CÓMO VALORAR UNA OFERTA DE DERECHOS: TERP, DESCUENTOS Y MECÁNICA DE ARBITRAJE

Una oferta de derechos es una forma en que las empresas que cotizan en bolsa pueden captar capital adicional, brindando a los accionistas existentes la oportunidad de comprar nuevas acciones antes de ofrecerlas al público general. Este método mantiene la propiedad proporcional de los accionistas y, a menudo, ofrece un descuento sobre el precio actual de mercado, lo que incentiva la participación.

Las ofertas de derechos también se conocen como emisiones de derechos u ofertas de titularidad. Cada accionista recibe un derecho (o un múltiplo, según la proporción de la oferta) que le permite suscribir acciones adicionales a un precio predeterminado, denominado precio de suscripción, dentro de un plazo específico. La oferta puede ser renunciable o irrenunciable. En la primera, los derechos pueden negociarse en el mercado abierto; en la segunda, no.

La empresa emisora ​​determina la proporción de la oferta de derechos, como 1 por 3 o 2 por 5, que describe cuántos derechos se asignan en relación con las tenencias actuales de un accionista. Por ejemplo, en una oferta de derechos de 1 por 3, los accionistas reciben el derecho a comprar una acción nueva por cada tres acciones que ya poseen.

El objetivo principal de una oferta de derechos puede incluir la reducción de deudas, la financiación de una adquisición estratégica, la expansión financiera o el fortalecimiento del balance. Si bien este método suele considerarse positivo como una medida que beneficia a los accionistas, puede tener efectos dilutivos si estos no ejercen sus derechos y, en su lugar, se emiten nuevas acciones a otros inversores.

Dado que las nuevas acciones suelen ofrecerse a un precio inferior al precio de mercado actual, esto puede provocar una caída inmediata del precio de la acción tras la oferta. Este efecto es más matemático que destructivo, ya que la empresa básicamente divide el valor existente entre un mayor número de acciones.

Entender cómo valorar una oferta de derechos requiere una cuidadosa consideración de los términos de la oferta y su impacto en el precio actual y futuro del valor. Los accionistas deben analizar las métricas financieras clave y la relación precio-rendimiento de las acciones antes y después de la ejecución de la oferta. A continuación, analizamos una de las métricas de valoración más importantes: el Precio Teórico Ex-Derechos (TERP).

Para evaluar el valor razonable de una acción tras una oferta de derechos, los inversores utilizan el concepto de Precio Teórico Ex-Derechos (TERP). Este es el precio hipotético de la acción una vez emitidas las nuevas acciones y cotizando junto con las existentes, suponiendo la suscripción completa de los derechos.

El TERP permite comprender los efectos de dilución y ayuda a determinar el valor de un derecho. La fórmula para calcular el TERP es la siguiente:

TERP = [(Acciones existentes × Precio actual de la acción) + (Acciones nuevas × Precio de suscripción)] ÷ (Total de acciones tras la oferta)

Ejemplo: Supongamos que una empresa tiene un precio actual de la acción de 10 £ y anuncia una oferta de derechos de 1 por 2 a 6 £ por acción. Por cada 2 acciones existentes, un accionista puede comprar 1 acción adicional por 6 £.

• Supongamos que un accionista posee 2 acciones actualmente.
• Valor de tenencia antes de la oferta: 2 × 10 £ = 20 £
• Derecho a comprar 1 acción por 6 £: contribuye a la dilución
• Total de acciones tras la oferta: 3 (2 existentes + 1 nueva)
• Valor total tras la oferta: 10 £ × 2 + 6 £ × 1 = 26 £
• TERP = 26 £ / 3 = 8,67 £

Por lo tanto, el nuevo precio teórico de las acciones de la compañía tras la oferta es de 8,67 £. Esta cifra ayuda a los inversores a evaluar el valor relativo de sus derechos y su impacto en el precio de las acciones.

Del ejemplo anterior, también podemos deducir que el valor de un solo derecho es la diferencia entre el TERP y el precio de suscripción:

Valor del derecho = TERP − Precio de suscripción = 8,67 £ − 6 £ = 2,67 £

Este valor intrínseco ayuda a los inversores a decidir si ejercer el derecho es beneficioso, en lugar de dejarlo vencer (irrenunciable) o venderlo (derechos renunciables).

Además, comprender el TERP permite realizar ajustes estratégicos en la cartera. Por ejemplo, si el precio de mercado actual es significativamente inferior al TERP y si los derechos son renunciables, la compra de derechos puede generar beneficios de arbitraje ajustados al riesgo (que se analiza en la siguiente sección).Las empresas suelen publicar los cálculos del TERP al anunciar los términos de una oferta de derechos, pero un análisis independiente sigue siendo esencial. Las fluctuaciones en el precio de las acciones antes de la fecha de expiración de los derechos y los días de negociación previos al cierre pueden hacer que el TERP en tiempo real difiera de los cálculos teóricos.Al evaluar el TERP, los inversores también deben tener en cuenta el sentimiento del mercado, los fundamentos de la empresa, la volatilidad histórica y las condiciones económicas generales. La dilución en sí misma no es intrínsecamente perjudicial si el capital obtenido contribuye a las ganancias futuras o al potencial de crecimiento.En la siguiente sección, exploraremos cómo el descuento, los mecanismos de arbitraje y la participación en el mercado generan beneficios o oportunidades de cobertura en torno al proceso de emisión de derechos.

