CÓMO MEDIR EL RIESGO DE ROLLOVER: KPIS QUE LOS INVERSORES PUEDEN SEGUIR A PARTIR DE LA INFORMACIÓN

¿Qué es el riesgo de refinanciación?El riesgo de refinanciación, también conocido como riesgo de refinanciación, es el peligro de que un prestatario no pueda refinanciar o reemplazar su deuda existente al vencimiento. Esto puede ocurrir debido a un cambio en las condiciones del mercado, un deterioro en el perfil crediticio del prestatario o un endurecimiento de las normas crediticias. El riesgo de refinanciación es especialmente relevante para las entidades que dependen de la deuda a corto plazo o que enfrentan vencimientos importantes en un plazo ajustado.Para los inversores, el riesgo de refinanciación puede generar necesidades de liquidez inesperadas, aumentar potencialmente la probabilidad de impago o afectar gravemente los diferenciales de crédito. Es especialmente crucial al evaluar empresas con una deuda pendiente significativa, como instituciones financieras, fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) o empresas apalancadas. Monitorear este riesgo garantiza decisiones de inversión más acertadas y protege el capital en condiciones volátiles.Por qué es importante en los mercados financierosEl riesgo de refinanciación tiene implicaciones sistémicas. Por ejemplo, durante la crisis financiera de 2008, muchas instituciones no pudieron refinanciar sus pasivos a corto plazo debido al congelamiento de los mercados crediticios. Esto provocó una cascada de impagos y pérdidas. Comprender la exposición a la refinanciación ofrece una perspectiva sobre la vulnerabilidad, tanto de la empresa como del mercado en general, a los shocks de liquidez.

Industrias más afectadas por el riesgo de refinanciación

• Banca y servicios financieros: Alta dependencia de los mercados interbancarios e instrumentos de financiación a corto plazo como el papel comercial.
• Fondos inmobiliarios: Dependen en gran medida de la refinanciación de deuda para financiar operaciones inmobiliarias y proyectos en curso.
• Servicios públicos e infraestructura: A menudo mantienen activos de larga duración financiados por una serie de instrumentos a corto y mediano plazo.
• Empresas de alto rendimiento: Suelen enfrentarse a un riesgo de refinanciación elevado debido a un acceso más limitado a los mercados de capitales o a cambios en la percepción de los inversores.

Preocupaciones sobre la refinanciación a corto y largo plazo

Si bien la refinanciación a corto plazo El riesgo está ligado a los vencimientos inmediatos y a las reservas de liquidez; el riesgo a largo plazo se relaciona más con la sostenibilidad de la estrategia de gestión de la deuda de una empresa. Analizar el perfil de deuda de una empresa ofrece una visión más profunda de cuál de estos dos es más inminente o apremiante.

Principales KPI que Indican el Riesgo de RefinanciaciónEl riesgo de refinanciación está presente en los estados financieros, especialmente en las notas a las cuentas, el MD&A (Análisis y Discusión de la Gerencia) y la información sobre riesgo de liquidez. Unas pocas métricas e indicadores medibles, a menudo destacados por los equipos de finanzas corporativas, permiten a los inversores cuantificar y monitorear este riesgo de forma eficaz. A continuación, se presenta un desglose de los Indicadores Clave de Rendimiento (KPI) más prácticos.1. Perfil de Vencimiento de la DeudaLas empresas que cotizan en bolsa suelen incluir un calendario de vencimientos de deuda, que muestra qué parte de la deuda pendiente vence en plazos específicos (por ejemplo, menos de 1 año, de 1 a 3 años, etc.). Los vencimientos a corto plazo elevados en relación con la deuda total indican un mayor riesgo de refinanciación. Los inversores deberían:

• Monitorear el porcentaje de deuda con vencimiento en los próximos 12 a 24 meses
• Compararlo con cifras históricas para detectar tendencias
• Analizar las variaciones de estas cifras en los informes trimestrales

Fuente clave: Notas a pie de página de los estados financieros y secciones sobre riesgo de liquidez.

2. Coeficiente de cobertura de liquidez (LCR)

Aunque es más relevante para bancos y aseguradoras, las reservas de efectivo de una empresa en comparación con sus obligaciones a corto plazo ofrecen una visión directa de su preparación para una renovación. Un LCR debilitado indica una cobertura insuficiente para las fechas de pago de la deuda próximas.

3. Coeficiente de cobertura de intereses

Este índice refleja la facilidad con la que una empresa puede hacer frente a sus pagos de intereses, calculado como el EBIT (o EBITDA) dividido entre los gastos por intereses. Una tendencia a la baja sugiere un aumento de la presión, lo que podría aumentar el riesgo de refinanciamiento, ya que los prestamistas exigen primas más altas o evitan la refinanciación por completo.

4. Vencimiento Promedio Ponderado (VPP) de la Deuda

El VPP proporciona la duración promedio hasta el vencimiento de las deudas de una empresa. Un VPP más corto podría indicar un cambio hacia préstamos más riesgosos y a corto plazo, posiblemente impulsado por malas condiciones crediticias. Los inversores deberían comparar las tendencias del VPP a lo largo del tiempo y entre empresas similares.

