ROCE VS. ROIC: ¿QUÉ DIFIERE Y POR QUÉ ES IMPORTANTE EN LA VALORACIÓN?

El retorno sobre el capital empleado (ROCE) y el retorno sobre el capital invertido (ROIC) son dos métricas financieras ampliamente utilizadas que evalúan la capacidad de una empresa para generar ganancias a partir de su capital. Si bien a primera vista parecen similares, presentan diferencias e implicaciones distintivas, especialmente en lo que respecta a la valoración corporativa, la asignación de capital y el rendimiento de las inversiones.

Comprender sus características únicas y sus casos de uso adecuados es esencial para inversores, analistas y gestores financieros. En este artículo, examinamos qué diferencia al ROCE del ROIC, cómo se calculan y por qué estas distinciones son importantes en el análisis financiero.

¿Qué es el ROCE?

El retorno sobre el capital empleado (ROCE) mide la rentabilidad de una empresa y la eficiencia con la que se emplea su capital. La fórmula del ROCE es:

ROCE = Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) / Capital empleado

El capital empleado generalmente incluye los activos totales menos los pasivos corrientes o, alternativamente, el capital más la deuda a largo plazo. Esta base de capital más amplia incluye tanto la financiación mediante deuda como mediante capital.

¿Qué es el ROIC?

El retorno sobre el capital invertido (ROIC) mide la rentabilidad obtenida del capital realmente invertido en las operaciones de la empresa. La fórmula es:

ROIC = Beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) / Capital invertido

El capital invertido se refiere a la totalidad de los fondos invertidos por los accionistas y los tenedores de deuda, principalmente para uso operativo a largo plazo. Generalmente excluye los activos no operativos y se centra estrictamente en el capital utilizado para generar rentabilidad operativa.

Propósitos del ROCE y el ROIC

Ambas métricas sirven para evaluar la eficacia del uso del capital por parte de una empresa; sin embargo, sus diferentes variables las hacen adecuadas para diversos contextos.

• ROCE ofrece una perspectiva más amplia del rendimiento, que incluye todo el capital empleado, y se utiliza a menudo en sectores con una gran base de activos (como la manufactura o los servicios públicos).
• ROIC suele considerarse más preciso para evaluar la eficiencia de la inversión, especialmente en empresas que participan en fusiones, adquisiciones o planes de expansión con un uso intensivo de capital.

Entender qué métrica utilizar depende de su objetivo analítico: el ROCE ofrece una visión macro de la productividad del capital, mientras que el ROIC proporciona información sobre la capacidad de las inversiones empresariales para agregar valor.

Aunque el retorno sobre el capital empleado (ROCE) y el retorno sobre el capital invertido (ROIC) se centran en la eficiencia del capital, difieren en cuanto a los componentes financieros que abarcan y la profundidad de la información que proporcionan.

Diferencias en los insumos de cálculo

Los componentes utilizados para calcular cada métrica indican, de forma sutil pero significativa, sus enfoques divergentes:

• ROCE utiliza el EBIT como numerador, ignorando así las implicaciones fiscales. Es ideal para comparar el rendimiento operativo de empresas con diferentes estructuras de capital y tipos impositivos.El ROIC utiliza el NOPAT (Beneficio Operativo Neto Después de Impuestos), lo que le permite ofrecer un reflejo más preciso de la rentabilidad operativa después de impuestos de una empresa, lo que lo hace especialmente útil en el análisis del valor para los accionistas.Alcance del Capital ConsideradoEl capital empleado en el ROIC incluye los activos totales menos los pasivos, lo que ofrece una red más amplia. Esto incluye las reservas de efectivo o los activos inactivos, lo que proporciona una visión holística, pero posiblemente diluye la eficiencia mostrada.El capital invertido en el ROIC está más enfocado y generalmente excluye los activos no operativos, como el exceso de efectivo o los terrenos no urbanizados. Su objetivo es reflejar el capital que genera rentabilidad de forma activa en el negocio principal.

Sensibilidad del Sector

Los sectores difieren en la utilización de activos, lo que hace que una métrica sea más adecuada que otra según la tipología de la industria:

El ROCE se prefiere en sectores con uso intensivo de capital, como el petróleo y el gas, la minería y la maquinaria pesada, donde los activos fijos y el apalancamiento son elevados.El ROIC suele preferirse en industrias basadas en servicios o orientadas al crecimiento, donde la eficiencia en la reinversión y las estrategias de bajo consumo de activos desempeñan un papel más importante.

