LIQUIDEZ DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN: ¿QUÉ SUCEDE CUANDO SE DISPARAN LOS REEMBOLSOS?

La liquidez de un fondo de inversión se refiere a la capacidad de un fondo para satisfacer las solicitudes de reembolso; es decir, la capacidad de un fondo de inversión para convertir sus activos en efectivo (o equivalentes) y devolver el dinero a los inversores cuando estos optan por vender o reembolsar sus acciones o participaciones. En mercados que funcionan correctamente, este proceso se desarrolla sin problemas, gracias a suficientes reservas de efectivo y a la disponibilidad de activos líquidos que pueden venderse rápidamente y a un coste mínimo.

La liquidez es un aspecto fundamental de la gestión de fondos, especialmente para los fondos abiertos, como los fondos mutuos, donde los inversores pueden retirar dinero a petición. Estos fondos suelen ofrecer liquidez diaria, lo que significa que los inversores pueden reembolsar sus inversiones y esperar una liquidación en un plazo breve. Por el contrario, los fondos cerrados o ciertos vehículos de inversión alternativos pueden ofrecer liquidez solo en intervalos específicos o tras un periodo de bloqueo.

El grado de liquidez suele depender de los activos subyacentes. Por ejemplo, los fondos que invierten en acciones cotizadas o bonos gubernamentales suelen tener mayor liquidez que aquellos que invierten en capital privado, bienes raíces o deuda de alto rendimiento. Estos últimos pueden ser más difíciles de vender rápidamente sin incurrir en pérdidas, especialmente en períodos de tensión en el mercado.

Los gestores de fondos deben equilibrar la inversión en activos atractivos, pero potencialmente ilíquidos, manteniendo al mismo tiempo suficientes activos líquidos o reservas a corto plazo para satisfacer las solicitudes diarias de reembolso. Esto se logra generalmente mediante niveles de gestión de la liquidez, incluyendo el uso de reservas de efectivo, líneas de crédito y la selección estratégica de activos que puedan venderse fácilmente sin afectar significativamente el precio de mercado.

Además, la supervisión regulatoria en muchas jurisdicciones —como la normativa sobre OICVM en la UE o la norma de liquidez de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.— tiene como objetivo garantizar que los fondos de capital variable mantengan la liquidez adecuada para atender los reembolsos en condiciones de mercado normales y estresadas. Estas normas obligan a los gestores de activos a realizar pruebas periódicas de estrés de liquidez y a clasificar las inversiones de los fondos según su perfil de liquidez.

El reto de la liquidez cuando aumentan los reembolsos

Un aumento repentino en los reembolsos de fondos se produce cuando un número significativo de inversores solicita retirar su dinero en un plazo reducido. Los desencadenantes pueden incluir noticias económicas desfavorables, un bajo rendimiento de los fondos, el pánico de los inversores durante las caídas del mercado o cambios en los tipos de interés que afectan al atractivo de ciertas clases de activos.

Cuando los reembolsos se disparan, los fondos pueden verse obligados a vender activos para obtener efectivo. Si estos activos son ilíquidos o los mercados están bajo tensión, la venta puede tardar más o requerir un descuento en el precio, lo que genera un círculo vicioso conocido como «espiral de liquidez», en el que las ventas forzadas deprimen aún más los precios de los activos, lo que provoca más reembolsos.

Esta dinámica puede plantear desafíos importantes. Por ejemplo, durante la ola de ventas del mercado provocada por la COVID-19 en marzo de 2020, muchos fondos de bonos, especialmente aquellos con deuda corporativa o municipal, experimentaron una notable presión de reembolso. En varios casos, los gestores de activos utilizaron herramientas de gestión de liquidez, como la fijación de precios, los límites de reembolso o la suspensión temporal de los reembolsos, para gestionar las salidas de capital.

