PRECIOS DE OPCIONES OTC: COMPRENSIÓN DEL RIESGO DEL MODELO Y LAS PRIMAS DE LIQUIDEZ

Las opciones extrabursátiles (OTC) son derivados financieros a medida que se negocian de forma privada entre dos partes, en lugar de negociarse en bolsas formales. Debido a su naturaleza personalizada, la fijación de precios de estos instrumentos implica ajustes complejos que van más allá de la teoría estándar de opciones. Dos consideraciones cruciales en el proceso de valoración son el riesgo de modelo (el riesgo de utilizar suposiciones incorrectas en los modelos financieros) y las primas de liquidez, que compensan la posible dificultad para abrir o cerrar posiciones. Comprender estos factores es vital, ya que influyen significativamente en la imparcialidad y precisión de la fijación de precios de las opciones OTC. Elementos clave como la volatilidad estocástica, el riesgo de contraparte, la complejidad de las operaciones y las condiciones del mercado deben tenerse en cuenta al fijar el precio de las opciones OTC para reflejar su verdadero valor económico. En esta guía, profundizamos en cómo se fijan los precios de las opciones OTC desde cero, por qué el riesgo de modelo es especialmente relevante en mercados ilíquidos o volátiles, y cómo las primas de liquidez pueden afectar significativamente el coste y el valor de estos contratos a medida.

El riesgo de modelo surge cuando un modelo financiero utilizado para la fijación de precios o la evaluación de riesgos produce errores debido a suposiciones erróneas, datos de entrada incompletos o limitaciones computacionales. En el mercado de opciones OTC, donde los contratos se personalizan y pueden incluir características complejas como dependencia de la trayectoria, barreras o estructuras de pago exóticas, la confianza en los modelos es indispensable. Sin embargo, dicha confianza también conlleva la posibilidad de imprecisiones significativas en los precios.A diferencia de las opciones negociadas en bolsa, con formatos estándar y un precio de mercado preestablecido, los derivados OTC suelen requerir una modelización a medida. Las instituciones financieras suelen utilizar modelos como el de Black-Scholes, árboles binomiales o modelos más sofisticados de volatilidad estocástica y volatilidad local. Sin embargo, cada uno conlleva supuestos específicos —sobre el comportamiento de la volatilidad, los tipos de interés, la dinámica de los activos subyacentes e incluso la estabilidad política o regulatoria— que podrían no reflejar la realidad.

Las principales fuentes de riesgo de modelo en la valoración de opciones OTC incluyen:

• Estimación de parámetros: Los errores en la estimación de la volatilidad, los tipos de interés o las correlaciones pueden generar discrepancias en los precios.
• Elección del modelo: Utilizar un modelo simple (por ejemplo, Black-Scholes) cuando las estructuras complejas requieren marcos estocásticos avanzados.
• Problemas de calibración: La calibración incorrecta de los modelos para los instrumentos de mercado puede resultar en una valoración errónea.
• Cambios de régimen: Los cambios repentinos en la estructura del mercado o en las condiciones macroeconómicas pueden invalidar los supuestos del modelo.

  Las instituciones financieras suelen desarrollar ajustes internos de valoración (IVA) que tienen en cuenta el riesgo de modelo, especialmente en productos estructurados. Estos ajustes se integran en el proceso de cotización o fijación de precios, lo que permite un margen que mitiga las probabilidades y consecuencias de fallos del modelo.

  Además, los recientes avances regulatorios, como los requisitos de los marcos de Basilea III y FRTB, hacen hincapié en la gestión del riesgo de modelo. Las instituciones están cada vez más obligadas a validar los modelos de forma independiente, realizar pruebas de estrés y documentar los supuestos. Este cambio garantiza una mayor transparencia y reduce el riesgo sistémico que podría derivar de derivados OTC con precios incorrectos.

  En última instancia, el riesgo de modelo en las opciones OTC no reside únicamente en errores de fijación de precios, sino que también afecta a la gestión de riesgos, las estrategias de cobertura y los requisitos de capital regulatorio. Abordarlo sistemáticamente puede alinear mejor el descubrimiento de precios con la realidad del mercado.

Las primas de liquidez son elementos de compensación incorporados que consideran el riesgo de una negociabilidad limitada o la salida de un instrumento financiero. En el mercado de opciones extrabursátiles (OTC), la liquidez tiende a ser significativamente menor que en los derivados negociados en bolsa, debido a la personalización, la falta de visibilidad y la menor presencia de creadores de mercado. Como resultado, la fijación de precios debe incluir una prima para cubrir este riesgo adicional.

Las primas de liquidez cumplen varias funciones críticas en la fijación de precios de las opciones OTC:

• Compensación por el riesgo de tenencia: Dado que las opciones OTC pueden ser difíciles de liquidar rápidamente, las contrapartes exigen mayores recompensas por el riesgo de mantener una posición ilíquida.
• Asimetría del mercado: Los participantes del mercado pueden no tener información simétrica ni disposición para operar en un momento dado, lo que crea diferenciales entre oferta y demanda que reflejan las condiciones de liquidez.
• Incertidumbre en la estrategia de salida: En ausencia de una cámara de compensación centralizada o múltiples compradores, liquidar una posición puede llevar un tiempo considerable o requerir concesiones en la fijación de precios.

Cuantificar las primas de liquidez presenta desafíos. No existe un estándar universal para su cálculo, y la mayoría se derivan de heurísticas u observaciones empíricas de transacciones similares. Algunas instituciones las estiman basándose en:

• Análisis histórico de diferenciales entre opciones OTC y opciones negociadas en bolsa de características similares
• Modelos internos de puntuación de liquidez basados ​​en la complejidad del instrumento, la capacidad del mercado y el comportamiento de los participantes
• Superposición del riesgo de crédito de contraparte, donde los socios menos solventes requieren colchones de liquidez adicionales

Es importante destacar que la magnitud de la prima de liquidez puede variar significativamente en función de las condiciones macroeconómicas. Durante eventos de tensión en el mercado, como crisis financieras o shocks geopolíticos, la disponibilidad de contrapartes y la disposición a asumir nuevos riesgos de derivados OTC se desploman. En tales circunstancias, la prima de liquidez puede aumentar en decenas o incluso cientos de puntos básicos, alterando considerablemente la dinámica de precios.

Además, los cambios regulatorios, como la compensación obligatoria o las obligaciones de presentación de informes, también pueden influir en las condiciones de liquidez. Por ejemplo, la constitución obligatoria de márgenes en derivados OTC no compensados ​​ha incrementado los costos de transacción y afectado los componentes de precios relacionados con la liquidez. Las instituciones ahora incorporan primas de liquidez en sus marcos de valor razonable compuestos. Estos ajustes ayudan a garantizar que los operadores y gestores de riesgos tengan una visión más realista de los costos de salida y los posibles desafíos al ejecutar operaciones de compensación. La capacidad de modelar, justificar y explicar las primas de liquidez no es solo una cuestión de rentabilidad, sino que se convierte cada vez más en una necesidad regulatoria según la NIIF 13 y normas contables similares que exigen una medición del valor razonable que refleje los supuestos de precio de salida, incluida la liquidez del mercado.