CÓMO LOS INVERSORES AJUSTAN LA VALORACIÓN DE LAS PARTICIPACIONES BAJO EL MÉTODO DE PARTICIPACIÓN

El método de participación se utiliza cuando un inversor ejerce una influencia significativa sobre otra entidad, generalmente a través de la propiedad de entre el 20% y el 50% de las acciones con derecho a voto. A diferencia de la consolidación, donde los estados financieros completos se incorporan a la información de la matriz, el método de participación refleja la participación proporcional del inversor en el capital de la entidad participada.

Con el método de participación, el inversor registra inicialmente la participación al coste. Posteriormente, el valor en libros se ajusta según la participación del inversor en las ganancias o pérdidas de la entidad participada, así como en los dividendos recibidos. Estos cambios se reconocen en la cuenta de resultados y el balance general del inversor. Este enfoque crea una alineación continua entre el valor de la inversión declarada y el rendimiento subyacente de la empresa asociada.

Es importante tener en cuenta que el método de participación no proporciona una consolidación línea por línea de los ingresos y gastos. En su lugar, se reconoce una sola línea de ingresos o pérdidas netas en la cuenta de resultados del inversor, a menudo bajo "ingresos de filiales de capital" o una descripción similar. Este tratamiento singular simplifica la presentación de informes, pero introduce complejidad en la valoración, especialmente para los analistas de inversión y los compradores de acciones.

Por ejemplo, considere una empresa manufacturera que posee el 30% de un proveedor industrial. Si el proveedor declara 10 millones de libras esterlinas en beneficios durante el año, el fabricante registraría 3 millones de libras esterlinas de esos beneficios, lo que aumentaría el valor contable de la inversión y contribuiría a su resultado final. Los dividendos pagados reducen el valor contable de la inversión, lo que representa una rentabilidad del capital.

El método de participación está alineado con la Norma Internacional de Contabilidad 28 (NIC 28) y la Codificación de Normas de Contabilidad (ASC) 323 del Consejo de Normas de Contabilidad Financiera. El cumplimiento de estas directrices garantiza la coherencia en la medición y el reconocimiento del rendimiento de la entidad participada en todos los períodos de presentación de informes y jurisdicciones.

Si bien es simple en teoría, su aplicación práctica suele implicar ajustes por otro resultado integral, amortización de diferenciales de precio de compra (similares al fondo de comercio), deterioros y eliminaciones de transacciones intercompañías. Estas complejidades hacen que un análisis detallado sea esencial para evaluar la exposición económica real de un inversor a las participadas por el método de participación.

En general, el método de participación proporciona una visión más matizada del valor que los métodos de valor razonable o de coste, especialmente para inversiones estratégicas con interacciones operativas continuas. Sin embargo, requiere una interpretación cuidadosa por parte de inversores y analistas, especialmente durante los ejercicios de valoración en finanzas corporativas o transacciones de fusiones y adquisiciones.

Al evaluar la valoración de empresas con participaciones en el método de participación, los inversores deben considerar varios factores clave. A pesar de la sencilla metodología de presentación de informes, el método de participación introduce matices que pueden afectar significativamente el valor empresarial, el análisis de beneficios y los múltiplos. El desafío fundamental radica en interpretar lo que realmente representa la inversión en el método de participación en términos de valor económico y exposición financiera.

Desde una perspectiva de valoración, la participación del inversor en los beneficios netos de la empresa participada se añade a sus propios beneficios declarados. Esta inclusión influye en la relación precio-beneficio (PER), los cálculos del EBITDA ajustado y las métricas de rentabilidad general. Sin embargo, los analistas suelen debatir si dichos ingresos, generados externamente por una entidad parcialmente participada, deben incluirse en los beneficios operativos a efectos de valoración.

Un enfoque común consiste en ajustar el EBITDA eliminando los beneficios del método de participación. Esta norma surge porque los beneficios del método de participación no son monetarios y están fuera del control directo de la empresa. Por el contrario, si la filial de capital es fundamental para las operaciones o forma parte de una estrategia de empresa conjunta, los analistas podrían incluir las ganancias, ajustando los múltiplos según corresponda. El valor de la empresa (VE), que representa el valor total de una empresa (deuda más capital menos efectivo), es otro aspecto afectado. Las inversiones contabilizadas por el método de participación generalmente se consideran activos no operativos. Por lo tanto, para obtener el VE con precisión, se excluye su valor contable y la participación del inversor en los ingresos netos también se ajusta del EBIT o del EBITDA, según el contexto. Esto evita la tergiversación del rendimiento operativo y garantiza la comparabilidad con empresas similares que carecen de dichas inversiones.

Este es un proceso de ajuste típico:

• Eliminar los ingresos por capital de las ganancias declaradas antes de calcular los múltiplos EV/EBIT o EV/EBITDA.
• Excluir el valor de la inversión del valor de la empresa, ya que no está relacionado con las operaciones principales.
• Si corresponde, evaluar el valor de la empresa participada por separado utilizando el flujo de caja descontado (DCF) o un análisis de empresas comparables, y añadirlo al valor del capital.