El ajuste de precios permite a los gestores ajustar las valoraciones de los fondos en función de los costes de negociación de los activos subyacentes, transfiriendo estos costes a los inversores que salen. Los límites de reembolso limitan la cantidad de retiros dentro de un período específico, mientras que las suspensiones de fondos, aunque poco frecuentes, detienen los reembolsos para proteger a los inversores restantes y garantizar una liquidación ordenada de los activos.

El riesgo de desajuste de liquidez se acentúa especialmente en los fondos que ofrecen liquidez diaria mientras mantienen activos menos líquidos. Los fondos de inversión inmobiliaria, por ejemplo, han sufrido suspensiones periódicas durante las crisis debido a la dificultad de vender propiedades con poca antelación. Esto subraya la importancia de alinear las promesas de liquidez a los inversores con el perfil de liquidez real de las inversiones del fondo. Para mitigar estos riesgos, los gestores de fondos necesitan marcos sólidos de riesgo de liquidez, análisis periódicos de escenarios y planes de acción para contingencias. Además, una comunicación clara con los inversores y unas expectativas realistas sobre las posibles limitaciones durante los períodos de tensión son cruciales para mantener la confianza y la estabilidad del mercado. Lecciones para los inversores y respuestas regulatoriasLa mayor atención prestada a la gestión del riesgo de liquidez tras los picos de reembolsos anteriores ha impulsado tanto la reforma regulatoria como la mejora de las prácticas del sector. Instituciones como la OICV (Organización Internacional de Comisiones de Valores) y el Consejo de Estabilidad Financiera han emitido directrices que instan a una categorización de la liquidez, pruebas de tensión y divulgación de información a los inversores más coherentes. En el Reino Unido, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) también ha adoptado una postura firme en cuanto a la mejora de la resiliencia de los fondos de inversión. Tras la suspensión del Woodford Equity Income Fund en 2019 —donde los inversores minoristas quedaron excluidos debido a restricciones de liquidez— la FCA introdujo nuevas normas que exigen a los fondos inmobiliarios implementar plazos de preaviso para los reembolsos, con el fin de permitir la venta ordenada de los activos subyacentes.Mientras tanto, el Banco de Inglaterra y la FCA han impulsado conjuntamente mejoras sistémicas, abogando por que los fondos de negociación diaria ajusten la frecuencia de sus operaciones a la liquidez de los activos de forma más adecuada. Estas propuestas buscan evitar la transmisión del estrés a mercados más amplios y reducir el riesgo de que las quiebras de los fondos afecten la confianza de los inversores en general.Para los inversores particulares, los episodios de picos de reembolso subrayan la importancia de comprender la estrategia de inversión, las inversiones subyacentes y el perfil de liquidez de un fondo. Los fondos que divulgan métricas detalladas de liquidez, condiciones de reembolso y escenarios de estrés proporcionan a los inversores claridad sobre los riesgos potenciales en momentos de crisis.Además, los inversores pueden considerar la diversificación entre tipos de fondos, horizontes de liquidez y clases de activos, distribuyendo así el riesgo de reembolso. Mantener una parte de instrumentos de alta liquidez (como efectivo o fondos del mercado monetario) en una cartera más amplia puede ofrecer la flexibilidad necesaria para satisfacer las necesidades de efectivo a corto plazo sin forzar salidas durante las caídas del mercado. En conclusión, si bien la liquidez de los fondos de inversión funciona bien en condiciones normales, los períodos de reembolsos inusualmente altos pueden poner a prueba la resiliencia de las estructuras de los fondos. Tanto los gestores de fondos como los inversores deben ser conscientes de los riesgos inherentes a los desajustes de liquidez y mantenerse informados sobre la evolución de las regulaciones y las normas del sector. Comprender la dinámica de la liquidez de los fondos no es solo una cuestión técnica, sino que es vital para proteger los intereses de los inversores a largo plazo y la estabilidad del mercado.

