JGBS COMO REFUGIO SEGURO: CUÁNDO FUNCIONA Y CUÁNDO FALLA

Los bonos del gobierno japonés (JGB) se han considerado durante mucho tiempo un activo refugio por excelencia, especialmente en períodos de incertidumbre económica global. Dada la considerable base de inversores nacionales de Japón, su bajo historial de inflación y su relativa estabilidad política, los JGB suelen atraer la fuga de capitales cuando los inversores buscan refugio frente a activos más riesgosos.

A diferencia de otros valores gubernamentales, los JGB están en manos predominantemente de instituciones nacionales como bancos, compañías de seguros y fondos de pensiones. Esta demanda interna proporciona un colchón contra las salidas abruptas de capital, lo que contribuye a la estabilidad de los rendimientos. Además, el Banco de Japón (BOJ) ha desempeñado un papel influyente en el mercado de JGB mediante compras constantes en el marco de sus programas de flexibilización monetaria. Esto ha contribuido a reducir los rendimientos y a proporcionar cierta estabilidad de precios incluso en entornos turbulentos del mercado global.

A menudo comparados con los bonos del Tesoro estadounidense y los bonos alemanes como refugio seguro, los JGB se prefieren en ocasiones por su aparente aislamiento de las tensiones geopolíticas. Durante grandes crisis del mercado, como la crisis financiera mundial de 2008, la crisis de deuda de la eurozona o incluso durante episodios de volatilidad causados ​​por las tensiones comerciales entre EE. UU. y China, la demanda de JGB aumentó considerablemente.

Sin embargo, el atractivo de los JGB como refugio seguro depende de diversos factores nacionales e internacionales, como los diferenciales de tipos de interés, las fluctuaciones cambiarias y la salud fiscal de Japón. Su desempeño durante las crisis no es uniformemente positivo, y comprender estas dinámicas es crucial para los gestores de activos y los analistas de políticas.

Este artículo explora cuándo los bonos del Estado japonés cumplen eficazmente su función de refugio seguro y cuándo no lo hacen, ofreciendo una mirada crítica a los contextos históricos y actuales. También se consideran las implicaciones más amplias para la diversificación de la cartera global y la gestión de riesgos.

¿Por qué los bonos del gobierno japonés se perciben como un refugio seguro?

• Baja volatilidad de los rendimientos: Los rendimientos de los bonos del gobierno japonés se encuentran entre los menos volátiles a nivel mundial debido a la persistente demanda interna y a las intervenciones del Banco de Japón (BOJ).
• Sólida base institucional: Predominantemente en manos de instituciones japonesas, menos propensas a participar en ventas de pánico.
• Economía estable: A pesar de décadas de bajo crecimiento, Japón se ha mantenido como una economía políticamente estable e industrialmente avanzada.
• Riesgo mínimo de impago: La capacidad de Japón para emitir deuda en su propia moneda reduce el riesgo de impago, gracias a la capacidad del Banco de Japón para monetizar la deuda.

Comprender estas características proporciona una base para evaluar las condiciones bajo las cuales los bonos del gobierno japonés cumplen su función de refugio seguro.

Cuándo los JGB funcionan eficazmente como activo refugio

Los JGB tienen un historial reconocido de actuar como refugio durante períodos de tensión sistémica. Su eficacia se debe a la estructura única del sistema económico y financiero japonés, así como a la percepción de seguridad de los inversores globales.

Entornos globales de aversión al riesgo

Los JGB suelen tener un buen rendimiento durante las fases globales de aversión al riesgo, donde los inversores abandonan la renta variable y la deuda de mayor riesgo para optar por instrumentos más seguros y líquidos. Los datos históricos muestran que durante eventos como la crisis financiera de 2008 o la incertidumbre del Brexit en 2016, los rendimientos de los JGB se desplomaron a medida que los precios de los bonos se disparaban. El atractivo era doble: preservación del capital y, en algunos casos, apreciación de precios a pesar de los rendimientos ultrabajos.

Estabilidad interna combinada con shocks externos

De manera crucial, el entorno político y económico interno de Japón contribuye a la fiabilidad de los bonos del gobierno japonés (JGB) en tiempos de turbulencia. La disciplina fiscal de Japón y la confianza en sus instituciones ayudan a preservar la demanda de JGB incluso cuando los rendimientos ofrecen poca o ninguna rentabilidad. Por ejemplo, durante las primeras fases del brote de COVID-19 en 2020, el yen se apreció y la demanda de JGB se mantuvo robusta, en contraste con la fuga de capitales de los mercados en desarrollo.

Apoyo político del Banco de Japón

La postura monetaria del Banco de Japón proporciona una red de seguridad implícita. Bajo políticas como el Control de la Curva de Rendimiento (YCC), el Banco de Japón se compromete a mantener los rendimientos de los JGB a 10 años en torno al 0 %. Esto refuerza la estabilidad y la previsibilidad en el mercado de bonos. Durante las fluctuaciones en los mercados bursátiles o los tipos de cambio, este mecanismo de anclaje evita grandes turbulencias en los precios de los bonos del gobierno japonés (JGB). Como resultado, los inversores institucionales pueden sentirse más seguros al invertir en JGB durante períodos de incertidumbre.

Fortaleza cambiaria y cobertura cambiaria

Los JGB se valoran no solo por sus características de renta fija, sino también por su correlación cambiaria. El yen japonés se considera una moneda refugio. Por lo tanto, cuando los inversores extranjeros compran JGB, a menudo lo hacen a través de posiciones con cobertura cambiaria para mitigar el riesgo cambiario. La sinergia entre el bono y el yen refuerza el papel defensivo de los JGB en las carteras globales.

