MÚLTIPLOS EV/INGRESOS: LA HERRAMIENTA MÁS LIMPIA CUANDO LAS GANANCIAS ESTÁN DISTORSIONADAS

Un múltiplo de EV/Ingresos, o ratio de valor empresarial/ingresos, es una métrica de valoración que se utiliza para evaluar el valor de una empresa en relación con sus ventas totales. Se calcula dividiendo el valor empresarial (EV) de una empresa —que incluye la capitalización bursátil y la deuda, y excluye el efectivo— entre sus ingresos totales durante un período específico, normalmente 12 meses.

Este múltiplo es útil en diversas industrias, especialmente donde las ganancias pueden ser volátiles, estar distorsionadas por las prácticas contables o aún no haberse realizado; es común en sectores como la tecnología, la biotecnología y las empresas en fase inicial que aún no son rentables. A diferencia de métricas como la relación precio-beneficio (P/E), que se basa en los ingresos netos, el EV/Ingresos evita distorsiones causadas por ingeniería financiera, estrategias fiscales o grandes gastos extraordinarios. El valor empresarial en sí mismo proporciona una visión más completa de la valoración total de una empresa, ya que considera no solo el valor patrimonial, sino también la deuda y resta cualquier exceso de efectivo que pueda distorsionar las cifras de capitalización bursátil. Por lo tanto, dividir el EV entre los ingresos ofrece un método claro y consistente para comparar empresas, incluso cuando la rentabilidad es cuestionable o nula. Especialmente en épocas de incertidumbre económica o en fases de fuerte inversión de capital, como durante una rápida expansión o un desarrollo intensivo en I+D, los beneficios pueden ser engañosos debido a gastos temporales o normas contables. Los múltiplos EV/Ingresos ofrecen claridad en estos escenarios al centrarse en el rendimiento bruto, que es más difícil de manipular.

Además, el EV/Ingresos se aplica comúnmente en fusiones y adquisiciones, donde los compradores evalúan los objetivos en función de las perspectivas de rentabilidad, independientemente de las ganancias actuales. Los inversores de capital privado, capital riesgo e institucionales suelen utilizar esta métrica para realizar valoraciones preliminares antes de profundizar en un análisis financiero más detallado.

Sin embargo, es importante señalar que el EV/Ingresos no es sensible a la estructura de costes ni a la rentabilidad. Una empresa con márgenes bajos puede alcanzar el mismo múltiplo EV/Ingresos que un competidor con márgenes altos, a pesar de ser fundamentalmente menos atractiva. Por lo tanto, el EV/Ingresos se utiliza mejor como punto de partida, complementado con un análisis más profundo.

A pesar de esta limitación, la relativa simplicidad de la métrica y su resistencia a la manipulación contable la convierten en una herramienta preferida para evaluar empresas de alto crecimiento o en etapa inicial, especialmente cuando las medidas tradicionales de ganancias, como el EBITDA o los ingresos netos, ofrecen información poco fiable.

Por qué el EV/Ingresos funciona cuando las ganancias no

Los múltiplos EV/Ingresos son ventajosos en circunstancias en las que las ganancias no reflejan el verdadero desempeño económico de una empresa. Esto puede ocurrir por diversas razones, desde cargos no recurrentes y márgenes volátiles hasta fases de inversión agresivas que reducen las ganancias a corto plazo.

A continuación, se presentan algunas razones principales por las que el EV/Ingresos puede ser una métrica más confiable:

• Impacto limitado de las variantes contables: Los ingresos generalmente son menos susceptibles a las decisiones de la gerencia sobre métodos de depreciación, plazos de amortización o cargos por reestructuración. Esto reduce la manipulación y mejora la comparabilidad.
• Útil para empresas con pérdidas: Para startups o empresas de alto crecimiento que aún se encuentran en la fase de inversión, los ratios tradicionales como el PER no son significativos. El EV/Ingresos permite a los inversores valorar estas empresas en función de su tracción en el mercado, independientemente de su rentabilidad.
• Comparabilidad entre sectores: En sectores con gran inversión de capital, como telecomunicaciones, energía o automoción, las ganancias pueden verse distorsionadas por las decisiones de financiación. Sin embargo, los niveles de ingresos ofrecen una indicación más clara de la escala empresarial y su presencia en el mercado.
• Flexibilidad ante escenarios: El EV/Ingresos sigue siendo relevante en todos los escenarios, ya sea que una empresa esté en proceso de reestructuración, expandiéndose mediante deuda o afrontando interrupciones en la cadena de suministro. No se desploma ante ganancias negativas.

Considere una empresa de SaaS que se expande rápidamente a nuevos mercados. Los altos costos de adquisición de clientes y los gastos iniciales de I+D podrían hacer que su EBITDA o beneficio neto sean negativos. Sin embargo, los ingresos recurrentes podrían seguir siendo sólidos y en crecimiento. El múltiplo EV/Ingresos ofrece a los analistas una indicación de cómo el mercado valora esos flujos futuros, independientemente de las pérdidas presentes.