Los picos de reembolso son retiros amplificados de un fondo por parte de los inversores durante un breve período. Estos eventos pueden ser repentinos, impredecibles e impulsados ​​por una confluencia de factores de mercado, psicológicos o económicos. Con frecuencia, estos picos ocurren en períodos de volatilidad del mercado, cuando la incertidumbre impulsa a los inversores a reducir el riesgo o a modificar la asignación de activos. Las crisis económicas, la inestabilidad política o los cambios abruptos en la política monetaria, como las subidas de los tipos de interés, suelen actuar como catalizadores de retiros generalizados.

Otro factor que contribuye a la actividad de reembolso es el rendimiento del fondo. Un período constante de bajos rendimientos en relación con los índices de referencia o sus pares puede erosionar la confianza de los inversores, provocando la huida hacia alternativas percibidas como seguras o con mejor rendimiento. En la era de las plataformas de trading móvil y las noticias financieras 24/7, las reacciones de los inversores se han vuelto más rápidas y, en ocasiones, más emotivas, lo que aumenta la presión sobre la liquidez de los fondos durante los picos de reembolsos.

Los problemas sistémicos también pueden provocar reembolsos en categorías completas de fondos. En 2008, la crisis financiera mundial provocó reembolsos por pánico en fondos del mercado monetario, lo que llevó al Tesoro de EE. UU. a garantizar temporalmente los depósitos para evitar corridas caóticas. De igual manera, los fondos cotizados en bolsa (ETF), aunque generalmente más líquidos, experimentaron discrepancias entre el valor liquidativo (NAV) y los precios de mercado durante períodos turbulentos como los primeros días de la COVID-19, lo que provocó dislocaciones de liquidez.

El efecto manada es otro factor psicológico. Cuando los inversores perciben que otros están reembolsando sus inversiones, pueden actuar de forma preventiva para evitar ser los últimos de la fila, lo que resulta en espirales de reembolsos autocumplidas. Las redes sociales y los foros de inversores han acentuado aún más estos comportamientos grupales, acelerando las respuestas colectivas que desafían la planificación de la liquidez.

Los inversores institucionales también pueden ejercer una influencia significativa. Los fondos de pensiones, las compañías de seguros y los fondos soberanos con un capital sustancial pueden decidir reasignar activos rápidamente debido a cambios macroeconómicos, cambios regulatorios o necesidades internas de liquidez. Estos movimientos, incluso si son racionales desde la perspectiva de la gestión de cartera, pueden generar presiones de liquidez abruptas en los fondos que venden.

Es importante destacar que los reembolsos pueden ser contagiosos. Las ventas masivas en una clase de activo pueden extenderse a otras, especialmente si los inversores perciben un riesgo sistémico. Por ejemplo, las salidas de fondos de bonos de alto rendimiento podrían extenderse a la deuda con grado de inversión o la renta fija de mercados emergentes, no debido al rendimiento, sino a temores más amplios sobre el acceso a la liquidez o el aumento del riesgo crediticio.

La estructura del fondo también influye. Los fondos abiertos de negociación diaria que ofrecen liquidez instantánea y, al mismo tiempo, mantienen activos de venta lenta, como infraestructura o deuda en dificultades, presentan un mayor riesgo durante los reembolsos. El desajuste entre la frecuencia de provisión de liquidez y la liquidez de los activos subyacentes puede volverse problemático rápidamente, especialmente en un entorno donde los participantes del mercado buscan liquidez de forma generalizada y inmediata. Gestionar estas presiones de reembolso implica anticipar no solo los movimientos del mercado, sino también el comportamiento de los inversores. Los gestores de fondos intentan mantener suficientes activos líquidos y utilizan análisis predictivos para monitorizar la confianza de los inversores y los indicadores del mercado que podrían indicar un riesgo elevado de reembolso. A pesar de estos esfuerzos, los picos repentinos siguen siendo un desafío persistente para el sector.

El objetivo principal de la gestión del riesgo de liquidez en los fondos de inversión es garantizar que los activos puedan liquidarse sin afectar negativamente a la cartera ni perjudicar a los inversores minoristas o institucionales. Para lograrlo, los gestores de fondos utilizan una combinación de herramientas estratégicas, operativas y regulatorias diseñadas para supervisar, predecir y controlar las salidas de efectivo y la capacidad del fondo para afrontarlas.

