GOBERNANZA DE LA UEP: REGLAS DE GASTO, REEQUILIBRIO Y SUPERVISIÓN

Los Programas de Dotación Universitaria (PUE) se basan en gran medida en un marco de gobernanza estructurado para garantizar la estabilidad financiera a largo plazo y una utilización prudente de los activos. Uno de los pilares fundamentales de esta estructura de gobernanza reside en la implementación de las normas de gasto. Estas reglas regulan la cantidad de capital o ingresos de la dotación que se puede gastar anualmente, equilibrando las necesidades institucionales actuales con la preservación del capital para las generaciones futuras.

Objetivos de las Reglas de Gasto

Los objetivos principales de estas reglas son tres:

• Preservación del poder adquisitivo: Garantizar que el valor real (ajustado a la inflación) de la dotación no se erosione con el tiempo.
• Necesidades recientes vs. sostenibilidad futura: Proporcionar financiación fiable para las necesidades institucionales actuales, garantizando al mismo tiempo que los futuros beneficiarios dispongan de un valor equivalente.
• Mitigación de la volatilidad: Estabilizar el gasto anual para proteger la planificación institucional de las fluctuaciones del mercado.

Políticas de Tasa de Gasto

La mayoría de las UEP aplican una política de tasa de gasto basada en un porcentaje del valor de mercado promedio de la dotación durante un período de seguimiento, generalmente tres a cinco años. Las tasas de gasto típicas oscilan entre el 4% y el 5% anual. Si bien este porcentaje puede parecer pequeño, está diseñado para garantizar la preservación del capital a largo plazo, especialmente considerando la inflación y la volatilidad del mercado.

Por ejemplo, una universidad mediana del Reino Unido con una dotación de 100 millones de libras y una tasa de gasto del 4,5% obtendría 4,5 millones de libras anuales para apoyar becas académicas, financiación de investigación o proyectos de capital. Algunas instituciones aplican restricciones adicionales de flexibilidad, estableciendo límites mínimos y máximos para evitar cambios significativos en los ingresos disponibles interanualmente.

Ajustes por inflación y consideraciones monetarias

Para preservar el poder adquisitivo real, muchas reglas de gasto incorporan ajustes por inflación. Esto podría consistir en vincular la distribución anual al Índice de Precios al Consumidor (IPC), manteniéndose dentro del rango predefinido.

Para las instituciones que operan internacionalmente o que poseen activos globales, las fluctuaciones monetarias también introducen variabilidad. Las mejores prácticas sugieren el uso de estrategias de cobertura o un gasto localizado para mantener el valor proporcional transfronterizo.

Gobernanza y Supervisión

El cumplimiento de las normas de gasto suele ser supervisado por comités de inversión o de donaciones especializados. Estos órganos suelen incluir directores financieros universitarios, profesionales de la inversión y asesores externos que revisan los datos de rendimiento y ajustan las políticas si es necesario, todo ello dentro de las directrices fiduciarias y legales. Las desviaciones de la tasa estándar, especialmente durante crisis financieras o circunstancias excepcionales, requieren una documentación exhaustiva y la aprobación de la junta directiva.

En conclusión, las normas de gasto constituyen una barrera fundamental en la gobernanza de la UEP. Su aplicación metódica protege contra retiros excesivos, garantiza la equidad intergeneracional y alinea el gasto con las misiones institucionales.

La clave de la gobernanza de los fondos patrimoniales es la implementación consistente de estrategias de reequilibrio. El reequilibrio consiste en restablecer la asignación de activos del fondo patrimonial a su distribución objetivo, tal como se define en su declaración de política de inversión. Con el tiempo, los movimientos del mercado provocan que las clases de activos se desvíen de sus ponderaciones estratégicas, lo que requiere ajustes para garantizar el cumplimiento continuo de los objetivos de riesgo y rentabilidad.

Por qué es importante el reequilibrio

Mantener un enfoque de reequilibrio disciplinado cumple varias funciones fundamentales:

• Gestión del riesgo: El reequilibrio evita que ciertos activos dominen la exposición al riesgo de la cartera.
• Mejora de la rentabilidad: Mediante la venta de activos apreciados y la compra de activos infravalorados, se pueden mejorar las rentabilidades a largo plazo.
• Cumplimiento de las políticas: Las asignaciones de activos especificadas en el mandato de inversión representan la tolerancia al riesgo esperada y deben respetarse.

Tipos de enfoques de reequilibrio

Las UEP suelen adoptar una o una combinación de las siguientes estrategias de reequilibrio:

• Reequilibrio basado en el tiempo: Los ajustes se realizan a intervalos fijos, como trimestrales o anuales, independientemente de las condiciones del mercado.
• Reequilibrio basado en umbrales: Los ajustes se activan solo cuando la asignación real se desvía de un rango específico, por ejemplo, ±5% del peso objetivo.
• Enfoque híbrido: El reequilibrio se realiza periódicamente, pero prioriza las desviaciones significativas que justifican los costes de transacción.

Consideraciones de implementación

Existen varias consideraciones al implementar el reequilibrio dentro de una UEP:

• Costes de transacción: Los reequilibrios frecuentes o a gran escala pueden generar comisiones sustanciales, especialmente en activos de capital privado o inmobiliarios.
• Restricciones de liquidez: Los activos menos líquidos no pueden reequilibrarse rápidamente sin correr el riesgo de precios de ejecución subóptimos.
• Oportunidad de mercado: Las actividades de reequilibrio pueden parecer contrarias al impulso del mercado; Los protocolos de gobernanza deben desalentar la especulación.

