RENDIMIENTO DE LAS GANANCIAS VS. RENDIMIENTO DE LOS BONOS: CUÁNDO LAS ACCIONES PARECEN “BARAS” (Y CUÁNDO NO)
Descubra cómo comparar los rendimientos de las ganancias de las acciones con los rendimientos de los bonos puede ayudar a los inversores a identificar cuándo las acciones tienen precios atractivos o están sobrevaluadas.
Por ejemplo, una empresa con 5 libras en beneficios y un precio por acción de 100 libras tendría una rentabilidad por acción del 5%.
Entendiendo la rentabilidad de los bonos
La rentabilidad de los bonos, en particular la de los bonos gubernamentales como los Gilts del Reino Unido o los bonos del Tesoro de Estados Unidos, sirve como referencia para la rentabilidad sin riesgo. La rentabilidad representa la rentabilidad anual de una inversión, expresada como porcentaje del precio de mercado del bono. Cuando los precios de los bonos suben, la rentabilidad baja y viceversa.
La rentabilidad de los bonos se ve influenciada por las políticas de los bancos centrales, las expectativas de inflación y las condiciones macroeconómicas. Debido a su aparente seguridad, los rendimientos de los bonos gubernamentales suelen ser la base para comparar otros activos.
¿Por qué comparar el rendimiento de las ganancias con el de los bonos?
Al comparar el rendimiento de las ganancias de las acciones con el de los bonos, los inversores pueden evaluar si el mercado bursátil ofrece una compensación excesiva por asumir el riesgo adicional asociado a las acciones. Esto se conoce como "prima de riesgo de las acciones".
Si el rendimiento de las ganancias de las acciones es significativamente mayor que el de los bonos, las acciones pueden parecer "baratas" o infravaloradas en comparación con los bonos. Por el contrario, si la diferencia es estrecha (o si los rendimientos de los bonos superan el rendimiento de las ganancias), las acciones pueden considerarse sobrevaloradas o arriesgadas.
Fundamento teórico: Prima de riesgo de las acciones
La prima de riesgo de las acciones (PRA) es la diferencia entre lo que los inversores esperan obtener de las acciones y un activo sin riesgo. Por ejemplo, si la rentabilidad por beneficios del FTSE 100 es del 6% y el bono del Reino Unido a 10 años ofrece un 3%, la rentabilidad por beneficios implícita (ERP) es del 3%. Una ERP más alta sugiere una mayor rentabilidad por el riesgo de invertir en acciones que en bonos.
Los inversores institucionales monitorean de cerca los niveles de ERP para evaluar el atractivo del mercado y tomar decisiones sobre la asignación de activos.
Contexto histórico
Históricamente, ha habido períodos en los que las acciones han parecido baratas según esta comparación. Por ejemplo, tras la crisis financiera de 2008, los rendimientos de los bonos se desplomaron, mientras que los rendimientos de las ganancias de las acciones se mantuvieron elevados, lo que hizo que las acciones parecieran muy atractivas para los inversores a largo plazo.
Por otro lado, en épocas de auge de los precios de las acciones con ganancias estancadas, como durante la burbuja puntocom, las acciones pueden parecer caras a pesar de los bajos rendimientos de los bonos, inclinando la balanza a favor de las inversiones en renta fija.
- Brecha de rendimiento positiva (p. ej., +3%): Indica que las acciones tienen una valoración atractiva en comparación con los bonos.
- Brecha de rendimiento neutral (p. ej., 0%): Sugiere que los mercados tienen una valoración justa.
- Brecha de rendimiento negativa (p. ej., -1%): Puede indicar acciones sobrevaloradas o rendimientos de bonos infravalorados.
Limitaciones de la comparación simple
Si bien las comparaciones de rendimiento son reveladoras, no son infalibles. El rendimiento de las ganancias se basa en ganancias pasadas, que podrían no predecir el rendimiento futuro, especialmente durante períodos de transición económica.
Los rendimientos de los bonos, aunque se consideran "libres de riesgo" en contextos soberanos, también pueden verse distorsionados por intervenciones de los bancos centrales, como la expansión cuantitativa, lo que distorsiona el atractivo percibido de las acciones.
Además, cuestiones específicas del sector pueden distorsionar el rendimiento de las ganancias de las empresas. Por ejemplo, sectores cíclicos como el energético o el bancario pueden parecer ofrecer altos rendimientos debido a picos transitorios de beneficios, lo que induce a error a los inversores sobre la rentabilidad a largo plazo.
Rendimiento de las ganancias vs. Rendimientos reales
Un enfoque sofisticado en el análisis incluye la comparación del rendimiento de las ganancias con los rendimientos reales de los bonos (rendimiento de los bonos ajustado a la inflación). Este enfoque perfecciona la comprensión del valor relativo al incorporar el impacto de la erosión inflacionaria.