Una de las herramientas principales son las pruebas de estrés de liquidez. Los gestores simulan escenarios extremos pero plausibles, como una solicitud de reembolso del 20% que se produce en una semana, mientras evalúan qué activos podrían venderse y a qué precio. Estas pruebas ayudan a determinar si los fondos cuentan con niveles adecuados de instrumentos líquidos o necesitan reequilibrar los activos para cumplir con las obligaciones de los inversores y los requisitos regulatorios.

Los colchones de efectivo son otra línea de defensa. Al mantener una parte de la cartera en instrumentos ultralíquidos, como letras del Tesoro o acuerdos repo a un día, los fondos pueden satisfacer las solicitudes de reembolso diarias sin necesidad de liquidar inmediatamente activos más riesgosos o menos líquidos. Sin embargo, el exceso de efectivo puede lastrar el rendimiento de la cartera, por lo que se trata de un equilibrio entre seguridad y rentabilidad.Para los fondos que invierten en activos más difíciles de vender, como bienes raíces, infraestructura o acciones de pequeña capitalización, se suelen emplear otros mecanismos. Estos incluyen:

• Swing pricing: Ajuste del valor liquidativo del fondo para reflejar los costos de transacción incurridos cuando los inversores salen masivamente. Esto protege a los inversores existentes de los efectos de dilución de grandes reembolsos.
• Restricciones de reembolso: Restringen temporalmente el volumen de retiros en un período determinado, lo que permite a los gestores procesar los reembolsos de forma más ordenada.
• Períodos de preaviso: Exigen a los inversores avisar con antelación (por ejemplo, 30 a 90 días) antes de reembolsar capital, especialmente en fondos con importantes inversiones ilíquidas.
• Bolsillos laterales: Segregan los activos ilíquidos en estructuras separadas para que los reembolsos se procesen solo en la parte líquida del fondo.

Estas herramientas, si bien pueden resultar incómodas para los inversores, ayudan a proteger los intereses de la base inversora en general y promueven la estabilidad financiera. Reducen la probabilidad de ventas forzosas, preservan la rentabilidad a largo plazo y reflejan con mayor precisión el perfil de liquidez de los activos subyacentes del fondo. Los organismos reguladores también desempeñan un papel fundamental. Los fondos UCITS de la UE, por ejemplo, deben cumplir con los principios de gestión de liquidez que categorizan los activos en niveles de liquidez y definen plazos de liquidez. En Estados Unidos, la SEC exige clasificaciones de liquidez (altamente líquida, moderadamente líquida, menos líquida e ilíquida) y garantiza la presentación de informes mensuales que revelen las posiciones de liquidez tanto a los reguladores como, indirectamente, a los mercados. Los gestores de fondos adoptan cada vez más soluciones tecnológicas para supervisar los flujos de caja en tiempo real, la liquidez del mercado y el comportamiento de los inversores. Las herramientas basadas en IA pueden detectar patrones de reembolso inusuales o cambios en los indicadores de liquidez, lo que impulsa cambios preventivos en la asignación de activos o las estrategias de comunicación. Una comunicación eficaz es en sí misma un factor de mitigación crucial. La transparencia en la divulgación de información sobre la liquidez de los activos, las condiciones de reembolso y los protocolos de gobernanza ayuda a gestionar las expectativas de los inversores y a reforzar la confianza. Saber que los valores se gestionan dentro de parámetros de liquidez bien definidos puede reducir los retiros provocados por el pánico y respaldar la estabilidad del fondo en períodos de volatilidad. En definitiva, la gestión de la liquidez no es una mera función administrativa, sino una disciplina crucial integrada en la construcción de la cartera, las relaciones con los inversores y la gobernanza del riesgo. Exige una supervisión activa por parte de los consejos de administración de los fondos, la conformidad con los marcos legales y una revisión periódica para adaptarse a la evolución de las condiciones del mercado y la demografía de los inversores.