MERCADO ULTRA CORTO VS MERCADO MONETARIO: LIQUIDEZ, GATE Y COMPENSACIONES DE RENDIMIENTO

Liquidez y flexibilidad de reembolso

Al comparar los fondos de bonos a muy corto plazo con los fondos del mercado monetario, la liquidez es una consideración fundamental para los inversores que buscan estabilidad y un acceso rápido al efectivo. Ambas categorías se consideran vehículos de bajo riesgo, pero las diferencias clave radican en la rapidez con la que se pueden liquidar los activos y los riesgos asociados al acceso a los fondos durante períodos de crisis del mercado.

Liquidez de los fondos del mercado monetario

Los fondos del mercado monetario son vehículos de inversión de alta liquidez diseñados para proporcionar un valor liquidativo (VAN) estable, normalmente orientado a 1 £/1 $ por acción. Regulados por el Reglamento de Fondos del Mercado Monetario de la UE (MMFR) o la Norma 2a-7 de la SEC de EE. UU. para inversores estadounidenses, estos fondos deben mantener umbrales de liquidez específicos. Por ejemplo, deben mantener al menos el 10 % de sus activos en activos líquidos diarios y el 30 % en activos líquidos semanales. Estos requisitos de liquidez permiten a los inversores acceder a efectivo el mismo día o al día siguiente en condiciones normales de mercado.

Sin embargo, durante períodos de tensión financiera, los fondos del mercado monetario pueden imponer límites de reembolso o comisiones de liquidez. Estas medidas temporales se activan cuando se superan los umbrales de liquidez para evitar una situación de liquidación forzosa. Los límites pueden suspender los reembolsos hasta 10 días hábiles en un período de 90 días, lo que ofrece a los gestores de fondos tiempo para estabilizar los activos del fondo. Si bien son poco frecuentes, estos mecanismos se pusieron de manifiesto durante fluctuaciones del mercado como la crisis de la COVID-19 en marzo de 2020.

Liquidez de los fondos de bonos a corto plazo

Por otro lado, los fondos de bonos a corto plazo no están sujetos a los mismos mínimos regulatorios de liquidez que los fondos del mercado monetario. Invierten en una gama más amplia de valores de renta fija, como papel comercial, bonos corporativos con grado de inversión y títulos públicos, generalmente con vencimientos de entre 3 y 12 meses.

Como resultado, el perfil de liquidez de los fondos de bonos a muy corto plazo puede variar significativamente en función de la composición de su inversión. Si bien algunos ofrecen reembolsos al día siguiente, otros pueden requerir varios días hábiles para ejecutarlos por completo, especialmente en condiciones de mercado estresadas. A diferencia de los fondos del mercado monetario, las estrategias de ultracorto plazo no implementan límites impuestos ni comisiones de liquidez, pero los riesgos de liquidez pueden manifestarse en forma de volatilidad de precios o una cantidad limitada de compradores en el mercado secundario durante las caídas del mercado.

Evaluación Comparativa

• Los fondos del mercado monetario cuentan con mayor liquidez estructural y acceso en el mismo día en condiciones normales.
• Los fondos de bonos de ultracorto plazo pueden ofrecer una liquidez ligeramente menor a cambio de una mayor rentabilidad potencial.
• Los límites de reembolso son una posibilidad formal en los fondos del mercado monetario, pero no en los fondos de ultracorto plazo.

Para la gestión de efectivo a corto plazo, los fondos del mercado monetario ofrecen una liquidez más inmediata y predecible. Sin embargo, los fondos de bonos de ultracorto plazo son más apropiados cuando una extensión moderada del horizonte de liquidez es aceptable para obtener mejores resultados de rendimiento.

