RIESGO DE DESCAJUSTE DE LIQUIDEZ EN FOFS: POR QUÉ APARECE LA INSTALACIÓN DE PUERTAS EN LAS CRISIS

¿Qué es el riesgo de desajuste de liquidez en un fondo de fondos? El riesgo de desajuste de liquidez surge cuando un vehículo de inversión, como un fondo de fondos (FOF), ofrece oportunidades de reembolso con mayor frecuencia de la que pueden soportar los activos subyacentes. Los FOF generalmente invierten en una cartera de otros fondos, incluyendo fondos de cobertura, fondos de capital privado u otras estructuras abiertas. Muchas de estas inversiones subyacentes son ilíquidas o solo permiten reembolsos a intervalos fijos (como trimestrales o anuales), mientras que el propio FOF suele permitir a sus inversores reembolsar acciones con mayor frecuencia, como semanal o mensual. Este desajuste estructural crea una vulnerabilidad. Si muchos inversores solicitan repentinamente el reembolso de sus acciones del FOF, es posible que el gestor no pueda liquidar los fondos subyacentes con rapidez (o sin pérdidas sustanciales) para satisfacer dichas demandas. Este desajuste entre la liquidez real de los activos y las condiciones de reembolso ofrecidas a los inversores puede comprometer gravemente la capacidad del fondo de inversión para funcionar eficazmente, especialmente en momentos de elevada tensión en el mercado. El problema se agudiza cuando la confianza de los inversores cambia y los reembolsos se disparan. Las salidas de capital inesperadas pueden obligar a los gestores de fondos de inversión a deshacerse de activos líquidos o a tomar medidas drásticas, como suspender los reembolsos por completo mediante un mecanismo conocido como "puerta de salida". En casos extremos, esto puede conducir a una situación de liquidación forzosa, reduciendo el valor de los activos y creando un círculo vicioso de retiradas y pérdidas. Los reguladores financieros y los inversores institucionales han prestado cada vez más atención a los riesgos de desajuste de liquidez, especialmente tras la crisis financiera de 2008 y los episodios más recientes de volatilidad del mercado. Por lo tanto, las pruebas de estrés, las sólidas políticas de gestión de la liquidez y la divulgación de información a los inversores se han convertido en pilares fundamentales para gestionar dichos riesgos. Cabe destacar que el desajuste de liquidez no siempre es inmediatamente evidente para los inversores externos. Muchos fondos de inversión de capital publican valores liquidativos (VL) y condiciones de liquidez que parecen consistentes y transparentes. Sin embargo, sin una visión clara del perfil de liquidez de los fondos subyacentes, incluso los inversores más experimentados pueden subestimar los desafíos que podrían surgir durante una crisis de liquidez. Por esta razón, comprender la exposición de los fondos de inversión de capital al riesgo de desajuste de liquidez es esencial tanto para los inversores minoristas como para los institucionales. Conocer términos como "cláusulas de acceso", "períodos de bloqueo" y "bolsillos laterales" ayuda a los inversores a evaluar mejor los riesgos inherentes a estos complejos vehículos de inversión. También subraya la importancia de evaluar cuidadosamente las condiciones de reembolso en relación con los perfiles de liquidez de la estrategia antes de comprometer capital. En última instancia, prevenir o gestionar el riesgo de desajuste de liquidez en los fondos de inversión de capital depende de una construcción rigurosa de la cartera, la alineación de las condiciones de los inversores con los perfiles de los activos y una comunicación proactiva durante los períodos de tensión. El desconocimiento o una gestión de liquidez negligente pueden convertir una estrategia de inversión ordenada en una trampa de liquidez cuando los mercados se contraen.