Descuentos y oportunidades de arbitraje

Una de las características clave de una oferta de derechos es el descuento en la oferta: las nuevas acciones suelen tener un precio inferior al del mercado. Este descuento incentiva la participación de los accionistas. La amplitud de este descuento tiene implicaciones relevantes no solo en el TERP, sino también en el arbitraje y la dinámica de negociación a corto plazo.

Desglosemos esto con más detalle:

1. El descuento como métrica de valoración

El precio al que se ofrecen las nuevas acciones (precio de suscripción) suele fijarse con un descuento del 20% al 30% sobre el precio actual de la acción. Cuanto mayor sea el descuento, mayor será la probabilidad de que los accionistas ejerzan sus derechos y mantengan la propiedad proporcional, reduciendo así el riesgo de dilución.

Considere esta configuración:

• Precio actual de la acción: 10 £
• Precio de suscripción: 7 £ (30 % de descuento)
• Ratio de derechos: 1 acción nueva por cada 2 acciones existentes

Suponiendo una absorción total, el inversor se beneficia al acceder a un precio de compra combinado inferior al de mercado, lo que resulta en una apreciación del valor una vez que las acciones se acercan a la valoración fundamental.

2. Mecánica del arbitraje

Cuando los derechos son renunciables, se abre un mercado secundario para su negociación. Si los derechos están infravalorados o mal valorados en relación con su valor teórico (TERP - Precio de suscripción), los operadores pueden ejecutar estrategias de arbitraje. Por ejemplo:

• Comprar el derecho en el mercado a 2 £
• Pagar 6 £ para suscribir la nueva acción
• Coste combinado = 8 £
• Si el precio de mercado TERP o post-derechos es de 8,50 £, el diferencial de arbitraje es de 0,50 £

Estos beneficios pueden incrementarse mediante operaciones de volumen o inversión estructurada si se gestiona adecuadamente el riesgo. Los inversores institucionales y los fondos de cobertura suelen adoptar estas estrategias, especialmente durante periodos de volatilidad, cuando se producen errores de fijación de precios.

3. Riesgo de participación frente a riesgo de dilución

Los accionistas que opten por no participar se enfrentan a una dilución inmediata a menos que vendan sus derechos renunciables. Si dejan que sus derechos caduquen, su porcentaje de participación se reduce efectivamente, lo que podría afectar los derechos a dividendos y el poder de voto.

Sin embargo, también pueden existir estrategias de participación selectiva. Si un accionista evalúa la estrategia de capital de la empresa como desfavorable o anticipa una caída del precio de las acciones, abstenerse podría ser lógico. Por el contrario, los accionistas a largo plazo suelen ejercer sus derechos para preservar el valor de sus acciones.

4. Volatilidad y plazos del mercado

Operar en torno a las ofertas de derechos requiere una estrecha vigilancia de los anuncios corporativos, los plazos (especialmente la fecha ex-derechos) y la volatilidad intradía. Las condiciones del mercado influyen en los diferenciales de arbitraje y las desviaciones del TERP, mientras que la confianza de los inversores influye en la aceptación de las suscripciones.

Es importante supervisar las siguientes fechas clave:

• Fecha de registro: Fecha límite para determinar los accionistas elegibles.
• Fecha ex-derechos: Los derechos se desprenden de las acciones; Comienzan los ajustes de precios.
• Periodo de Suscripción: Plazo para ejercer o vender derechos.

5. Consideraciones Fiscales y Regulatorias

En algunas jurisdicciones, puede haber implicaciones para las ganancias de capital o requisitos de información asociados con la negociación o el ejercicio de derechos. Las regulaciones locales también pueden influir en los procedimientos de suscripción o las restricciones para los accionistas extranjeros.

Los inversores deben alinear las estrategias de oferta de derechos con sus perfiles fiscales y entornos regulatorios específicos. Es recomendable consultar a profesionales financieros al evaluar el impacto transfronterizo o al gestionar la compleja documentación de la oferta.

En conclusión: Las ofertas de derechos presentan tanto riesgos como oportunidades, desde preservar la propiedad hasta obtener ganancias de arbitraje. Para generar valor, las partes interesadas deben dominar cálculos como el TERP, evaluar las compensaciones entre dilución y participación y monitorear los precios de mercado para detectar derechos con precios incorrectos. Si se evalúan adecuadamente, las ofertas de derechos pueden ser instrumentos financieros tácticos en los mercados de valores.