Este enfoque refleja una valoración por suma de las partes (SOTP), que trata cada categoría de activos, incluidas las participaciones en el método de la participación, de forma distinta. Al ajustar de esta manera, los inversores distinguen deliberadamente las operaciones principales de las inversiones estratégicas y extraen valor oculto cuando dichas participaciones presentan un alto rendimiento o están infravaloradas por el mercado. Es importante destacar que los analistas de valoración deben ser cautelosos ante los posibles riesgos de sobrepago inherentes a las adquisiciones contabilizadas por el método de la participación. Si el valor contable supera el valor razonable de los activos netos adquiridos, este fondo de comercio implícito puede estar sujeto a amortización o deterioro, lo que complica aún más las métricas de rentabilidad. Por último, los inversores suelen mirar más allá de las ganancias contables para evaluar el valor de las inversiones contabilizadas por el método de la participación, evaluando el potencial de flujo de caja futuro, las perspectivas de crecimiento, los derechos de gobernanza y las sinergias estratégicas. El valor razonable basado en el mercado puede diferir notablemente del valor contable registrado, lo que sugiere oportunidades de arbitraje o indica un valor infravalorado en el balance. En conclusión, si bien las inversiones contabilizadas por el método de la participación simplifican la presentación de informes, su impacto en la valoración es todo menos simple. Una modelización financiera precisa requiere una desagregación cuidadosa, análisis de sensibilidad y decisiones específicas para cada contexto.

Analizar adecuadamente las empresas con inversiones por el método de participación requiere un enfoque disciplinado que combine modelos financieros, ajustes contables y evaluación cualitativa. Para gestionar este proceso eficazmente, los analistas deben tener claridad sobre las proporciones de propiedad, la relevancia estratégica y el tratamiento de dichas inversiones en los estados financieros.

En primer lugar, realice una revisión detallada de las notas a pie de página y la información del MD&A. Esto es esencial para identificar todas las inversiones por el método de participación, los porcentajes de propiedad y cómo fluyen los ingresos y dividendos entre las entidades. Además, verifique si el inversor tiene influencia significativa (un requisito para aplicar el método de participación), en comparación con las inversiones pasivas contabilizadas a valor razonable.

Una vez identificados, los analistas deben:

• Ajustar las métricas de EBITDA y EBIT para excluir los ingresos por participación si se evalúa el rendimiento operativo principal. Esto garantiza una comparación más clara con los pares.
• Eliminar el valor de la inversión basada en el método de participación del valor de la empresa, a menos que exista una justificación para su inclusión basada en la integración operativa.
• Realizar una valoración independiente de la inversión utilizando el flujo de caja descontado (DCF), transacciones comparables o múltiplos de negociación para obtener una estimación justa de mercado.
• Registrar las entradas de dividendos como rendimiento en efectivo en lugar de ingresos operativos para evitar la distorsión de las métricas de flujo de caja libre.
• Monitorear posibles deterioros, que pueden indicar un deterioro de la calidad de los activos e influir significativamente en la valoración.

También es crucial contabilizar los ajustes del precio de compra, incluyendo los intangibles identificables y el fondo de comercio, que afectan el importe de los ingresos que se reconocen cada año. Los costes de adquisición excesivos asignados a activos depreciables generan cargos por amortización que reducen los ingresos declarables. Este matiz contable puede resultar en una menor participación en las ganancias en comparación con las ganancias prorrateadas antes de la amortización, lo que requiere una normalización para facilitar la comparabilidad.

Otra buena práctica consiste en conciliar las hipótesis de valoración con la percepción del mercado. Compare el valor contable de la inversión con las valoraciones de consenso de los analistas o con los múltiplos de transacciones conocidos en sectores similares. Si la inversión basada en el método de participación cotiza con descuento o prima en el mercado privado o público, esto tiene implicaciones directas en la valoración general de la empresa que informa.

Estratégicamente, los analistas también deben considerar la intención detrás de las inversiones basadas en el método de participación. ¿Se trata de inversiones financieras orientadas a la rentabilidad o de alianzas estratégicas que influyen en las operaciones futuras? Esta distinción afecta al tratamiento en las evaluaciones cualitativas y a la aplicación de la tasa de descuento en los modelos de valoración.

Finalmente, el análisis de sensibilidad es clave. Dado que estas inversiones pueden representar un valor sustancial, los cambios en las ganancias proyectadas de la empresa participada pueden influir significativamente en la valoración del inversor. Por lo tanto, el análisis de escenarios basado en la volatilidad de las ganancias, la política de dividendos y las perspectivas de crecimiento a largo plazo es esencial para comprender el rango de valor potencial de las inversiones en participación. En resumen, la valoración no se limita a aplicar fórmulas. Las inversiones en participación requieren un análisis personalizado, transparencia y una perspectiva estratégica. Una interpretación matizada —que pondere el control, el flujo de caja y la alineación— a menudo separa las estimaciones superficiales de los conocimientos prácticos.