ETF DE BONOS: LIQUIDEZ, PRECIOS Y LO QUE REALMENTE POSEE

Entendiendo la Liquidez de los ETF de Bonos

La liquidez se refiere a la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo sin afectar significativamente su precio. En el caso de los ETF de bonos (Fondos Cotizados en Bolsa), la liquidez es un concepto multifacético que se ve influenciado tanto por la liquidez del propio ETF en la bolsa como por la liquidez de los bonos subyacentes del fondo.

Liquidez del Mercado Primario vs. Mercado Secundario

Los ETF de bonos obtienen liquidez de dos fuentes:

• Mercado Secundario: Implica la negociación de acciones del ETF en una bolsa. Los inversores pueden comprar y vender estas acciones a lo largo de la jornada bursátil, de forma similar a las acciones.
• Mercado Primario: Cuando se produce una fuerte presión de compra o venta, los participantes autorizados (PA) intervienen creando o reembolsando acciones del ETF. Esta actividad se realiza mediante transacciones en especie con el proveedor del ETF, que involucran cestas de bonos subyacentes.

Esta estructura de doble capa permite que los ETF sean más líquidos que los propios bonos subyacentes. Mientras que los bonos individuales suelen negociarse extrabursátilmente, a veces con disponibilidad limitada, la estructura del ETF facilita el acceso al mercado y reduce los diferenciales entre oferta y demanda, especialmente para los ETF de bonos de alta calidad.

Impacto del mercado de bonos

La liquidez de los bonos subyacentes de un fondo también es importante. Por ejemplo, los bonos del Tesoro de EE. UU. se negocian con frecuencia y son altamente líquidos. En cambio, los bonos corporativos o municipales pueden negociarse con poca frecuencia. Los ETF de bonos, al agregar estos bonos, pueden ofrecer mayor liquidez que cualquier bono individual de la cartera.

Sin embargo, durante períodos de tensión en el mercado, la prima de liquidez puede disminuir. Los inversores podrían notar que los ETF cotizan con mayores descuentos o primas en relación con el Valor Liquidativo (VL). Esto indica un desajuste temporal en la liquidez entre las acciones del ETF y el mercado de bonos subyacente.

Volumen de Negociación y Liquidez

Otra preocupación común se relaciona con el volumen de negociación de los ETF. Un error común es creer que un bajo volumen de negociación equivale a una baja liquidez. Sin embargo, en el caso de los ETF de bonos, la liquidez está más estrechamente vinculada a la liquidez de las inversiones subyacentes y a la disposición de los AP a crear o reembolsar acciones.

Esto significa que incluso los ETF con un volumen diario promedio bajo pueden mantener una alta liquidez, siempre que su cartera de bonos subyacente sea accesible y la red de AP sea sólida.

Por Qué es Importante para los Inversores

La liquidez es crucial para los inversores que buscan flexibilidad. Por ejemplo:

• Los inversores a corto plazo dependen de la liquidez para entrar y salir de posiciones de forma eficiente.
• Los inversores institucionales valoran la liquidez de alto valor que ofrecen los ETF al gestionar carteras extensas.
• Los inversores minoristas se benefician de la transparencia de precios y la facilidad de ejecución durante el horario de mercado.

En general, la estructura del ETF mejora la accesibilidad al mercado de bonos, proporcionando un valioso puente de liquidez entre el capital minorista y el institucional.

La fijación de precios de los ETF de bonos implica dos capas interdependientes: el precio de las acciones del ETF que cotizan en bolsa y el Valor Liquidativo (VL) de la cartera de bonos subyacente. Comprender este modelo dual de fijación de precios es fundamental tanto para inversores minoristas como institucionales.

Cálculo del Valor Liquidativo (VL)

El VL de un ETF de bonos se calcula normalmente una vez al día, después del cierre del mercado. Refleja el valor total de mercado de todos los bonos del ETF, dividido entre el número de acciones en circulación. Esta cifra se ve influenciada por diversas variables, como:

• Cambios en las tasas de interés
• Movimientos de precios en los bonos subyacentes
• Acciones corporativas como reembolsos o compras de bonos

Sin embargo, dado que muchos bonos, especialmente los corporativos y municipales, no se negocian con frecuencia, el VNA suele reflejar valoraciones estimadas o basadas en modelos en lugar de precios de mercado en tiempo real.

Precio de mercado vs. VNA

A diferencia de los fondos mutuos, las acciones de ETF se negocian a lo largo del día a precios de mercado que pueden diferir del VNA del ETF. Esta discrepancia se traduce en:

• Primas: Cuando el precio de mercado del ETF es superior a su VNA.
• Descuentos: Cuando el ETF cotiza por debajo de su VNA.

Estas variaciones suelen ser moderadas, pero pueden aumentar durante periodos de mayor volatilidad o iliquidez en el mercado de bonos subyacente.

El papel de los Participantes Autorizados

Los Participantes Autorizados (PA) desempeñan un papel fundamental en la alineación de los precios de los ETF con los VNA. Si un ETF cotiza con una prima o un descuento, los PA pueden arbitrar esta diferencia creando o reembolsando acciones del ETF. Este mecanismo ayuda a mantener la eficiencia de los precios. Por ejemplo:

• Si el ETF cotiza con prima, los AP pueden comprar los bonos subyacentes, crear acciones del ETF y venderlas al precio de mercado más alto para obtener ganancias.
• Si el ETF cotiza con descuento, los AP pueden comprar acciones del ETF, canjearlas por los bonos subyacentes y venderlos para obtener ganancias.

