LIBROS DE ÓRDENES EN CRIPTOMONEDAS VS. ACCIONES: DIFERENCIAS CLAVE EN LA MICROESTRUCTURA

Los libros de órdenes son herramientas fundamentales en el trading electrónico moderno, permitiendo que compradores y vendedores se encuentren en un mercado dinámico. Ya sea en activos digitales descentralizados o en mercados de valores consolidados, los libros de órdenes proporcionan transparencia en el descubrimiento de precios y la profundidad del mercado. Sin embargo, a pesar de algunas similitudes estructurales, la microestructura de los libros de órdenes en los mercados de criptomonedas y acciones puede diferir significativamente, lo que afecta la liquidez, la eficiencia del mercado y las estrategias de los operadores.

¿Qué es un Libro de Órdenes?

Un libro de órdenes es un libro de contabilidad electrónico mantenido por las bolsas, que lista las órdenes de compra y venta de un activo específico. Empareja a compradores (ofertas) y vendedores (demanda), generalmente por prioridad precio-tiempo. Los participantes del mercado utilizan los libros de órdenes para evaluar los niveles de precios, la disponibilidad de volumen y los posibles resultados de ejecución.

Estructura básica: Similitudes entre mercados

• Representación de oferta y demanda: Tanto los libros de órdenes de criptomonedas como de acciones muestran las ofertas a la izquierda (compra) y las demandas a la derecha (venta).
• Motor de emparejamiento: Un algoritmo de emparejamiento empareja las operaciones, generalmente favoreciendo el mejor precio y la fecha más temprana.
• Inmediata o cancelada (IOC) / Completar o cancelar (FOK): Existen tipos de órdenes similares en ambos mercados, aunque existen variaciones en la implementación.

Mejor oferta y demanda (parte superior del libro)

La mejor oferta es el precio más alto que un comprador está dispuesto a pagar, y la mejor demanda es el precio más bajo que un vendedor está dispuesto a aceptar. La diferencia entre estos es el spread, un indicador crucial de liquidez y eficiencia del mercado. Tanto los operadores de criptomonedas como de acciones utilizan el análisis de spreads para desarrollar estrategias.

Profundidad de Libro (DoB)

Más allá de la parte superior del libro, los libros de órdenes contienen múltiples capas de órdenes de compra y venta en diversas cantidades y precios. Esta profundidad puede afectar la fluctuación del precio de un activo en respuesta a una orden grande, lo que comúnmente se conoce como impacto de mercado.

Actualizaciones en Tiempo Real y Datos de Mercado

Tanto los mercados de criptomonedas como de acciones ofrecen actualizaciones en tiempo real, pero la granularidad y la accesibilidad pueden variar. Las plataformas de intercambio de criptomonedas suelen proporcionar actualizaciones tick-by-tick más frecuentes, mientras que el acceso a la información completa sobre la profundidad de libro en acciones puede estar restringido o tener un costo debido a las comisiones de intercambio propias.

Conclusión Principal

A primera vista, los libros de órdenes en criptomonedas y acciones cumplen la misma función. Sin embargo, las diferencias estructurales, regulatorias y de infraestructura se hacen evidentes cuando exploramos la mecánica de ejecución, la latencia, el comportamiento de los participantes y los modelos de tarifas, todos ellos impactando las realidades operativas de cada mercado.

La arquitectura digital que sustenta el trading moderno crea marcados contrastes entre los mercados de criptomonedas y de valores. Estas distinciones son fundamentales para los mecanismos de ejecución, las latencias de la red y las metodologías de enrutamiento de órdenes. Cada uno de ellos desempeña un papel vital a la hora de determinar la rapidez y precisión con la que se completa una operación, así como los costes asociados.

Velocidad de Ejecución

En el mercado de criptomonedas, las operaciones suelen ejecutarse casi instantáneamente gracias a la menor cantidad de intermediarios y a una infraestructura más plana. Muchas plataformas de intercambio de criptomonedas líderes, como Binance y Coinbase, operan plataformas propias, evitando las cámaras de compensación o brókeres de terceros.