Comprensión del papel de las puertas de entrada durante situaciones de estrés de liquidez. En el contexto de los fondos de fondos (FOF), las "puertas de entrada" se refieren a restricciones que impiden a los inversores rescatar un gran porcentaje, o la totalidad, de sus inversiones en un plazo determinado. Estos mecanismos suelen activarse durante periodos de estrés financiero, cuando se produce un aumento repentino de las solicitudes de reembolso. Las puertas de entrada sirven como herramientas de protección que permiten al gestor del fondo captar efectivo sin tener que liquidar activos a precios deprimidos ni crear condiciones desventajosas para los inversores restantes. Las cláusulas de acceso suelen describirse en las condiciones de inversión y son comunes tanto en los fondos de cobertura como en los FOF. En términos generales, las barreras se presentan en varias formas:

• A nivel de fondo: Limitan el porcentaje total de activos que todos los inversores pueden canjear durante un período de canje (p. ej., un máximo del 10 % del valor liquidativo por trimestre).
• A nivel de inversor: Restringen la cantidad que un inversor puede canjear en relación con sus propias tenencias.
• A nivel de fondo: Límites absolutos que bloquean las solicitudes de canje más allá del umbral, independientemente de la condición del inversor.
• A nivel de fondo: Permiten el cumplimiento parcial de las solicitudes de canje, y el resto se traslada al ejercicio siguiente.

La razón principal para invocar las barreras es evitar condiciones de venta forzosa. En ausencia de barreras, los grandes canjes obligarían al fondo de inversión a canjear las posiciones subyacentes al precio que ofrezca el mercado, que, durante las dislocaciones, puede ser significativamente inferior al valor razonable. Esto genera una pérdida permanente de capital, no solo para los inversores que realizan reembolsos, sino también para quienes permanecen en el fondo. Las restricciones ayudan a preservar la integridad de la cartera y evitan que el fondo sufra pérdidas irreversibles durante momentos de máxima tensión. Desde un punto de vista legal y operativo, la aplicación de restricciones debe ajustarse estrictamente a los términos previamente acordados. Estas disposiciones se divulgan en los memorandos de oferta y los documentos de gobernanza. Sin embargo, el uso de restricciones aún tiende a generar escrutinio, especialmente en lo que respecta a los plazos, la comunicación y las relaciones con los inversores. La crisis financiera de 2008 marcó un punto de inflexión en la perspectiva del sector sobre las restricciones. Numerosos fondos de inversión libre (FOF) y fondos de cobertura impusieron restricciones a medida que los reembolsos se disparaban y los precios de los activos se desplomaban. Si bien esta medida preservó el valor a largo plazo de muchas carteras, también generó frustración entre los inversores, a quienes se les negó repentinamente el acceso a capital que consideraban líquido según los estados de cuenta mensuales o trimestrales. En los últimos años, las cláusulas de acceso también han surgido durante crisis idiosincrásicas, como en la etapa inicial de la pandemia de COVID-19 y en episodios de estrés específicos del sector (por ejemplo, fondos de crédito en dificultades o fondos inmobiliarios). Estos casos reafirman la función de las cláusulas de acceso como una herramienta de liquidez de último recurso, en lugar de un fallo de diseño sistémico. Los críticos argumentan que la mera presencia de cláusulas de acceso implica que los fondos de capital fijo no son tan líquidos como se anuncia. Los defensores argumentan que, cuando se divulgan adecuadamente, los mecanismos de acceso cumplen una función valiosa, ya que garantizan la equidad, la preservación del valor y la gestión ordenada de los activos en tiempos turbulentos. En cualquier caso, la educación de los inversores desempeña un papel crucial a la hora de establecer expectativas sobre el acceso a la liquidez, especialmente durante eventos de mercado extremos.