Asimismo, en las evaluaciones de fusiones o adquisiciones, las empresas suelen evaluarse en función de su escala actual y la calidad de sus ingresos, en lugar de la volatilidad de sus beneficios a corto plazo. El EV/Ingresos proporciona un punto de referencia consistente, independientemente de si la empresa ha reestructurado recientemente sus operaciones o ha modificado sus métodos de depreciación, lo que afecta negativamente a sus beneficios netos.

Otro caso son las empresas biotecnológicas que esperan la aprobación de sus medicamentos. Estas empresas suelen presentar resultados negativos durante varios años, a pesar de realizar importantes inversiones en I+D. Sin embargo, las alianzas consolidadas, el progreso clínico y la comercialización temprana pueden dar suficiente credibilidad a los ingresos como para respaldar evaluaciones significativas del EV/Ingresos antes de la rentabilidad.

Incluso en condiciones macroeconómicas desfavorables, donde los márgenes pueden reducirse debido a la inflación o a presiones salariales, los ingresos suelen mantenerse más estables que las ganancias. Por lo tanto, el EV/Ingresos puede ofrecer una visión transparente del ritmo operativo y la presencia en el mercado de una empresa. En definitiva, el EV/Ingresos es una perspectiva crucial que permite a los analistas, inversores y planificadores corporativos mantener perspectivas de valoración que no se degraden inmediatamente con la volatilidad de las ganancias impulsada por la contabilidad.

A pesar de sus ventajas, el múltiplo EV/Ingresos no está exento de inconvenientes, y su uso eficaz requiere un contexto estratégico, puntos de referencia específicos del sector y una comprensión más profunda de la economía empresarial subyacente.

Usos estratégicos:

• Comparación con empresas similares: Uno de los usos más valiosos del EV/Ingresos es comparar empresas del mismo sector. Esto neutraliza las diferencias estructurales en la contabilidad, a la vez que resalta las diferencias en la valoración en relación con la escala.
• Evaluación de empresas en fase inicial: Para empresas con beneficios nulos o mínimos, especialmente en los sectores tecnológico o biotecnológico, el valor de mercado (VE)/ingresos permite inferir el valor basándose en la tracción de las ventas y el tamaño del mercado potencial.
• Valoraciones de fusiones y adquisiciones y salidas: Los compradores o inversores que buscan adquisiciones o salidas a menudo se basan en los múltiplos de VE/ingresos para determinar las primas objetivo, especialmente cuando la visibilidad de los beneficios es limitada.
• Análisis rápidos de sobrevaloración del mercado: Un aumento rápido del múltiplo de VE/ingresos de una empresa sin un crecimiento correspondiente de los ingresos puede indicar un exceso especulativo o un optimismo injustificado en las valoraciones.

Limitaciones a tener en cuenta:

• Ignora la rentabilidad: Unos ingresos altos no garantizan el negocio. Éxito. Sin considerar los márgenes ni la economía unitaria, el EV/Ingresos puede ser engañoso si se utiliza de forma aislada.
• Insensible a las estructuras de costes: Las empresas con múltiplos de EV/Ingresos idénticos podrían tener perfiles de eficiencia operativa y flujo de caja muy diferentes, lo que lleva a conclusiones erróneas si no se realiza una diligencia debida más profunda.
• Sin visibilidad de la calidad de las ganancias: Al obviar por completo las ganancias, la métrica no puede captar si las ganancias de margen se deben a fuentes sostenibles o a recortes a corto plazo.
• Aplicabilidad específica del sector: Si bien es vital en empresas tecnológicas o en fase inicial, el EV/Ingresos puede aportar poca información en sectores maduros y generadores de efectivo, como los servicios públicos o los bienes de consumo de alta rotación, donde las ganancias y los dividendos son preocupaciones clave para los inversores.

Para utilizar el EV/Ingresos estratégicamente, los inversores y analistas deberían vincularlo a otros indicadores, como las tendencias del margen bruto, el valor de vida del cliente o los ratios de ingresos recurrentes. Por ejemplo, una empresa SaaS con un múltiplo EV/Ingresos de 10x puede estar infravalorada si tiene márgenes brutos del 90% y una tasa de abandono insignificante, mientras que una con un margen bruto del 40% y una alta tasa de pérdida de clientes podría estar sobrevalorada incluso con un múltiplo menor.

En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los múltiplos de transacción suelen fundamentar las discusiones de valoración en el EV/Ingresos, especialmente en empresas que aún no generan ingresos o que registran pérdidas. Sin embargo, los compradores estratégicos complementarán esto con la debida diligencia sobre las vías de rentabilidad, la cartera de propiedad intelectual y el apalancamiento operativo.

En conclusión, si bien el EV/Ingresos no es una métrica universal, su claridad y resistencia a la distorsión la convierten en una herramienta esencial para cualquiera que se desenvuelva en un entorno de ganancias incierto. Utilizada con criterio y en conjunto con un análisis más amplio, puede arrojar luz sobre el valor de la empresa incluso en medio de la confusión contable.