¿Qué Métrica es Más Informativa?

Generalmente, el ROIC se considera un parámetro de referencia superior para las decisiones de inversión, ya que solo incluye el capital directamente involucrado en la generación de beneficios. Esto lo hace crucial para evaluar si los nuevos proyectos o adquisiciones aportan valor más allá del coste de capital.Sin embargo, el ROCE sigue siendo valioso al evaluar la salud financiera general y la utilización de los activos, especialmente en sectores tradicionalmente orientados al valor.Impacto en el análisis comparativoAl comparar el rendimiento, el ROIC proporciona consistencia al excluir el ruido de las operaciones no esenciales, mientras que el ROCE puede verse afectado por activos pasivos o infrautilizados, lo que hace que las comparaciones sean potencialmente menos intuitivas si las carteras de activos varían significativamente.

ROCE y ROIC en el contexto de la valoración

Comprender las diferencias entre el ROCE y el ROIC se vuelve aún más crucial al abordar la valoración de empresas. Cada métrica proporciona información única que puede tener un impacto significativo en las valoraciones empresariales, las decisiones estratégicas corporativas y las expectativas de los inversores.

Incorporación de los costes de capital

Idealmente, la rentabilidad de la inversión debería superar el coste medio ponderado del capital (WACC) de la empresa para generar valor.

• Si el ROIC > WACC, la empresa está asignando el capital de forma eficiente y creando valor.
• Si el ROIC < WACC, el capital se está destruyendo, lo que señala posibles señales de alerta para los inversores.

El ROCE, en cambio, carece de integración con el WACC, lo que limita su utilidad en las evaluaciones de creación de valor.

Adquisiciones Acrecentadoras y ROIC

El ROIC es clave para evaluar si decisiones estratégicas como las adquisiciones son acrecentadoras. Los inversores suelen buscar indicios de una mejora del ROIC tras la operación para justificar la prima pagada en las adquisiciones y las estrategias continuas de reinversión de capital.

Además, las empresas pueden utilizar el ROIC como tasa crítica para aprobar inversiones internas, garantizando así que la rentabilidad del capital invertido supere el umbral de coste.

ROCE en modelos de flujo de caja descontado (DCF)

Si bien el DCF depende en gran medida de los flujos de caja libres, el ROCE puede ayudar a realizar pruebas de estrés en estos modelos al evaluar la eficiencia con la que se redistribuye el capital a lo largo del tiempo.

Un ROCE elevado puede implicar una gestión del capital más conservadora y eficaz, lo que aporta estabilidad a las proyecciones y suposiciones futuras utilizadas en los modelos de valoración.

Alineación de los incentivos de la dirección

Las empresas más progresistas alinean cada vez más la remuneración de los ejecutivos con métricas basadas en el valor, como el ROIC, ya que esto presiona a los directivos para que se centren en la verdadera creación de valor en lugar de simplemente aumentar el tamaño o el crecimiento de los ingresos.

ROCE, Aunque útil, podría fomentar comportamientos como el crecimiento basado en activos, que no siempre se traduce en un mayor valor para los accionistas.

Comunicación y transparencia con los inversores

La información clara sobre el ROIC y las estrategias consistentes de asignación de capital no solo favorecen múltiplos de valoración superiores, sino que también refuerzan la confianza de los inversores. Las empresas que informan sistemáticamente una mejora en el ROIC suelen cotizar con una prima debido a sus perfiles de rentabilidad más sólidos.

Conclusión

Aunque tanto el ROCE como el ROIC evalúan la rentabilidad del capital, sus distintas composiciones los hacen adecuados para diferentes narrativas financieras. El ROIC destaca en contextos de valoración estratégica y de inversión, especialmente cuando el WACC y la rentabilidad para los inversores son preocupaciones clave. El ROCE desempeña un papel fundamental para comprender la productividad del capital en entornos con altos niveles de activos.

En última instancia, la elección entre el ROIC y el ROCE debe alinearse con el objetivo analítico en cuestión, el contexto del sector y la perspectiva estratégica a través de la cual se evalúa la empresa o la cartera. El dominio de ambas métricas mejora la profundidad y precisión del análisis financiero y los resultados de valoración.