OFERTAS DE DERECHOS EN ESTRÉS: CUÁNDO SON UN SALVAMENTO Y CUÁNDO SON UNA SEÑAL DE ALERTA

¿Qué es una oferta de derechos bajo tensión?Una oferta de derechos es un mecanismo mediante el cual una empresa obtiene capital adicional ofreciendo a los accionistas existentes la oportunidad de comprar nuevas acciones, generalmente con un descuento sobre el precio actual del mercado. Esta forma de financiación de capital puede ser especialmente popular en tiempos de dificultades financieras, donde obtener capital externo mediante deuda u otros medios puede ser más difícil o demasiado costoso.Una oferta de derechos bajo tensión se refiere específicamente a aquella que se produce durante períodos en los que una empresa atraviesa dificultades financieras o dificultades operativas. Esto puede incluir problemas de liquidez, disminución de ingresos, crecientes cargas de deuda o presiones económicas más amplias que impactan el sector de la empresa.

Estas ofertas pueden percibirse de dos maneras marcadamente opuestas: como una medida táctica para mejorar la liquidez y garantizar la solvencia continua, o como un acto desesperado que indica problemas más profundos, que podrían diluir a los accionistas existentes si las condiciones no son favorables.

Características clave de las ofertas de derechos estresadas

• Descuento significativo: Las nuevas acciones suelen emitirse con un descuento significativo para incentivar la participación de los accionistas.
• Plazos a corto plazo: Los períodos de suscripción tienden a ser breves, lo que aumenta la presión sobre los accionistas para que actúen con rapidez.
• Riesgo de dilución: La falta de participación puede llevar a la dilución de la participación accionaria de un inversor, lo que hace que la propiedad sea menos valiosa a largo plazo.
• Potencial Respaldos: Algunas emisiones de derechos están suscritas parcial o totalmente por terceros (como fondos de cobertura o inversores estratégicos), lo que garantiza la disponibilidad de capital independientemente de la participación de los accionistas.

Situaciones comunes que provocan una emisión de derechos en tensión

Las empresas podrían recurrir a una emisión de derechos en caso de:

• Crisis de liquidez que agotan el capital circulante
• Incumplimiento de los convenios de deuda que requieren reembolsos en efectivo
• Interrupciones del sector que aumentan los costes operativos
• Riesgo inminente de quiebra o administración
• Sanciones regulatorias o acuerdos legales

Independientemente de la motivación, los inversores deben examinar cuidadosamente la lógica estratégica de una empresa y el uso previsto de los fondos. En algunos casos, una emisión de derechos en tensión puede, de hecho, evitar los peores resultados, como la insolvencia, y facilitar una recuperación sólida. En otros casos, puede reflejar un modelo de negocio inviable que se aferra a soluciones a corto plazo.

Comprender estos matices es esencial antes de comprometerse con inversiones adicionales o decidir dejar que los derechos caduquen.

¿Cuándo son un salvavidas?

En las circunstancias adecuadas, una emisión de derechos en situación de estrés puede ser un verdadero salvavidas, ofreciendo a las empresas en dificultades la liquidez que tanto necesitan durante un período precario. Para las empresas con finanzas temporalmente deterioradas o que enfrentan presiones macroeconómicas en lugar de problemas estructurales fundamentales, el capital adicional puede facilitar reestructuraciones clave, financiar reajustes estratégicos o preservar operaciones cruciales mientras reestructuran su estrategia.

Así es como las emisiones de derechos en situación de estrés pueden ser una solución práctica:

1. Proporcionar liquidez de emergencia sin aumentar la carga de la deuda.

A diferencia de las emisiones de bonos o las líneas de crédito, una emisión de derechos no aumenta el apalancamiento de una empresa. Esto es crucial para las empresas que ya tienen una deuda elevada o se enfrentan a cláusulas restrictivas. El capital obtenido a través de capital puede utilizarse para liquidar pasivos costosos o financiar capital circulante sin recurso.

2. Preservación del valor para los accionistas mediante la inclusión

Dado que se ofrecen derechos a los accionistas existentes, en lugar de seleccionar manualmente a terceros inversores, la captación de capital puede preservar o incluso aumentar la influencia de los accionistas, especialmente si estos participan plenamente y evitan la dilución.

3. Ganar la confianza del mercado mediante una recapitalización transparente

Los mercados suelen reaccionar positivamente a iniciativas creíbles de captación de capital que fortalecen el balance de una empresa. Si el negocio subyacente sigue siendo competitivamente viable, una oferta de derechos bien estructurada puede considerarse un paso disciplinado hacia la rehabilitación. La presencia de inversores ancla sólidos, especialmente fundadores o socios estratégicos con una participación activa, puede fortalecer aún más la confianza.

4. Facilitar estrategias de reestructuración o reposicionamiento

En ocasiones, las empresas en declive secular pueden buscar nuevas áreas de crecimiento o líneas de productos que requieren financiación a corto plazo. Una emisión de derechos proporciona un medio rápido para ejecutar dichas transformaciones, ya sea la transición a un modelo de negocio digital, la entrada en nuevas geografías o el desarrollo de iniciativas de fusiones y adquisiciones.

