RIESGOS DE LOS FONDOS DE TIPO FLOTANTE: APALANCAMIENTO, LIQUIDEZ Y PRÉSTAMOS COVENANT-LITE

Los fondos de tasa flotante son un tipo de fondo mutuo o fondo cotizado en bolsa (ETF) que invierte principalmente en instrumentos de deuda de tasa flotante. Se trata principalmente de préstamos senior garantizados, también conocidos como préstamos apalancados, emitidos por empresas con tasas de interés ajustables. La tasa suele reajustarse periódicamente, normalmente cada 30 a 90 días, de acuerdo con una tasa de referencia como SOFR o LIBOR, más un diferencial específico.

Estos fondos son especialmente populares en entornos de tasas de interés al alza, ya que sus rendimientos se ajustan al alza en consonancia con las tasas vigentes, lo que ofrece un atractivo potencial de ingresos en comparación con los instrumentos tradicionales de renta fija. Sin embargo, los fondos de tasa flotante conllevan un conjunto único de riesgos que los inversores deben comprender antes de asignar capital.

Entre las preocupaciones más importantes se encuentran el riesgo de apalancamiento de los activos subyacentes, los problemas de liquidez en mercados de préstamos con baja liquidez y la creciente presencia de préstamos con cláusulas de protección contractual (covenant-lite), que diluyen la protección de los inversores en estos instrumentos.

Características clave de los fondos de tasa flotante

• Ingresos por intereses variables: Los pagos aumentan con las tasas de referencia, lo que ofrece protección contra la inflación.
• Exposición crediticia: La mayoría de los préstamos tienen una calificación inferior al grado de inversión, lo que significa mayor rendimiento y mayor riesgo.
• Menor duración: Protección eficaz contra el riesgo de las tasas de interés, pero con mayor riesgo crediticio y de liquidez.
• Uso del apalancamiento: Algunos fondos utilizan dinero prestado para aumentar la rentabilidad, lo que también puede magnificar Pérdidas.

Comprender estos matices es esencial para evaluar si los fondos de tipo de interés variable se ajustan a su horizonte de inversión y tolerancia al riesgo. Las siguientes secciones exploran los principales riesgos (apalancamiento, liquidez y exposición a cláusulas restrictivas) con mayor detalle.

El apalancamiento desempeña un papel importante tanto en la estructuración de los fondos de tipo variable como en los préstamos que los conforman. En el contexto de estos fondos, existen dos formas principales de apalancamiento a considerar: el apalancamiento de la cartera del propio fondo y el apalancamiento dentro de los préstamos corporativos subyacentes.

1. Apalancamiento a nivel de fondo

Muchos fondos de tipo variable, en particular los fondos cerrados, utilizan capital prestado para mejorar la rentabilidad. Este endeudamiento suele ser a corto plazo y su objetivo es explotar el diferencial de crédito entre el coste del endeudamiento y el rendimiento de los préstamos. Si bien esta estrategia puede aumentar los ingresos en condiciones de mercado favorables, aumenta la sensibilidad del fondo a las subidas de los tipos de interés y a la ampliación del diferencial de crédito. El aumento de los costes de financiación puede erosionar rápidamente el beneficio del apalancamiento, disminuyendo los ingresos y aumentando la volatilidad a la baja.

2. Apalancamiento en Préstamos Subyacentes

Los préstamos que componen las carteras de fondos a tipo de interés variable suelen ser emitidos por empresas con un alto nivel de apalancamiento. Estos prestatarios suelen tener calificaciones crediticias inferiores a las de grado de inversión y dependen de estructuras de capital agresivas para financiar operaciones comerciales, adquisiciones o reestructuraciones. Sus elevados perfiles de deuda los hacen vulnerables a:

• Recesiones económicas, donde los flujos de caja pueden ser inferiores a los requisitos del servicio de la deuda.
• Subidas de tipos de interés, ya que el aumento de los tipos incrementa el coste del servicio de la deuda a tipo de interés variable.
• Riesgos de refinanciación si los mercados de capitales se contraen o los inversores exigen diferenciales más altos.

