MULTIPLICADOR DE GANANCIAS VS. RATIO P/E: AJUSTES CONTABLES EXPLICADOS

Al evaluar la valoración de una empresa, destacan dos métricas comunes: el ratio precio-beneficio (P/E) y el multiplicador de ganancias. A primera vista, pueden parecer sinónimos, ya que ambos relacionan el valor de una empresa con sus ganancias. Sin embargo, difieren en su cálculo, propósito y sensibilidad a externalidades como la calidad contable y el ciclo económico.

El ratio precio-beneficio se calcula de la siguiente manera:

• Ratio precio-beneficio = Precio de mercado por acción / Ganancias por acción (GPA)

Esta clásica medida de valoración refleja cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cada libra de ganancias. Se utiliza ampliamente con fines comparativos entre industrias, sectores y períodos de tiempo.

El multiplicador de ganancias, por otro lado, es esencialmente el inverso del rendimiento de las ganancias y a menudo se alinea con el PER ajustado o normalizado. Puede incorporar ajustes para tener en cuenta eventos puntuales, partidas no recurrentes o fluctuaciones del ciclo económico. Además, el multiplicador de ganancias puede utilizar ganancias proyectadas o normalizadas en lugar de ganancias por acción (GPA) acumuladas.

Las distinciones clave incluyen:

• Base de las ganancias: Mientras que el PER a menudo utiliza ganancias reportadas (acumuladas), el multiplicador de ganancias puede utilizar cifras ajustadas o prospectivas.
• Sensibilidad: Los PER pueden ser engañosos en presencia de ganancias volátiles o distorsionadas. El multiplicador de ganancias busca proporcionar un múltiplo de valoración más estable y representativo.
• Flexibilidad: Los analistas suelen utilizar el multiplicador de ganancias como parte de un marco más amplio de flujo de caja descontado (DCF) o un enfoque de normalización de ganancias, lo que permite una modelización más matizada.

Comprender estas distinciones conceptuales es esencial para seleccionar la herramienta adecuada para fines de valoración, especialmente en presencia de irregularidades financieras o ciclos económicos.

Cuándo usar cuál:

Si un inversor busca un análisis comparativo rápido de empresas similares, el ratio precio-beneficios puede ser suficiente. Sin embargo, al analizar empresas con ganancias inconsistentes o patrones cíclicos de ingresos, resulta más apropiado ajustar la calidad de las ganancias y el contexto macroeconómico mediante un multiplicador de ganancias.

La calidad contable desempeña un papel fundamental en la interpretación tanto del PER como del multiplicador de beneficios. Una contabilidad deficiente puede distorsionar los beneficios declarados, lo que da lugar a múltiplos de valoración engañosos. Las distorsiones suelen surgir de:

• Políticas de reconocimiento de ingresos: una contabilización agresiva de ingresos puede inflar temporalmente los beneficios.
• Capitalización de gastos: el aplazamiento de gastos subestima los costes corrientes y sobreestima los beneficios.
• Partidas no recurrentes: las ganancias o pérdidas derivadas de la venta o amortización de activos pueden sesgar los beneficios por acción (BPA) cuando se incluyen.

  El PER tradicional es particularmente vulnerable a estas distorsiones, ya que utiliza los BPA brutos de los estados financieros. Si las ganancias son manipuladas o irregulares, el PER podría parecer artificialmente bajo o alto, lo que podría confundir las conclusiones de valoración.

  Sin embargo, el multiplicador de ganancias ofrece mayor flexibilidad para incorporar ajustes de ganancias. Los ajustes más comunes incluyen:

  • Eliminar ganancias/pérdidas no operativas
  • Normalizar las ganancias a lo largo de un ciclo económico
  • Ajustar los cambios en las normas contables

  Esta adaptabilidad convierte al multiplicador de ganancias en una herramienta más refinada en entornos con prácticas contables cuestionables o inconsistentes.

  Implicaciones en el mundo real

  Considere la empresa X, que registra una ganancia sustancial por la venta única de una propiedad. Su PER parecería excepcionalmente bajo, lo que sugiere una infravaloración. Sin embargo, al utilizar el multiplicador de ganancias con ganancias ajustadas que excluyen la ganancia excepcional, la valoración se alinearía con mayor precisión con sus operaciones en curso.