En cambio, el trading de valores suele seguir rutas más complejas. Una operación típica de valores puede involucrar brókeres, empresas de compensación y bolsas, regidas por marcos estrictamente regulados como el Sistema Nacional de Regulación del Mercado (Reg NMS) de la SEC de EE. UU. o la MiFID II de la UE. Estas capas adicionales introducen latencia, a veces imperceptible para los inversores minoristas, pero crucial para las empresas de negociación de alta frecuencia (HFT), que mide en microsegundos.

Coubicación e Infraestructura de Red

Los mercados de valores dependen en gran medida de los servicios de coubicación para garantizar una latencia mínima, lo que permite a los participantes ubicar servidores junto a la infraestructura de la bolsa. Los creadores de mercado y las HFT aprovechan esto para obtener ventajas que se miden en nanosegundos. Aunque algunas de las principales plataformas de intercambio de criptomonedas ofrecen coubicación, la arquitectura descentralizada y las API basadas en la nube suelen predominar en el trading de criptomonedas, lo que resulta en una latencia promedio ligeramente mayor, pero con un acceso más amplio.

Tipos de órdenes y flexibilidad

Los mercados de valores ofrecen una amplia gama de tipos de órdenes, definidos por años de normativas, que incluyen:

• Órdenes limitadas
• Órdenes de mercado
• Órdenes stop
• Órdenes iceberg
• Órdenes válidas hasta su cancelación (GTC)

Los mercados de criptomonedas reflejan muchas de estas funciones, pero pueden carecer de estandarización, ya que cada plataforma admite un conjunto único de indicadores de órdenes y parámetros condicionales. Curiosamente, el trading de criptomonedas también ha innovado con conceptos como órdenes de solo publicación y órdenes de solo reducción, que se adaptan a swaps perpetuos y productos derivados apalancados.

Deslizamiento e impacto en el mercado

El riesgo de ejecución en forma de deslizamiento (la diferencia entre el precio de ejecución previsto y el real) afecta a ambas clases de activos. Sin embargo, la mayor volatilidad de las criptomonedas y la menor cartera de órdenes en tokens menos líquidos hacen que los deslizamientos grandes sean más comunes. Las acciones, guiadas por creadores de mercado reguladores y medidas de estabilización como el límite superior-límite inferior (LULD), suelen mostrar una mayor certeza de precios durante la ejecución.

Prácticas de enrutamiento de órdenes

El enrutamiento de órdenes en acciones suele implicar enrutadores de órdenes inteligentes que determinan los lugares de ejecución más eficientes en múltiples bolsas y dark pools. Los mandatos regulatorios, como la mejor ejecución bajo MiFID II, garantizan la transparencia y la equidad en las prácticas de enrutamiento.

Las criptomonedas, en gran medida sin regular, permiten una liquidez segmentada. Las órdenes enviadas a un lugar podrían no beneficiarse de la liquidez en otro a menos que los usuarios implementen servicios de agregación de liquidez de terceros manualmente o mediante bots de trading.

Resumen

La velocidad de ejecución, las dependencias de la infraestructura y la sofisticación del tipo de orden diferencian cómo se enrutan y ejecutan las órdenes en los mercados de criptomonedas y de valores. Los operadores deben calibrar cuidadosamente sus estrategias para optimizar el rendimiento en cada estructura específica.

La liquidez (la facilidad con la que se pueden comprar o vender activos sin afectar su precio) es una característica microestructural que define los criptoactivos de las acciones tradicionales. La profundidad de la liquidez, los tipos de participantes del mercado y la influencia de la supervisión regulatoria crean entornos comerciales distintivos.

Proveedores de Liquidez y Creadores de Mercado

Los mercados de valores se benefician de creadores de mercado designados, cuya función es proporcionar liquidez bajo marcos regulados. Estos participantes reducen los diferenciales y estabilizan la acción de los precios, impulsando así el orden en los mercados. Por ejemplo, en la Bolsa de Nueva York (NYSE) y la Bolsa de Londres (LSE), las empresas reciben incentivos para mantener mercados bilaterales continuos.