Consecuencias de un Apalancamiento Excesivo

Cuando tanto el fondo como sus activos subyacentes están altamente apalancados, los inversores se enfrentan a un riesgo compuesto. Eventos crediticios como rebajas de calificación crediticia o impagos pueden provocar grandes pérdidas de capital. Además, en entornos con dificultades de liquidez, el desapalancamiento puede obligar a los fondos a vender activos a precios de ganga, una dinámica que agrava la degradación del rendimiento durante las caídas del mercado. Los inversores deben examinar el prospecto o la ficha técnica de un fondo de tipo de interés variable para conocer métricas como la duración efectiva, el uso del apalancamiento y la calidad crediticia de la cartera. Tener en cuenta el apalancamiento empleado en múltiples niveles ayuda a evaluar la exposición al riesgo asociada a la rentabilidad anunciada. En resumen, si bien el apalancamiento puede amplificar las ganancias, también aumenta significativamente el potencial de pérdidas, especialmente cuando las condiciones del mercado se tornan volátiles o los prestatarios subyacentes experimentan dificultades financieras.

El riesgo de liquidez se refiere a la dificultad de comprar o vender activos sin un impacto sustancial en su precio. En los fondos de tipo variable, este riesgo surge de la relativa iliquidez del mercado de préstamos apalancados. A diferencia de los bonos gubernamentales o las acciones de gran capitalización, los préstamos apalancados no se negocian en bolsas convencionales. En cambio, se negocian principalmente en mercados extrabursátiles (OTC), lo que implica negociaciones bilaterales, liquidaciones tardías y la dependencia de redes de intermediarios.

Limitaciones de la Estructura del Mercado

La infraestructura del mercado de préstamos apalancados no permite la fijación continua de precios en tiempo real ni una ejecución rápida. Los plazos de liquidación pueden superar los 20 días hábiles, dependiendo de las condiciones del préstamo y de la eficiencia de los bancos agentes. Estos cuellos de botella pueden afectar considerablemente los plazos de reembolso durante períodos de tensión en el mercado.

Además, muchos préstamos son instrumentos a medida con cláusulas, estructuras y paquetes de garantías específicos, lo que los hace menos intercambiables y difíciles de negociar en masa. En escenarios adversos, como pánicos crediticios o salidas repentinas de fondos, los gestores pueden tener dificultades para conciliar los reembolsos con las ventas oportunas de activos, lo que podría desencadenar descuentos en el valor liquidativo o mecanismos de bloqueo.

Implicaciones para los titulares de fondos

Si muchos inversores deciden reembolsar participaciones del fondo durante una recesión, el fondo podría verse obligado a vender préstamos con descuento, lo que perjudicaría la rentabilidad de todos los accionistas. En situaciones extremas, los gestores de fondos pueden suspender los reembolsos debido a la falta de liquidez o retrasar los pagos hasta que se pueda obtener liquidez en el mercado secundario. Este riesgo es especialmente relevante para los fondos mutuos de capital variable, que prometen liquidez diaria, pero mantienen activos que liquidan en plazos mucho más largos.

Cómo gestionan los fondos el riesgo de liquidez

Los fondos de tipo de interés variable suelen emplear las siguientes estrategias para gestionar la liquidez:

• Mantener reservas de efectivo o activos de alta liquidez (por ejemplo, bonos del Tesoro)
• Diversificar entre emisores y sectores para limitar el riesgo de concentración
• Utilizar líneas de crédito para atender temporalmente las solicitudes de reembolso
• Aplicar precios oscilantes para desincentivar los reembolsos masivos

Si bien estos mecanismos ofrecen cierta protección, no son infalibles en caso de ventas masivas sistémicas. Por lo tanto, los inversores deben sopesar las condiciones de reembolso del fondo, el perfil de liquidez histórico y la tasa de rotación de la cartera antes de invertir.

En general, el riesgo de liquidez en los fondos de tipo de interés variable está estrechamente vinculado a la estructura y la transparencia del mercado de préstamos subyacente. Los inversores no deben confundir la liquidez diaria de los fondos con la liquidez de los propios activos de la cartera.