Por ejemplo, si el rendimiento nominal de los bonos es del 3%, pero la inflación se sitúa en el 2,5%, el rendimiento real es de tan solo el 0,5%. Si el rendimiento de las ganancias de las acciones se mantiene en el 5%, la prima de las acciones ajustada a la inflación (4,5%) es más convincente de lo que podría sugerir una comparación sin ajustar.
Herramientas y ratios analíticos
Varios ratios y herramientas pueden respaldar este análisis comparativo:
- Modelo de la Reserva Federal: Una heurística en la que el rendimiento de las ganancias del mercado bursátil se compara directamente con el rendimiento de los bonos del gobierno. Si el rendimiento de las ganancias supera el rendimiento de los bonos, las acciones se consideran infravaloradas.
- Ratio CAPE de Shiller: Ajusta el rendimiento de las ganancias con base en las ganancias normalizadas ajustadas a la inflación de 10 años para evaluar la valoración a lo largo de los ciclos económicos.
- Rendimiento de las ganancias anticipadas: Utiliza las ganancias proyectadas, lo que ofrece una perspectiva prospectiva del valor.
Cada método tiene sus desventajas en cuanto a los supuestos, pero juntos enriquecen las herramientas del inversor para realizar asignaciones más inteligentes entre acciones y renta fija.
Tanto los inversores profesionales como los particulares pueden utilizar el análisis de rendimiento de las ganancias frente al rendimiento de los bonos para calcular el tiempo de asignación de activos. Si bien no ofrece señales de trading a corto plazo, la brecha de rendimiento sirve como barómetro para un posicionamiento de mercado más amplio.
Por ejemplo, cuando los bancos centrales endurecen la política monetaria, lo que provoca un aumento en el rendimiento de los bonos, las acciones pueden perder su ventaja relativa a menos que las ganancias también aumenten. En tales casos, rotar parte de la cartera hacia bonos puede proteger la rentabilidad y reducir la volatilidad.
Por otro lado, cuando los rendimientos de los bonos se reducen y las ganancias se mantienen sólidas, los inversores con tolerancia al riesgo podrían sobreponderar la renta variable, especialmente en sectores o regiones infravalorados.
Asignación sectorial y geográfica
Las disparidades de valoración también pueden aprovecharse mediante el posicionamiento regional y sectorial:
- Mercados emergentes: Suelen ofrecer una mayor rentabilidad por ganancias, pero acompañada de primas de riesgo más altas.
- Tecnología: Con frecuencia cotiza a una rentabilidad por ganancias baja debido a las expectativas de crecimiento, lo que hace que la comparación de bonos sea menos significativa a menos que se ajuste.
- Servicios públicos y bienes de consumo básico: Estos sectores defensivos tienen una rentabilidad por ganancias similar a la de los bonos y son sensibles a las variaciones de la rentabilidad.
Por Al combinar el análisis de rendimiento con información sectorial, los inversores pueden ajustar la exposición basándose en fundamentos macro y micro.
Condiciones macroeconómicas y sentimiento
Factores económicos más amplios influyen fundamentalmente en la evaluación del rendimiento:
- Inflación: Devalúa los ingresos de los bonos fijos, lo que refuerza la demanda de acciones, siempre que los márgenes corporativos se mantengan.
- Tipos de interés: El aumento de los tipos aumenta el rendimiento de los bonos y reduce las valoraciones de las acciones mediante el descuento de beneficios futuros.
- Sentimiento del inversor: Los periodos de apetito por el riesgo favorecen a las acciones incluso con brechas de rendimiento estrechas, mientras que la aversión al riesgo impulsa las asignaciones a los bonos.
Estos factores se relacionan con el posicionamiento de los inversores: si los bonos ofrecen repentinamente un 5% mientras que los rendimientos de las ganancias de las acciones se estancan, las reasignaciones son una consecuencia natural. Por el contrario, la reducción de los rendimientos de los bonos puede reavivar el argumento de "No hay alternativa" (TINA) a favor de las acciones.
Reflexiones finales sobre la valoración
La comparación de rendimientos no es una varita mágica, sino una brújula. Ayuda a determinar cuándo las acciones están realmente "baratas" o si ese valor aparente enmascara riesgos estructurales. Combinar este enfoque con las tendencias de beneficios, los indicadores de sentimiento y el análisis macroeconómico produce una filosofía de inversión más resiliente.
En definitiva, la comparación entre el rendimiento de los beneficios y el rendimiento de los bonos sigue siendo un concepto fundamental en la valoración de activos y el análisis intermercado. Si se utiliza con cuidado, puede guiar a los inversores hacia decisiones más informadas y oportunas, garantizando que las carteras se mantengan alineadas con las expectativas de riesgo y rentabilidad.