  Las agencias de calificación crediticia y los analistas institucionales suelen aplicar ajustes similares al evaluar las ganancias para evaluar la solvencia fundamental o la valoración del capital. Por lo tanto, un multiplicador de ganancias más matizado refleja mejor la capacidad de generar ganancias sostenibles.

  El rol de la discreción del auditor y los PCGA frente a las NIIF

  Las divergencias entre los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) y las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) pueden complicar aún más las comparaciones. Los analistas que se basan únicamente en los ratios precio-beneficio pueden subestimar estas variaciones. Los multiplicadores de ganancias, en particular aquellos ajustados a normas contables neutrales mediante conciliaciones, ofrecen una vía para realizar comparaciones equivalentes.

  En resumen, una alta calidad contable mejora la utilidad de ambas métricas de valoración. Sin embargo, en presencia de discrepancias o metodologías de informes ajustados, el multiplicador de ganancias se destaca como la herramienta más resistente y perspicaz para el análisis profesional.

Los ciclos económicos influyen significativamente en las métricas de rentabilidad, que a su vez afectan a ratios de valoración comunes, como el PER y el multiplicador de beneficios. Durante los períodos de auge económico, los beneficios tienden a aumentar, lo que reduce el PER incluso cuando los precios de las acciones también suben. Por el contrario, durante las recesiones, la contracción de los beneficios eleva el PER, incluso si los precios de las acciones caen.

Esta distorsión cíclica puede confundir a los inversores:

• En períodos de expansión, un PER bajo podría sugerir una infravaloración cuando, en realidad, los beneficios están inflados.
• Las recesiones pueden causar PER altos no por una sobrevaloración, sino por una reducción temporal de los beneficios.

  El multiplicador de beneficios intenta reducir este ruido empleando beneficios promedio o "normalizados". Este método suaviza los picos y valles en los datos de ganancias y proporciona una visión de la valoración intrínseca de una empresa a lo largo de un ciclo completo. Los métodos para normalizar las ganancias incluyen:

  • Utilizar un promedio plurianual de BPA (p. ej., 5-10 años)
  • Ajustar los márgenes EBIT o EBITDA a las tendencias a largo plazo
  • Previsiones de ganancias a mitad de ciclo basadas en economistas

  El ratio CAPE (Precio-Beneficio Ajustado Cíclicamente), popularizado por el economista Robert Shiller, es un ejemplo bien conocido de multiplicador de ganancias ajustado. Utiliza las ganancias promedio de 10 años ajustadas a la inflación para brindar una perspectiva a más largo plazo.

  Sectores más afectados por la ciclicidad

  Industrias como la energía, el transporte marítimo, la minería, la fabricación de automóviles y la producción de semiconductores están estrechamente vinculadas al ciclo económico. Los inversores que analizan estas empresas a través de una simple lente PER pueden tomar decisiones subóptimas. Por ejemplo:

  • Las compañías navieras suelen reportar fuertes ganancias cuando las tarifas de flete alcanzan su punto máximo. Una relación PER baja en dicha fase puede ocultar una inminente sobrevaloración.
  • Los productores de petróleo y gas tienden a seguir los ciclos de precios de las materias primas. Los multiplicadores ajustados que normalizan las ganancias con base en los precios promedio del crudo ofrecen una mejor comprensión de su valor intrínseco.

  Integración de Variables Macroeconómicas

  Los modelos avanzados pueden integrar indicadores macroeconómicos (crecimiento del PIB, índices de confianza del consumidor, gastos de capital) para proyectar las ganancias en diversos escenarios. El multiplicador de ganancias, gracias a su flexibilidad, permite ajustes basados ​​en escenarios, lo que proporciona un marco analítico más predictivo que los ratios precio-beneficio estáticos.

  Para los inversores a largo plazo, especialmente en sectores cíclicos, confiar en los multiplicadores de ganancias ajustados en lugar de los precios-beneficios puntuales puede evitar entradas o salidas prematuras basadas en señales engañosas. El grado en que la ciclicidad afecta las valoraciones hace que los ajustes de ganancias no solo sean útiles, sino a menudo esenciales en el análisis financiero moderno.