Ejemplos de éxito como activos refugio

• Crisis de la deuda de la eurozona de 2011: Las entradas de capital hacia los bonos japoneses aumentaron, ya que los instrumentos de deuda europeos se consideraron inestables.
• Preocupaciones sobre el crecimiento de China en 2015-2016: Ante el temor a una desaceleración china, los inversores se reasignaron de la renta variable asiática a los JGB.
• Aumentos inflacionarios en otros mercados en 2022-2023: Incluso con el aumento de las tasas globales, las tasas de interés ultrabajas de Japón convirtieron a los JGB en un activo relativamente estable, especialmente en yenes.

Estos ejemplos resaltan el doble atractivo de los JGB: preservación del capital y baja correlación con los activos de riesgo. Tanto para los inversores institucionales japoneses como extranjeros, esto ha justificado históricamente las asignaciones de cartera a bonos del Estado Japonés (JGB) durante episodios de tensión.

Si bien los JGB suelen ser un refugio predilecto en tiempos de crisis, hay períodos notables en los que no cumplen su función de refugio seguro. Diversos factores de riesgo pueden reducir su atractivo, tanto para los inversores japoneses como para los gestores de activos globales. Comprender estas limitaciones es tan crucial como comprender sus fortalezas.

Aumento de los rendimientos globales y los costos de oportunidad

En un entorno global donde las tasas de interés están subiendo bruscamente —como en 2022, cuando la Reserva Federal de EE. UU. elevó las tasas agresivamente—, los JGB pierden atractivo competitivo. Los inversores comparan los rendimientos entre las economías, y los rendimientos ultrabajos de los JGB resultan cada vez menos atractivos. Los inversores extranjeros, en particular, optan por los bonos del Tesoro estadounidense u otra deuda soberana que ofrece rentabilidades positivas ajustadas a la inflación. Esto puede provocar la caída de los precios de los bonos del gobierno japonés (JGB) incluso durante periodos de inestabilidad global.

Presiones de la devaluación del yen

Las fluctuaciones del tipo de cambio también anulan la cualidad de refugio seguro de los JGB. Durante periodos de depreciación significativa del yen, los inversores extranjeros podrían sufrir pérdidas cambiarias sin cobertura, lo que socavaría los beneficios de la preservación del capital. En 2022, por ejemplo, a pesar de las caídas del mercado bursátil mundial, la depreciación del yen redujo la demanda extranjera de JGB, ya que las pérdidas cambiarias sobrepasaron los ingresos de los bonos.

Iliquidez del mercado de bonos nacionales

El dominio del Banco de Japón (BOJ) en el mercado de JGB, si bien se estabiliza en cierta medida, también conduce a una menor liquidez del mercado y a una formación de precios distorsionada. Cuando el banco central posee una gran proporción de la deuda en circulación, la fijación de precios del mercado se vuelve menos sensible a los cambios fundamentales. Algunos gestores de fondos argumentan que, en determinados escenarios, esto socava el papel de los bonos del gobierno japonés (JGB) como inversión flexible y reactiva durante las crisis.

Preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal

La ratio deuda pública/PIB de Japón supera el 250%, la más alta entre las economías avanzadas. Si bien esto aún no ha desencadenado una crisis de deuda abierta, sí genera alertas en momentos de escrutinio fiscal global. Si los inversores empiezan a considerar la sostenibilidad fiscal, como ocurrió durante la crisis de deuda periférica europea de 2010-2011, es posible que ni siquiera las primas y las coberturas compensen los riesgos a largo plazo de la deuda japonesa.

Paradigma de refugio seguro frente a rendimiento negativo

En los últimos años, especialmente entre 2016 y 2021, los JGB ofrecieron con frecuencia rendimientos negativos. Si bien esto satisfizo la demanda regulatoria e institucional de preservación del capital, los hizo menos atractivos para los inversores minoristas y extranjeros. Los refugios seguros que erosionan el capital en términos reales, especialmente en escenarios de inflación creciente, se vuelven menos sostenibles con el tiempo.

Ejemplos históricos de deficiencias de los bonos del Tesoro japonés (JGB)

• Taper Tantrum de 2013: A medida que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se dispararon, los inversores globales abandonaron los JGB de bajo rendimiento, lo que generó presión a la baja sobre los precios.
• Divergencia monetaria de 2022: A medida que los bancos centrales de América del Norte y Europa subían los tipos de interés, el aislamiento de la política monetaria del Banco de Japón (BOJ) redujo el interés de los inversores en los JGB.
• Desplome del yen en 2022: Las pérdidas cambiarias de los tenedores extranjeros superaron las ganancias derivadas de la rentabilidad de los bonos, lo que provocó salidas.

Estos episodios demuestran que, si bien los bonos japoneses tienen muchas características de refugio seguro, no son universalmente fiables. Las motivaciones de los inversores, el posicionamiento en cuanto a rendimientos relativos, los riesgos cambiarios y las medidas políticas del Banco de Japón influyen en su rendimiento bajo presión. En última instancia, los bonos del gobierno japonés (JGB) deben considerarse en el contexto de la evolución de los flujos de capital y las expectativas globales. Para ciertos períodos e inversores, siguen siendo ideales para la cobertura o la preservación del capital. Para otros, especialmente en entornos inflacionarios y de tipos altos, su atractivo puede desvanecerse rápidamente.