Uso de la Asignación Dinámica de Activos

Algunas UEP implementan técnicas de asignación dinámica de activos: estrategias reactivas que ajustan la exposición en tiempo real en función de las señales de valoración o los ciclos macroeconómicos. Si bien son más sofisticados, estos enfoques requieren marcos analíticos y estructuras de gobernanza sólidos para validar las decisiones.

Supervisión de la Gobernanza del Reequilibrio

Los comités de inversión de los fondos de dotación, en colaboración con directores de inversiones externos (OCIO) o personal interno de inversión, supervisan la asignación de activos de forma continua. Se realizan revisiones formales del posicionamiento en relación con los objetivos con regularidad, con marcos de delegación específicos para determinar quién puede autorizar cambios y ejecutar operaciones.

La política de reequilibrio se documenta en una declaración de política de inversión (DPI) aprobada, que describe los rangos de tolerancia, los desencadenantes del reequilibrio y la logística de implementación. Las revisiones anuales garantizan que la gobernanza se mantenga alineada con los objetivos a largo plazo del fondo, adaptándose a los cambios en el apetito de riesgo institucional, las condiciones del mercado o las directrices regulatorias.En resumen, las estrategias de reequilibrio disciplinadas son fundamentales para el control del riesgo de la dotación. Al aplicar una asignación proporcional de activos, aportan coherencia, control y alineación con la filosofía de inversión prevista.

Una gobernanza eficaz de las UEP exige una supervisión rigurosa de los gestores de inversiones, tanto externos como internos. Como administradores del capital institucional, estos gestores ejecutan la estrategia, gestionan el riesgo y buscan lograr un rendimiento a largo plazo alineado con los objetivos del fondo. Garantizar que su conducta y decisiones se ajusten a los mandatos políticos es una función fundamental de las estructuras de gobernanza de las dotaciones.

Tipos de Estructuras de Gestión de Inversiones

Las universidades pueden implementar diversos modelos para gestionar sus dotaciones:

• Delegación tradicional: Seleccionar gestores de activos externos mediante mandatos en todas las clases de activos (renta variable, renta fija, alternativas).
• Acuerdos OCIO: Contratar a directores de inversiones externos que gestionan el programa de inversión bajo supervisión estratégica.
• Equipos de inversión internos: Las instituciones de mayor tamaño pueden crear equipos internos con discreción sobre la asignación y selección de activos.

Proceso de Selección de Gestores

La selección de gestores se rige por procedimientos claros y documentados que incluyen:

• Definir mandatos alineados con la política de inversión de la dotación.
• Evaluación de la reputación, la trayectoria, las estructuras de honorarios y la estabilidad del personal de la empresa.
• Evaluación de la adecuación de la filosofía, el proceso de inversión y los mecanismos de control de riesgos.

Esta diligencia debida a menudo involucra a consultores o firmas de búsqueda, lo que mejora la objetividad y el acceso al mercado.

Monitoreo del Rendimiento

Tras la selección, se realiza un seguimiento del rendimiento mediante una combinación de métricas de rentabilidad absoluta, datos relativos a índices de referencia y análisis de grupos de pares. Se requieren informes mensuales y trimestrales periódicos, a menudo complementados con visitas a las instalaciones o llamadas de contacto directo. Las métricas que se evalúan suelen incluir:

• Rendimiento vs. índice de referencia
• Volatilidad y riesgo a la baja
• Ratio de Sharpe y ratio de información
• Consistencia en la implementación de la estrategia

Cumplimiento y alineación de políticas

Las auditorías periódicas garantizan el cumplimiento de las directrices de inversión por parte de los gestores. Estas pueden verificar que se respeten los límites de exposición, que no se incumplan los sectores excluidos y que se cumplan los requisitos ESG. Los incumplimientos a menudo dan lugar a medidas correctivas, y los problemas graves pueden justificar la rescisión inmediata del mandato.

Las herramientas de generación de informes de riesgos y las plataformas de análisis ESG son cada vez más importantes para la supervisión, especialmente a medida que los consejos de administración exigen transparencia en la alineación con los valores institucionales (como las políticas de cero emisiones netas o de desinversión).

Despido y reemplazo de gestores

Las decisiones de despido se derivan de un bajo rendimiento constante, rotación de personal, desviaciones de la estrategia o incumplimientos de la gobernanza. Sin embargo, estas acciones no se toman a la ligera. El rendimiento suele considerarse a lo largo de ciclos de mercado completos, y se suele intentar una intervención correctiva antes del cese de un mandato.

La supervisión de las transiciones de gestores es fundamental para garantizar que la liquidez, el riesgo y la exposición al mercado se mantengan controlados durante los cambios. Esto incluye servicios de gestión de transiciones y planes de contingencia preaprobados.

En esencia, una gobernanza sólida garantiza que los gestores de inversiones actúen en el interés fiduciario de la universidad. Mediante una cuidadosa selección, supervisión y rendición de cuentas, las instituciones pueden confiar con confianza su capital a profesionales, todo ello dentro de un marco de gobernanza controlado y alineado con las políticas.