5. Aprovechar la fidelidad de los accionistas

Los inversores que confían en las perspectivas a largo plazo de una empresa pueden ver el precio reducido que ofrece una emisión de derechos como una oportunidad para aumentar su participación en condiciones favorables. Esto no solo ayuda a la empresa a captar capital rápidamente, sino que también refuerza la alineación de los accionistas.

Ejemplo de caso: La emisión de derechos como catalizador de la recuperación

En el contexto pospandémico, varias aerolíneas recurrieron a los accionistas ante la disminución de los ingresos y las altas tasas de quema de acciones. Un ejemplo notable es IAG (International Airlines Group), que recaudó más de 2700 millones de euros en 2020 mediante una emisión de derechos con un gran descuento. Los ingresos ayudaron a reforzar la liquidez sin generar deuda y sirvieron como plataforma para que el grupo ejecutara una estrategia de recuperación a medida que la demanda de viajes repuntaba en los años posteriores. En última instancia, una emisión de derechos en condiciones de tensión puede considerarse una medida constructiva y proactiva, siempre que esté anclada en un plan estratégico claro, respaldada por partes interesadas creíbles y orientada a generar valor a largo plazo en lugar de un alivio a corto plazo.

¿Cuándo son una señal de alerta?Si bien las emisiones de derechos pueden actuar como una herramienta financiera viable, en ciertas circunstancias, especialmente durante situaciones de crisis graves, pueden indicar problemas más profundos que socaven su efecto previsto. Los inversores deben estar atentos a las señales de alerta que sugieren que una emisión de derechos se está utilizando no como catalizador de la recuperación, sino como una solución temporal para una situación financiera inviable.1. Aumentos de capital repetidos sin una mejora fundamentalSi una empresa vuelve al mercado varias veces en un corto período para captar capital, sin demostrar un progreso significativo en la reestructuración, la recuperación de ingresos o la contención de costes, esto podría indicar ineficiencias operativas o mala gestión. Esto refleja no solo una mala gestión del flujo de caja, sino también la posible ausencia de un plan creíble a largo plazo.2. Dilución desproporcionada para accionistas no participantes

Cuando las emisiones de derechos se estructuran con descuentos agresivos y ratios de emisión elevados, los accionistas que no participan o no pueden participar se enfrentan a una dilución inmediata y punitiva. Esto puede ser especialmente problemático para inversores minoristas o instituciones con restricciones que impiden una mayor exposición. También puede indicar la desesperación de la empresa por asegurar su participación a cualquier precio.

3. Falta de suscriptores o compromisos de respaldo

Si bien no todas las emisiones de derechos requieren suscripción, la ausencia de cualquier tipo de garantía de capital por parte de inversores estratégicos o bancos puede indicar una baja confianza del mercado. Esto sugiere que los proveedores de capital externos no están dispuestos a asumir riesgos, incluso con condiciones con descuentos masivos, lo que implica que la empresa carece de una recuperabilidad convincente.

4. Mala comunicación y uso impreciso de los fondos

Una emisión de derechos debe ir acompañada de una comunicación clara y estratégica que describa el uso previsto de los fondos, el impacto previsto en la solvencia y los planes de reestructuración operativa. La información imprecisa, las previsiones de beneficios inadecuadas o la asignación de capital poco clara aumentan la asimetría de la información y pueden alimentar la incertidumbre en lugar de aliviarla.

5. Caída del precio de las acciones incluso después del anuncio de la recaudación de fondos

Normalmente, una emisión de derechos, especialmente una con un buen respaldo, debería estabilizar o impulsar el precio de las acciones. Si, por el contrario, el mercado reacciona negativamente, esta divergencia puede reflejar el escepticismo de los inversores sobre la capacidad de la empresa para invertir el capital eficazmente. También puede indicar una percepción de sobrevaloración o riesgo de insolvencia a pesar de la entrada de efectivo.

Ejemplo de caso: Caso de advertencia sobre dificultades financieras

Una preocupación bien documentada involucra al minorista británico Debenhams, que emitió múltiples ofertas de derechos y rondas de refinanciación ante la caída de los ingresos y el aumento de la deuda. A pesar de las sucesivas captaciones de capital, la compañía no logró mejorar significativamente su modelo operativo ni su propuesta al consumidor. Finalmente, entró en concurso de acreedores en 2019, lo que hizo que las inversiones previas de los accionistas en sucesivas captaciones de capital fueran prácticamente nulas.

Por lo tanto, una emisión de derechos con dificultades puede indicar urgencia y oportunidad, pero cuando se combina con el deterioro de los fundamentos, una gobernanza deficiente o el escepticismo del mercado, se convierten más en señales de alarma que en salvavidas. Los inversores deben examinar rigurosamente la información financiera de una empresa, las justificaciones estratégicas y la dinámica general del sector antes de asignar capital adicional bajo tales esquemas.