Este arbitraje mantiene el precio de mercado del ETF estrechamente vinculado a su VL a lo largo del tiempo.

Transparencia de precios y valor razonable

Los ETF de bonos también están respaldados por VL intradía indicativos (iNAV), que se actualizan con frecuencia durante la jornada bursátil. Estos proporcionan instantáneas en tiempo real del valor de la cartera subyacente y ayudan a los inversores a identificar precios incorrectos.

La fijación de precios a valor razonable es especialmente crucial en los mercados de bonos con menor liquidez. En escenarios donde la negociación de bonos es limitada, los precios de los ETF pueden reflejar con mayor precisión la confianza del mercado que los valores liquidativos obsoletos derivados de cotizaciones de bonos desactualizadas.

Implicaciones para el inversor

Los inversores deben tener en cuenta lo siguiente:

• Monitorear tanto el valor liquidativo como los precios de mercado para evaluar si están comprando o vendiendo a una valoración justa.
• Utilizar órdenes limitadas durante eventos volátiles para evitar precios desfavorables.
• Comprender que el iNAV es un indicador útil, pero no garantizado, del valor real.

Conocer cómo se fijan los precios de los ETF de bonos ofrece a los inversores un mejor control sobre la ejecución de las operaciones y mejora la transparencia, una ventaja fundamental de la inversión en ETF.

Invertir en un ETF de bonos ofrece exposición a una cesta diversificada de bonos, pero es importante que los inversores comprendan exactamente qué poseen legal y económicamente al comprar acciones de un ETF.

Diferencias entre acciones de ETF y bonos

Al comprar un ETF de bonos, no posee directamente los bonos individuales de la cartera. En cambio, posee acciones del fondo del emisor del ETF, que a su vez posee la cartera de bonos. Esta distinción es importante porque:

• No recibe cupones de bonos individuales; estos son agregados y distribuidos como ingresos periódicos por el ETF.
• No tiene un derecho directo sobre el capital ni los flujos de intereses de los bonos.
• Está expuesto al rendimiento de toda la cesta de bonos, no a las condiciones de ningún bono específico.

Si bien esto puede parecer limitante, en realidad es una ventaja para los inversores promedio que no cuentan con los recursos ni la experiencia para crear y gestionar una cartera de bonos diversificada por sí mismos.

Transparencia de la cartera

Una de las características que definen a los ETF, incluidos los de bonos, es la transparencia. Los proveedores de fondos suelen ofrecer información diaria sobre las inversiones en su cartera. Esto permite a los inversores:

• Examinar la calidad crediticia, el vencimiento y la duración de los bonos que poseen
• Evaluar las asignaciones sectoriales, incluyendo bonos gubernamentales, corporativos y municipales
• Comprender el riesgo de las tasas de interés, la exposición crediticia y otras métricas clave

Este nivel de transparencia supera con creces el que suelen ofrecer los fondos mutuos de bonos tradicionales, que pueden publicar sus tenencias mensual o trimestralmente.

Seguimiento de un índice

La mayoría de los ETF de bonos están diseñados para replicar un índice de bonos específico, como el Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index o el ICE BofA Corporate Index. El ETF busca replicar el rendimiento de este índice mediante la gestión de una muestra representativa de bonos.

Este enfoque ofrece varias ventajas:

• Diversificación eficiente entre emisores y sectores
• Reducción del riesgo de impago de bonos individuales
• Exposición simplificada al mercado de bonos en general

Sin embargo, también significa que el ETF no intentará superar el rendimiento del índice, sino simplemente reflejarlo.

Distribución de ingresos y consideraciones fiscales

Los ETF de bonos recaudan los intereses de los bonos que poseen y distribuyen estos ingresos a los accionistas mensual o trimestralmente. Estas distribuciones pueden tributar como ingresos ordinarios, lo que hace que los ETF de bonos sean menos eficientes fiscalmente que algunos ETF de acciones.

Además, la frecuente negociación de bonos dentro del ETF para fines de reequilibrio o creación/reembolso puede generar ganancias de capital, aunque la mayoría de los ETF las minimizan mediante transacciones en especie.

Riesgos y limitaciones

Si bien los ETF de bonos simplifican la inversión en renta fija, conllevan riesgos específicos:

• Riesgo de tipo de interés: El aumento de los tipos de interés provoca la caída de los precios de los bonos, lo que afecta al valor del ETF.
• Riesgo de crédito: Las rebajas o los impagos de los bonos subyacentes pueden perjudicar la rentabilidad.
• Desajuste de liquidez: Los ETF se negocian con fluidez, pero sus tenencias pueden ser menos líquidas durante las fluctuaciones del mercado.

También es fundamental analizar los gastos. Ratio de rendimiento, error de seguimiento y rendimiento en relación con ETFs similares antes de invertir.

Conclusión: Un sustituto conveniente de bonos

Los ETFs de bonos ofrecen una forma práctica y accesible de obtener exposición a la renta fija, con diversidad y liquidez integradas. Puede que no repliquen exactamente la experiencia de inversión en bonos individuales, pero para la mayoría de los inversores, las ventajas superan las limitaciones.