Estrategias para la gestión del riesgo de liquidez como inversor: Para los inversores que consideran asignar fondos de fondos (FOF), comprender y prepararse para el riesgo de desajuste de liquidez es tan crucial como evaluar los objetivos de rentabilidad o la alineación de la estrategia. El conocimiento y la toma de decisiones proactiva pueden mitigar significativamente el impacto de las restricciones de liquidez u otras restricciones de reembolso durante situaciones de tensión en el mercado. A continuación, se presentan varias estrategias que los inversores pueden adoptar para protegerse: 1. Revise a fondo la política de liquidez del fondo. Antes de invertir en un FOF, analice detenidamente las condiciones de liquidez de la documentación del fondo. Estas incluyen la frecuencia de reembolso, los plazos de preaviso, los posibles mecanismos de acceso, los plazos de bloqueo y cualquier información relativa a circunstancias excepcionales de liquidez. Los inversores también deben informarse sobre cómo el gestor del FOF evalúa y clasifica la liquidez de sus inversiones subyacentes. Realice la debida diligencia sobre las inversiones subyacentes. La capacidad de un inversor para evaluar el riesgo de liquidez depende en gran medida de su comprensión de la composición de la cartera del fondo de inversión. Los fondos con una asignación importante a capital privado, estrategias de activos reales u otras inversiones de larga duración conllevan inherentemente un mayor riesgo de desajuste de liquidez. La comunicación transparente por parte del gestor del fondo de inversión sobre las condiciones de liquidez de las inversiones subyacentes es crucial para una evaluación precisa. 3. Diversifique entre perfiles de liquidez. La distribución de las inversiones entre estrategias con distintos plazos de liquidez puede mitigar el riesgo de concentración en cualquier fondo de inversión ilíquido. Los inversores pueden combinar las asignaciones del fondo de inversión con fondos multiactivo, ETF o fondos mutuos abiertos más líquidos. Este enfoque de estratificación garantiza que una parte de la cartera siga siendo accesible, incluso si una inversión está restringida. 4. Considere la asignación a fondos con condiciones de liquidez alineadas. Algunos fondos de inversión ofrecen estructuras de reembolso que se ajustan mejor a la liquidez de los activos subyacentes. Estos pueden incluir períodos de bloqueo más largos, ventanas de reembolso trimestrales o puertas rotativas. Si bien estas estructuras pueden parecer menos atractivas durante los mercados tranquilos, a menudo brindan mayor estabilidad y previsibilidad durante los períodos de estrés.

5. Monitorear los indicadores macroeconómicos y el comportamiento de los fondos

Mantenerse informado sobre las condiciones generales del mercado y las señales de estrés de liquidez puede proporcionar alertas tempranas. Una caída repentina en el valor liquidativo de un fondo sin noticias correspondientes, retrasos en los informes o la reticencia del gestor a comunicarse podrían indicar estrés. En tales casos, puede ser prudente ajustar preventivamente las posiciones o reducir la exposición.

6. Asignar solo el capital apropiado a los fondos ilíquidos

Las inversiones en fondos de inversión ilíquidos deben reflejar el capital que el inversor puede permitirse tener inmovilizado durante un período prolongado. La planificación de la liquidez en las carteras personales o institucionales garantiza que las obligaciones a corto plazo y los objetivos estratégicos no se vean comprometidos por eventos de bloqueo a corto plazo.

7. Utilice cartas complementarias o condiciones a medida (para instituciones). Los inversores institucionales pueden negociar cartas complementarias que ofrezcan condiciones de liquidez preferenciales o un aviso previo de las salidas. Si bien no están disponibles para todos, estos acuerdos pueden ofrecer protección adicional en entornos de tensión. En definitiva, el riesgo de desajuste de liquidez es una característica inherente a muchos fondos de inversión de capital (FOF) debido a la estructura estratificada de sus inversiones. Al incorporar una selección prudente, una diligencia debida continua y marcos diversificados de asignación de activos, los inversores pueden prepararse para afrontar fuertes recesiones sin sufrir restricciones de liquidez imprevistas. La clave reside en alinear las expectativas de reembolso con la realidad de los activos subyacentes, transformando así las posibles sorpresas en aspectos manejables de la planificación de inversiones a largo plazo.