PRIMAS/DESCUENTOS DE ETF: POR QUÉ EL “PRECIO” Y EL VL PUEDEN DIVERGIR EN SITUACIONES DE ESTRÉS

Los Fondos Cotizados en Bolsa (ETF) han revolucionado el acceso a estrategias de inversión diversificadas, ofreciendo liquidez, eficiencia fiscal y transparencia. Sin embargo, durante periodos de tensión en el mercado, como recesiones económicas, incertidumbre geopolítica o cambios repentinos en la confianza de los inversores, suelen surgir discrepancias entre el precio de mercado de un ETF y su Valor Liquidativo (VL). Estas divergencias se presentan en forma de primas o descuentos y pueden confundir a los inversores que buscan estabilidad y claridad en sus carteras.

Es fundamental comprender la mecánica de la fijación de precios de los ETF. A diferencia de los fondos mutuos, cuyo precio se fija una vez al día tras el cierre de los mercados, los ETF cotizan a lo largo del día en las bolsas, como las acciones individuales. Su VL representa el valor total de mercado de los activos subyacentes, dividido entre el número de acciones en circulación. En teoría, el precio de mercado de un ETF debería estar estrechamente alineado con su VL, gracias al mecanismo de arbitraje que habilitan los participantes autorizados (PA). Estas instituciones financieras crean o reembolsan participaciones de ETF en grandes bloques, conocidos como unidades de creación, para compensar cualquier distorsión de precios. Sin embargo, en condiciones turbulentas, esta relación puede romperse temporalmente. Las entradas y salidas de inversores, los desequilibrios entre la oferta y la demanda, y la liquidez de los activos subyacentes influyen en la distorsión de los precios de mercado de los ETF respecto de sus valores liquidativos (VNA). Este artículo analiza por qué se producen estas diferencias, especialmente en situaciones de tensión en el mercado, y qué deben tener en cuenta los inversores al evaluar las valoraciones de los ETF durante períodos de volatilidad.

Las disparidades de precios entre los ETF y sus valores liquidativos (VL) tienden a acentuarse durante las tensiones del mercado por varias razones interrelacionadas. Fundamentalmente, los precios de los ETF se fijan por las fuerzas del mercado (ofertas de compradores y vendedores en una bolsa de valores), mientras que los VL se calculan con base en el valor de los activos subyacentes del ETF. Este desajuste de componentes se acentúa especialmente en mercados caóticos, donde los mecanismos normales de fijación de precios pueden tener dificultades para seguir el ritmo de la volatilidad de los activos.

1. Desajuste de Liquidez

Uno de los principales factores que impulsan las primas o descuentos de los ETF es el desajuste de liquidez entre el ETF y sus activos subyacentes. Por ejemplo, los ETF de bonos pueden mantener una alta liquidez y continuar cotizando durante todo el día, pero los propios bonos pueden tener una baja cotización o un precio obsoleto. En tiempos de estrés, el valor liquidativo calculado con base en precios de bonos obsoletos o estimados puede no reflejar la verdadera percepción del mercado, lo que provoca que los ETF se negocien con lo que parece ser un descuento.

2. Dinámica de la oferta y la demanda del mercado

Los cambios bruscos en la percepción de los inversores pueden provocar aumentos repentinos en la actividad de compra o venta. Si un ETF experimenta una alta demanda, su precio puede superar su valor liquidativo, lo que resulta en una prima. Por el contrario, las ventas de pánico pueden impulsar el precio por debajo del valor liquidativo, creando un descuento. Estos movimientos son temporales y pueden autocorregirse mediante arbitraje, pero la volatilidad extrema puede inhibir este equilibrio.

3. Función de los Participantes Autorizados

Los Participantes Autorizados (PA) actúan como el eje central de los mecanismos de arbitraje. Crean nuevas acciones de ETF cuando los precios superan el valor liquidativo (capitalizando las primas) o reembolsan acciones cuando los precios caen por debajo del valor liquidativo (capitalizando los descuentos). Sin embargo, durante períodos de tensión en el mercado, los AP pueden retirar o reducir su actividad de arbitraje debido al aumento de los riesgos operativos, el acceso limitado a los valores subyacentes o las restricciones de financiación. Esto exacerba las dislocaciones entre los precios de los ETF y los NAV.

