversión en índices en mercados emergentes se refiere a la estrategia de asignar capital a una canasta diversificada de valores, generalmente acciones, que forman parte de un índice reconocido de mercados emergentes, como el MSCI Emerging Markets Index o el FTSE Emerging Index. Estos índices incluyen empresas de países clasificados como "mercados emergentes" por instituciones financieras globales. Estos países, que pueden incluir a China, India, Brasil, Sudáfrica y otros, se caracterizan por tener economías de rápido crecimiento, pero también por mayores niveles de riesgo en comparación con los mercados desarrollados.

El atractivo de invertir en índices de mercados emergentes reside en su potencial de alto crecimiento, la diversificación de la cartera y el acceso a mercados con bases de consumidores y clases medias en crecimiento. Los vehículos pasivos, como los fondos cotizados en bolsa (ETF), facilitan considerablemente la exposición a estos mercados tanto para inversores minoristas como institucionales, evitando al mismo tiempo la complejidad y el coste de gestionar valores individuales.

A diferencia de los fondos de gestión activa, donde los gestores de cartera seleccionan las acciones basándose en el análisis fundamental, la inversión en índices sigue un enfoque basado en reglas. La composición de un índice de mercados emergentes se determina por la capitalización bursátil, los filtros de liquidez y la designación del país, entre otros criterios. Esta asignación transparente y sistemática resulta atractiva para los inversores que buscan una amplia exposición al mercado con comisiones más bajas.Sin embargo, la inversión en índices en mercados emergentes no está exenta de desafíos. Los riesgos subyacentes en estos mercados abarcan desde las preocupaciones sobre la gobernanza y la inestabilidad política hasta la volatilidad cambiaria y la liquidez limitada del mercado. En los últimos años, los inversores han prestado cada vez más atención a estos factores, ya que pueden afectar significativamente la rentabilidad de la cartera.

Además, los índices de mercados emergentes tienen una fuerte ponderación hacia países como China e India. Esta concentración puede introducir un sesgo regional y sectorial significativo, lo que afecta a la correlación de dichos índices con carteras globales más amplias. Además, las variaciones en la metodología de los índices entre proveedores complican aún más las decisiones de inversión, lo que hace necesaria la debida diligencia.

Los acontecimientos globales, como las fluctuaciones en los tipos de interés de EE. UU., las tensiones geopolíticas y las políticas comerciales, también pueden afectar drásticamente los flujos de capital hacia y desde los mercados emergentes. Estas fluctuaciones pueden provocar grandes oscilaciones en las valoraciones de los índices y entradas/salidas de ETF basados ​​en índices. Por lo tanto, comprender la mecánica de la inversión en índices de mercados emergentes ayuda a los inversores a construir carteras resilientes y alineadas con los objetivos a largo plazo.

En las siguientes secciones, exploramos las tres áreas fundamentales de preocupación al invertir en mercados emergentes a través de índices: liquidez, gobernanza y riesgo cambiario (FX). Al analizar estos aspectos en detalle, los inversores pueden comprender mejor los posibles riesgos y tomar decisiones informadas sobre su exposición.

Desafíos y riesgos de liquidez en los mercados emergentesLa liquidez (la facilidad con la que se pueden comprar o vender activos sin provocar una fluctuación significativa en el precio) es fundamental para una inversión eficiente en índices. En mercados desarrollados como Estados Unidos o el Reino Unido, la liquidez suele ser abundante, con grandes reservas de capital y una actividad de negociación de alta frecuencia. Sin embargo, los mercados emergentes suelen presentar un panorama contrastante, con menor liquidez y una participación ocasional de los inversores.La baja liquidez en los mercados emergentes puede deberse a diversos problemas estructurales. Estos incluyen la limitada participación de los inversores institucionales en el mercado, menores volúmenes de negociación, restricciones regulatorias y una base de inversores más reducida. Por ejemplo, en ciertas bolsas de valores de mercados emergentes fronterizos o más pequeños, una sola operación puede provocar fluctuaciones sustanciales en los precios, lo que aumenta el riesgo de ejecución para los fondos indexados que intentan replicar con precisión los índices de referencia.Esta restricción de liquidez se acentúa especialmente en períodos de tensión en el mercado. En períodos de recesión económica, inestabilidad política o contagio global, la liquidez suele escasear, lo que provoca brechas de precios desfavorables. Para los inversores pasivos en índices, que deben realizar transacciones sistemáticamente en función de las actividades de reequilibrio del índice, esto puede provocar deslizamientos y desviaciones del valor liquidativo (NAV). Además, pueden producirse desajustes de liquidez entre los valores subyacentes y el ETF o fondo de inversión que refleja el índice. Si bien un ETF puede ser altamente líquido a primera vista debido a la negociación en el mercado secundario, los valores subyacentes dentro del vehículo pueden no ser fácilmente negociables. Esto podría generar diferenciales de oferta y demanda más amplios y un mayor error de seguimiento, ambos con un impacto directo en la rentabilidad de los inversores. La accesibilidad al mercado y las restricciones comerciales también influyen. Por ejemplo, los controles de capital o los límites a la propiedad de inversores extranjeros en países como India o China pueden limitar la capacidad de los fondos indexados para replicar las posiciones del índice de forma ideal. Estas limitaciones introducen complejidades de seguimiento y pueden obligar a los índices a utilizar activos proxy o exposición sintética, lo que añade un nivel adicional de riesgo y opacidad.