5. Planes y Notas de Refinanciación de Deuda

Las empresas suelen divulgar los planes futuros de la gerencia en materia de refinanciación. La falta de detalles específicos en la información divulgada puede indicar posibles problemas de refinanciación. Busque:

• Declaraciones sobre emisiones de bonos, renovaciones de préstamos o utilización de crédito revolvente
• Supuestos que sustentan las conclusiones sobre la continuidad de la actividad
• Señales de alerta del auditor o tono cauteloso en las explicaciones

6. Calificaciones crediticias y perspectivas

Una rebaja o una perspectiva negativa por parte de agencias de calificación como Moody's o S&P puede exacerbar el riesgo de refinanciación, especialmente para entidades que operan cerca de categorías de grado especulativo. La información divulgada suele citar actualizaciones recientes; su seguimiento ayuda a anticipar cambios en las condiciones de financiación.

7. Fuentes de liquidez contingente

Estas incluyen líneas de crédito no dispuestas, compromisos de préstamo o líneas de acceso del banco central. Una reducción en estas podría acarrear problemas. Incluso si no se utilizan, su disponibilidad refuerza la confianza de los inversores y ayuda a las empresas a facilitar las transiciones de refinanciación.

Una revisión exhaustiva de estas métricas, en lugar de centrarse en un solo indicador, permite a los inversores formarse una visión sólida de los riesgos de refinanciación inherentes a la estructura de capital y la postura de mercado de una empresa.

Herramientas complementarias para analizar el riesgo de refinanciación

Si bien la información a los inversores ofrece indicadores clave de rendimiento (KPI) valiosos, la medición del riesgo de refinanciación requiere una síntesis de datos contables e indicadores de mercado. Los inversores con visión de futuro pueden mejorar su análisis integrando observaciones de tendencias y señales macrofinancieras.

1. Análisis de la curva de rendimientosLas curvas de rendimientos pronunciadas pueden incentivar la refinanciación, mientras que las curvas invertidas suelen indicar una restricción de liquidez y mayores obstáculos para la refinanciación. Una curva invertida, combinada con vencimientos sustanciales a corto plazo en el perfil de deuda de una empresa, debería llamar la atención de los inversores.

2. Diferenciales de los CDS y picos de rendimiento de los bonosLos diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) sirven como barómetros en tiempo real del riesgo crediticio percibido. Un aumento abrupto podría significar que el mercado está descontando mayores dificultades para la refinanciación. De manera similar, la ampliación de los diferenciales de los bonos en circulación refleja el aumento de los costos de financiamiento, lo que podría perjudicar la refinanciación futura.

3. Cambios en el volumen de emisión

Se debe monitorear si una empresa está emitiendo menos bonos o recurriendo a los mercados de capital con menor frecuencia. Una interrupción repentina en la actividad de refinanciación puede indicar preocupaciones internas o restricciones externas de endeudamiento. Esto puede preceder a preocupaciones de liquidez o reevaluaciones más amplias del balance.

4. Tendencias de acceso a la deuda en todo el sector

Si varias empresas de un sector comienzan a retirarse de la refinanciación en el mercado, esto podría reflejar una aversión más amplia del sector o un colapso del apetito de los inversores, lo que aumenta los riesgos sistémicos de refinanciación. El análisis comparativo entre pares del sector fortalece las evaluaciones individuales de la empresa.

5. Cambios económicos y regulatorios

La orientación de la política del banco central, especialmente la orientación sobre las tasas de interés, y los cambios en la regulación financiera afectan directamente las condiciones de refinanciación. Un endurecimiento de la política monetaria o la implementación de nuevos convenios pueden agravar los obstáculos para la renovación. Los inversores que integren el riesgo regulatorio en el análisis de renovación se beneficiarán de una perspectiva más dinámica.

6. Comunicación y orientación de la gerencia

Escuche atentamente las presentaciones de resultados, los días de inversores y las presentaciones regulatorias; los inversores a menudo pasan por alto los cambios de tono. Las expresiones repentinas de cautela o los planes de retracción operativa son señales de alerta. Los analistas también deben considerar:

• Uso de lenguaje vago en torno a la financiación futura
• Aumento de la invocación de las "condiciones del mercado" en las perspectivas
• Rotación de la junta directiva o salidas de tesoreros/directores financieros

7. Comparación de pares y métricas relativas

Compare la posición de liquidez, el perfil de vencimientos y los ratios de cobertura de una empresa con sus pares del mismo sector y rango de calificación crediticia. Un rendimiento significativamente inferior al esperado puede indicar un riesgo idiosincrásico que no se refleja plenamente en las valoraciones de acciones o bonos.

Integración de señales cuantitativas y narrativas

Si bien los KPI de la información financiera ofrecen un punto de partida, su interpretación junto con los indicadores de mercado y la dinámica de pares crea una visión más completa y multidimensional de la exposición a la refinanciación. Los inversores experimentados suelen integrar el análisis contable con las lecturas técnicas del mercado crediticio para una mayor precisión.

En general, gestionar el riesgo de refinanciación no se limita a identificar el vencimiento de la deuda, sino que requiere el reconocimiento de patrones, la previsión en condiciones de incertidumbre y un seguimiento riguroso de factores cualitativos y cuantitativos a lo largo del tiempo.