4. Retraso en las actualizaciones del NAV

Los NAV se calculan normalmente una vez al día utilizando los precios de cierre de los activos. Sin embargo, los precios del mercado de los ETF reaccionan en tiempo real. Este desajuste temporal se vuelve crítico durante períodos de eventos de rápida evolución. Por ejemplo, en tiempos de tensión geopolítica, los ETF de materias primas pueden incorporar los movimientos esperados al instante, mientras que el NAV se retrasa, lo que genera una divergencia significativa.

5. Diferencias en los centros de negociación

Los mercados donde se negocian los ETF pueden diferir en zonas horarias o liquidez de los mercados de los activos subyacentes. Los ETF internacionales, en particular los que invierten en regiones con diferentes horarios de negociación, suelen presentar diferencias predecibles entre precio y NAV que se amplifican durante períodos de tensión, cuando el descubrimiento de precios es más inconexo.

Cómo analizar las disparidades entre el precio de los ETF y el valor liquidativo

En tiempos de tensión en los mercados financieros, es crucial que los inversores comprendan las implicaciones de las primas y los descuentos de los ETF y cómo interpretarlos dentro de estrategias de cartera más amplias. Si bien una divergencia entre el precio del ETF y el valor liquidativo puede presentar riesgos, también puede revelar oportunidades potenciales para inversores informados.

1. Evite reaccionar exageradamente a las primas o los descuentos

Ver un ETF con un descuento sobre su valor liquidativo puede sugerir erróneamente que el fondo es "barato", mientras que una prima puede implicar que es "caro". Sin embargo, estas diferencias se deben a mecanismos técnicos del mercado y no a cambios en el valor real o potencial de las inversiones subyacentes. Por lo tanto, los inversores deben considerar si la divergencia se debe a ineficiencias temporales del arbitraje o a cambios en la valoración a largo plazo.

2. Efectos de la hora del día y el volumen

A menudo, la magnitud de las disparidades entre el precio y el valor liquidativo depende del volumen de negociación y el momento de la negociación. Las discrepancias tienden a ser más frecuentes al inicio del mercado, cuando los precios aún se están consolidando o durante momentos de gran flujo de noticias. Los inversores que deseen operar con ETF deberían, idealmente, ejecutar las órdenes durante periodos de alta liquidez, normalmente al mediodía, para minimizar los diferenciales inducidos por la volatilidad.

3. Considere los VNA Indicativos (iNAV)

Para reducir la diferencia entre los precios de mercado en tiempo real y el VNA diario, muchos proveedores de ETF ofrecen un VNA Indicativo (iNAV), que rastrea los valores estimados intradía de los activos subyacentes. Si bien no es un VNA definitivo, proporciona a los inversores minoristas una aproximación más precisa del valor razonable durante el horario de negociación y puede fundamentar una mejor toma de decisiones.

4. Función de los diferenciales de oferta/demanda

Los diferenciales de oferta/demanda más amplios son comunes durante las sesiones volátiles y pueden exagerar las primas o los descuentos percibidos. Es fundamental que los inversores presten atención a estos diferenciales, ya que operar con precios de baja probabilidad puede dar lugar a ejecuciones desfavorables. Las órdenes limitadas son herramientas especialmente útiles en estas circunstancias.

5. Elegir el ETF adecuado

Algunos ETF son más propensos a descuentos o primas persistentes, en particular aquellos que replican mercados ilíquidos o utilizan estrategias de valoración opacas. Realizar la debida diligencia sobre la construcción del ETF, la liquidez de los activos subyacentes y la presencia de AP activos puede ayudar a seleccionar fondos menos vulnerables a desviaciones amplias del valor liquidativo (VL).

6. La visión a largo plazo sigue siendo clave

Si bien el pánico a corto plazo por la desviación del VL puede provocar errores en las operaciones, los inversores en ETF que adoptan un enfoque a largo plazo tienden a beneficiarse de la eficiencia de reversión de las estructuras de los ETF. A medida que los mecanismos de arbitraje se normalizan y los mercados recuperan la confianza, las disparidades precio/VL suelen converger.