Los proveedores de índices han introducido filtros de liquidez en su metodología para mitigar algunos de estos problemas. Las acciones que no cumplen ciertos umbrales de volumen diario promedio de negociación o requisitos de capital flotante pueden ser excluidas del índice. Sin embargo, esto no elimina los riesgos subyacentes de liquidez del mercado, especialmente en caso de shocks sistémicos imprevistos o ventas masivas coordinadas de inversores.

Para los inversores, es fundamental evaluar cuidadosamente el error de seguimiento histórico de un fondo indexado y su perfil de liquidez, incluyendo los volúmenes promedio negociados y la accesibilidad a los valores subyacentes. Además, es fundamental sopesar los beneficios de una exposición diversificada frente a las implicaciones económicas de una liquidez deficiente al asignar capital a productos indexados en mercados emergentes. El riesgo de liquidez en la inversión en índices nunca se puede eliminar por completo, pero comprender su origen y cómo interactúa con la dinámica general del mercado permite a los inversores prepararse y adaptarse en consecuencia, a menudo combinando una exposición pasiva amplia con posiciones activas tácticas cuando sea necesario.

Consideraciones sobre gobernanza y regulación en mercados emergentes

Uno de los riesgos frecuentemente citados asociados a la inversión en índices de mercados emergentes es la debilidad de la gobernanza corporativa y la fragmentación de los entornos regulatorios. Estos riesgos determinan la calidad y la fiabilidad de los informes financieros, los derechos de los accionistas y el potencial de rentabilidad a largo plazo. Una buena gobernanza garantiza que la gestión sea responsable, transparente y esté alineada con los intereses de los accionistas; atributos que a menudo se dan por sentados en los mercados desarrollados, pero que no siempre están presentes en sus contrapartes emergentes.

Los problemas de gobernanza en los mercados emergentes pueden manifestarse de diversas formas. Entre ellos se incluyen la independencia inadecuada de la junta directiva, la concentración de la propiedad, las prácticas deficientes de divulgación de información, las operaciones con información privilegiada y la interferencia política en las decisiones empresariales. Estas deficiencias pueden provocar una asignación inadecuada de capital, actividades fraudulentas o una pérdida repentina de la confianza de los inversores. Para los inversores en índices que no tienen control sobre la selección de acciones individuales, la exposición a empresas con una gobernanza deficiente puede degradar significativamente el rendimiento de la inversión.

Además, la infraestructura regulatoria en los mercados emergentes varía considerablemente. Si bien algunos países han logrado avances significativos en la reforma de las leyes de valores y la mejora de la transparencia, otros siguen siendo opacos e inconsistentes. Las regulaciones inflexibles o mal aplicadas pueden reducir la protección de los inversores, dejando a los inversores en índices particularmente vulnerables a resultados adversos en materia de gobernanza. La armonización regulatoria internacional también es preocupante. Las diferentes normas de contabilidad, divulgación corporativa e independencia de auditoría pueden distorsionar la percepción de los inversores y dificultar la construcción precisa de índices. Por ejemplo, la exclusión o sobreponderación de ciertas empresas debido a métricas relacionadas con la gobernanza podría afectar la composición y la rentabilidad del índice. Los proveedores de índices revisan y ajustan periódicamente los componentes en función de la evolución de las prácticas de gobernanza, pero el retraso entre el evento y la reconstitución del índice aún puede exponer a los inversores a incidentes perjudiciales. Cada vez más, se están integrando filtros de inversión sostenible (ESG) en el diseño de índices de mercados emergentes para mitigar los riesgos relacionados con la gobernanza. Mediante la aplicación de filtros de conducta corporativa, gestión ambiental y responsabilidad social, estos índices buscan excluir a las empresas que no cumplen con los estándares mínimos de gobernanza. Sin embargo, los datos ESG en los mercados emergentes suelen ser escasos o no están estandarizados, lo que limita su eficacia como herramienta de mitigación de riesgos. Desde un punto de vista práctico, los inversores deben considerar si un proveedor de índices utiliza filtros de gobernanza o se basa en indicadores indirectos como la estructura de propiedad y la composición del consejo de administración. Es crucial realizar la debida diligencia sobre cómo se incorporan los riesgos de gobernanza en la metodología del índice. Algunos inversores también pueden combinar la exposición pasiva con la vigilancia activa o la administración responsable para mitigar estos riesgos. El riesgo político también influye. Los gobiernos de los mercados emergentes pueden intervenir en los asuntos corporativos, imponer impuestos retroactivos o nacionalizar partes de la economía. Estas acciones, especialmente cuando son imprevistas, introducen incertidumbre adicional en la inversión basada en índices. Los inversores deben realizar un seguimiento continuo de los cambios regulatorios y la dinámica geopolítica para evaluar su posible impacto en los riesgos de gobernanza y la funcionalidad general del mercado. En general, si bien la inversión en índices ofrece transparencia y rentabilidad, no debe pasarse por alto el perfil de gobernanza de los mercados subyacentes. El desempeño a largo plazo en los mercados emergentes no es únicamente una función del crecimiento, sino también de la solidez institucional y la calidad de la gobernanza, factores que deben evaluarse con rigor.