Las plataformas de intercambio de criptomonedas pueden o no emplear programas formales de creación de mercado. Muchas dependen de operadores de alto volumen, empresas de propiedad propia y bots algorítmicos que operan bajo esquemas de incentivos o descuentos en las comisiones. El resultado es una liquidez inconsistente, con activos de alta capitalización como BTC y ETH con diferenciales ajustados, mientras que los tokens de menor capitalización sufren iliquidez frecuente y un deslizamiento más amplio.

Participación Minorista vs. Institucional

Históricamente, los mercados de valores han tenido una fuerte presencia institucional, dominados por fondos de pensiones, gestoras de activos y bancos. Si bien la participación minorista aumentó durante el fenómeno de las acciones meme, los actores institucionales aún ejercen una influencia sustancial a través de operaciones de alto volumen y productos estructurados.

Por el contrario, los mercados de criptomonedas comenzaron centrados en el comercio minorista y se están institucionalizando gradualmente. La presencia de fondos de cobertura, ETF y oficinas familiares está aumentando, pero el dominio minorista persiste. Esta divergencia altera el comportamiento de los precios, y las criptomonedas muestran una mayor volatilidad durante eventos noticiosos o tensiones del mercado.

Horario del mercado y patrones de volatilidad

Las acciones tradicionales cotizan en un horario fijo; por ejemplo, la Bolsa de Nueva York abre de 9:30 a. m. a 4:00 p. m., hora del este. Existen sesiones fuera del horario de mercado, pero ofrecen una liquidez limitada y diferenciales más amplios. Las criptomonedas, por diseño, operan 24/7 sin campana de cierre, lo que facilita la negociación continua, pero también expone a los mercados a una mayor volatilidad fuera de las horas punta.

Transparencia y disponibilidad de datos

Los mercados de acciones suelen fragmentar los datos en múltiples plataformas, incluyendo los dark pools, donde los detalles de las operaciones permanecen ocultos hasta después de la ejecución. Marcos regulatorios como la Cinta Consolidada en Europa y el Sistema de Informes Comerciales (TRF) en EE. UU. buscan mejorar la transparencia, pero no eliminan las asimetrías de información.

Los mercados de criptomonedas, por otro lado, tienden a ofrecer una alta transparencia. Los libros de órdenes, los historiales de operaciones e incluso los datos de liquidación en cadena suelen ser públicos y de fácil acceso, lo cual es crucial para desarrollar igualdad de condiciones y facilitar el desarrollo de estrategias basadas en datos. Aun así, algunas plataformas de intercambio centralizadas pueden simular o retrasar las actualizaciones de los libros de órdenes, lo que genera inquietud sobre la percepción de la verdadera profundidad del mercado.

Estructuras de comisiones

Los brókeres y las plataformas de intercambio suelen imponer comisiones por transacción, con cargos adicionales por datos de mercado y conectividad. Con el tiempo, los modelos de cero comisiones se han popularizado en el comercio minorista, aunque los costos se recuperan indirectamente mediante el pago por flujo de órdenes (PFOF) o una menor calidad de ejecución.

Las plataformas de intercambio de criptomonedas generalmente utilizan modelos de creador-tomador con comisiones escalonadas basadas en el volumen de operaciones. Los participantes de alta frecuencia pueden negociar exenciones de comisiones u obtener reembolsos por suministrar liquidez, lo que incentiva estrategias agresivas de creación de mercado y contribuye a la fragmentación de los mapas de liquidez.

Reflexiones finales

En última instancia, el ecosistema que rodea a los mercados de valores está moldeado por décadas de evolución regulatoria, lo que da lugar a una microestructura estructurada pero fragmentada. Los mercados de criptomonedas adoptan una postura más abierta pero volátil, lo que facilita la innovación, pero también expone a los participantes a riesgos únicos. Comprender estas variables es crucial para los operadores de activos cruzados que buscan capitalizar el arbitraje, cubrir riesgos o desarrollar modelos de ejecución que generen alfa.