El uso de reembolsos de deuda y comisiones de liquidez es un componente crucial en el marco de gestión de riesgos de los fondos del mercado monetario, cuyo objetivo es proteger a los inversores y la estabilidad del fondo en momentos de inestabilidad del mercado. Por el contrario, los fondos de bonos a muy corto plazo gestionan el riesgo principalmente mediante la asignación de activos, el control de la duración y la evaluación de la calidad crediticia, en lugar de mecanismos de control estructural.

Entendiendo los Reembolsos de Deuda

Los reembolsos de deuda permiten a los gestores de fondos suspender temporalmente los reembolsos de los inversores para evitar la venta forzada de los valores subyacentes. Bajo marcos regulatorios como el MMFR en Europa o la Norma 2a-7 de la SEC en EE. UU., estas medidas existen específicamente para escenarios de riesgo de liquidez. Si los activos líquidos semanales de un fondo del mercado monetario caen por debajo del 30%, el consejo del fondo puede imponer una comisión de reembolso o de liquidez de hasta el 2% para proteger a los inversores existentes.

Aunque rara vez se implementan, estos mecanismos son controvertidos debido a su potencial para socavar la confianza de los inversores y exacerbar las retiradas por pánico. Cabe destacar que, durante la disrupción del mercado global causada por la COVID-19, varios fondos del mercado monetario se enfrentaron a tensiones, lo que provocó intervenciones de los bancos centrales para estabilizar los mercados de financiación a corto plazo.

Fondos a ultracorto plazo y ausencia de comisiones

Los fondos de bonos a ultracorto plazo no están legalmente obligados a implementar comisiones de reembolso. Estos fondos operan con mayor flexibilidad de cartera, lo que les permite ajustar la exposición a mitad del ciclo, aunque con distintos niveles de liquidez en función del vencimiento de los activos y el perfil de riesgo. En lugar de imponer medidas estructurales para limitar los reembolsos, estos fondos mitigan el riesgo mediante:

• Mantener posiciones de alta calidad crediticia para evitar el deterioro.
• Controlar la duración a menos de un año para reducir el riesgo de tipo de interés.
• Diversificar emisores y sectores para gestionar los riesgos de concentración.

Esta estrategia ofrece un enfoque menos rígido respecto al riesgo de liquidez, evitando potencialmente el daño reputacional y los shocks de reembolso que pueden acompañar a los mecanismos de control. Sin embargo, la ausencia de mecanismos formales de control también implica que los inversores en fondos a muy corto plazo deben comprender y aceptar la posibilidad de una mayor volatilidad del valor liquidativo (VL) y un acceso retrasado al capital durante eventos de estrés.

Implicaciones para el inversor

Para los inversores institucionales con estrictos mandatos de liquidez o tesoreros operativos que gestionan las necesidades de financiación intradía, la presencia de mecanismos de control en los fondos del mercado monetario puede ser un arma de doble filo. Si bien protegen la estabilidad del fondo, pueden dificultar el acceso inmediato al efectivo en momentos de necesidad.

Los inversores minoristas pueden no tener claridad suficiente sobre cómo y cuándo se activan las barreras, lo que puede generar expectativas desalineadas. Por lo tanto, la transparencia en la documentación del fondo y el diálogo activo con los gestores de activos son vitales para garantizar que el vehículo elegido se ajuste a las necesidades de liquidez y la tolerancia al riesgo.

En última instancia, mientras que los fondos del mercado monetario ofrecen protección estructural con barreras regulatorias, los fondos de bonos a muy corto plazo ofrecen mayor flexibilidad y rentabilidad potencial, pero requieren una comprensión más activa de los riesgos crediticios y de mercado subyacentes.

Una de las distinciones más destacadas entre los fondos de bonos a muy corto plazo y los fondos del mercado monetario reside en sus respectivos perfiles de rendimiento y la relación riesgo-rentabilidad. Los inversores que buscan una mayor rentabilidad pueden verse tentados a optar por los fondos de bonos a muy corto plazo, pero deben hacerlo siendo plenamente conscientes del correspondiente aumento del riesgo y la fluctuación del valor liquidativo (VNA).

Rentabilidad de los Fondos del Mercado Monetario

Los fondos del mercado monetario priorizan la preservación del capital y la liquidez por encima de la rentabilidad total. Estos fondos invierten en instrumentos de deuda a corto plazo de alta calidad, como letras del Tesoro, acuerdos de recompra, depósitos a plazo y papel comercial. Su duración suele oscilar entre un día y 60 días, y los estrictos límites regulatorios prohíben una exposición significativa a valores de menor calificación o a un riesgo crediticio concentrado.

Como resultado, la rentabilidad de los fondos del mercado monetario sigue de cerca los tipos de referencia, como el Tipo de Interés de los Fondos Federales (EE. UU.) o el Tipo Base del Banco de Inglaterra (Reino Unido). En un entorno de tasas de interés al alza, pueden ajustar rápidamente sus inversiones para captar las tasas de mercado vigentes. Sin embargo, debido a sus mandatos conservadores, las expectativas de rendimiento se mantienen moderadas, especialmente después de ajustar por inflación.

Rendimiento de los fondos de bonos a ultracorto plazo

Los fondos de bonos a ultracorto plazo buscan obtener mayores rendimientos ampliando ligeramente la duración (hasta un año) y tomando exposiciones moderadas en bonos corporativos con grado de inversión, valores respaldados por activos, bonos a tipo de interés variable y deuda soberana. Estos fondos pueden ajustar tácticamente sus asignaciones a sectores o instrumentos con atractivos perfiles de rentabilidad ajustados al riesgo, logrando así rendimientos significativamente mayores a lo largo del tiempo.

Sin embargo, esta estrategia de mejora del rendimiento presenta las siguientes desventajas:

• Potencial de volatilidad del valor liquidativo (VL) debido a la fijación de precios de mercado de los bonos.
• Exposición al riesgo de diferencial si las condiciones crediticias se deterioran.
• Riesgo de reinversión si los tipos de mercado caen tras el vencimiento de los bonos.

A pesar de estos riesgos, los fondos de bonos a muy corto plazo suelen superar a los fondos del mercado monetario en entornos crediticios favorables, lo que ofrece una solución viable para los inversores centrados en el rendimiento con una tolerancia moderada al riesgo y flexibilidad de liquidez.

Panorama comparativo de rendimientos

• Rendimiento del mercado monetario (2024): ~3,5 % (varía según el banco central) (tasa)
• Rendimiento de bonos a ultracorto plazo (2024): ~4,2% a 5,5% según la estrategia

Estas cifras pueden variar significativamente según la región, la perspectiva monetaria y el estilo del gestor de fondos. Algunos fondos a ultracorto plazo pueden emplear estrategias de crédito activas, sesgos sectoriales u objetivos de duración para mejorar aún más la rentabilidad, lo cual debe analizarse cuidadosamente para su alineación con el riesgo.

Elegir el vehículo adecuado

Para los inversores que priorizan la liquidez diaria y un riesgo casi nulo para el capital, los fondos del mercado monetario presentan una opción de eficacia comprobada, alineada con los objetivos de preservación del capital. Los tesoreros institucionales, los fondos de seguros y los ahorradores de fondos de emergencia suelen entrar en esta categoría.

Para los inversores que buscan superar la inflación o cubrir pasivos a corto plazo con mayor potencial de rentabilidad, los fondos de bonos a ultracorto plazo pueden ofrecer una alternativa constructiva entre el efectivo y las asignaciones tradicionales a la renta fija. La clave es evaluar no solo las métricas de rendimiento, sino también el comportamiento integral de la cartera en múltiples escenarios. Consultar con un asesor financiero y examinar la composición del fondo, los ratios de gastos y las métricas históricas de volatilidad puede ayudar a seleccionar el vehículo óptimo según los objetivos y las limitaciones específicos.